Курсовая работа на тему «Международные компании на международном фондовом рынке на примере ОК РУСАЛ»

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОМПАНИЙ НА МЕЖДУНАРОДНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ – ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
1.1 Роль и место международных компаний на международном фондовом рынке
1.2 Операции международных компаний на международном фондовом рынке
1.3 Риски деятельности международных компаний на фондовом рынке
ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕДИНЕННОЙ КОМПАНИИ РУСАЛ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
2.1 Краткая экономическая характеристика ОК РУСАЛ
2.2 Анализ инвестиционной деятельности ОК РУСАЛ на фондовом рынке
2.3 Анализ операций финансирования и хеджирования ОК РУСАЛ на фондовом рынке
ГЛАВА 3 ОЦЕНКА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОМПАНИЙ НА МЕЖДУНАРОДНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
3.1 Тенденции развития деятельности международных компаний на международном фондовом рынке
3.2 Пути повышения эффективности деятельности ОК РУСАЛ на международном фондовом рынке
3.3 Эффективные способы управления фондовыми рисками ОК РУСАЛ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность выбора темы данной курсовой работы обусловлена тем, что тенденцией в современном мире стало стремление международных компаний к выходу на фондовый рынок, благодаря чему они постепенно переходят на совершенно новый уровень развития, так как такой источник финансирования дает существенные преимущества, такие как:
–позволяет компании повысить рыночную стоимость благодаря распространению их ценных бумаг большему кругу инвесторов;
–IPO раскрывает перед компанией новые перспективы развития и расширения бизнеса, повышает деловую репутацию и кредитный рейтинг компании;
–предоставляет компании доступ к долгосрочному капиталу на фондовом рынке, причем на более выгодных для компании условиях, нежели обращение к инвестиционным фондам, частным займам или банковским ссудам. Кроме того, публичный статус компании существенно влияет на ее престиж.
Учитывая вышесказанное, на сегодняшний день важно не только знать особенности выхода на международные фондовые рынки, но и представлять тенденции его развития в целом.
Предметом данной курсовой работы является деятельность международных компаний на фондовом рынке.
Объектом – особенности деятельности ОК РУСАЛ на фондовом рынке.
Целью данной курсовой работы является анализ деятельности Объединенной компании РУСАЛ на фондовом рынке.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
– определить роль, место и инструменты международных компаний на международном фондовом рынке;
–раскрыть операции международных компаний на международном фондовом рынке;
–выявить риски деятельности международных компаний на фондовом рынке;
– дать краткую экономическую характеристику ОК РУСАЛ;
–провести анализ инвестиционной деятельности ОК РУСАЛ на фондовом рынке;
–провести анализ операций финансирования, инвестирования и хеджирования ОК РУСАЛ на фондовом рынке;
–дать оценку управления фондовыми рисками ОК РУСАЛ;
–выявить тенденции развития деятельности международных компаний на международном фондовом рынке;
–рассмотреть пути повышения эффективности деятельности ОК РУСАЛ на международном фондовом рынке;
–определить эффективные способы управления фондовыми рисками ОК РУСАЛ.
Цель и задачи определили структуру данной курсовой работы, которая состоит из введения, основной части, которая включает три главы, заключения, списка литературы и приложений.
В рамках написания первой главы данной курсовой работы рассмотрены теоретические основы деятельности международных компаний на международном фондовом рынке, а в частности: определены роль, место, операции и риски деятельности международных компаний на фондовом рынке.
Вторая глава данной курсовой работы посвящена Анализу деятельности Объединенной компании РУСАЛ на фондовом рынке: дана ее краткая экономическая характеристика, проведены анализ инвестиционной деятельности, анализ операций финансирования, инвестирования и хеджирования ОК РУСАЛ на фондовом рынке, дана оценка управления фондовыми рисками Компании.
В рамках написания третьей главы проведена оценка деятельности международных компаний на международном фондовом рынке на примере Объединенной компании РУСАЛ: выявлены тенденции развития деятельности международных компаний на международном фондовом рынке, рассмотрены пути повышения эффективности деятельности и определены эффективные способы управления фондовыми рисками ОК РУСАЛ.

ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОМПАНИЙ НА МЕЖДУНАРОДНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ – ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

1.1 Роль и место международных компаний на международном фондовом рынке

Прежде чем рассмотреть роль, место и инструменты международных компаний, или, как их еще называют, транснациональных компаний, или ТНК на международном фондовом рынке, стоит определить сущность и значение в мировой экономике самого международного фондового рынка.
Итак, фондовый рынок – это одна из наиболее значимых частей современной рыночной экономики. Здесь путём проведения разнообразных сделок покупаются и продаются акции, векселя, облигации и прочие ценные бумаги[1].
Помимо спекулятивной составляющей, с помощью фондового рынка компании, в том числе и ТНК, получают дополнительный капитал в обмен на долю собственности с помощью выпуска ценных бумаг.
Основными участниками фондового рынка являются:
1. Эмитенты – это организации (компании), которые приходят на рынок с новыми ценными бумагами. Чаще всего в роли эмитентов выступают различные компании, акционерные общества, в том числе и ТНК, предлагающие покупателю собственные облигации или акции;
2. Инвесторы – физические и юридические лица, предпочитающие вкладывать свои деньги с долгосрочной перспективой. Их целью является дальнейшее получение дивидендов (процент от доходов);
– Брокеры, трейдеры, дилеры – в эту группу входят так называемые «спекулянты», а так же посредники, обеспечивающие связь между инвесторами и эмитентами. Именно они, приобретают и перепродают на рынке ценные бумаги, получая прибыль непосредственно от сделок;
Торговые площадки, предоставляющие возможность брокерам осуществлять спекулятивные сделки, в мире финансов условно делятся на две категории: первичные и вторичные рынки сбыта[3]:
–первичный рынок ценных бумаг позволяет выпускать в обращение новые бумаги посредством первичного размещения (IPO). На этот шаг идут не только молодые компании, но и корпорации с большой историей и именем;
–вторичный рынок ценных бумаг занимается куплей-продажей уже существующих и выпущенных ранее ценных бумаг, именно вторичный рынок показывает настоящую стоимость акций, являясь своеобразным «барометром» цен на акции многих компаний.
Транснациональные корпорации (ТНК) – это международные предприятия, которые охватывает большинство рынков мира. Среди источников финансирования такой крупной деятельности, лишь внутренних «доноров» мало. Кроме того, как правило, большинству ТНК для развития своего бизнеса требуются миллиарды долларов, которые сложно привлечь со стороны банковского кредитования[4].
Одним из основных вариантов внешнего финансирования ТНК являются фондовые площадки, где можно произвести первичное и последующее размещение своих акций или эмиссию корпоративных облигаций. Основным мотивом таких действий ТНК являются размеры и финансовые возможности участников фондовых рынков и обязанности, которые могут быть иными, чем при привлечении финансовых средств со стороны банковского сектора[9].
Эмиссионные операции ТНК на мировом фондовом рынке являются составляющей тенденцией современной экономической модели, которая характеризуется следующими факторами:
1) рост тесной взаимосвязи между национальными и иностранными субъектами деловой активности;
2) рост оборота денежных средств и капитала на мировом рынке;
3) увеличение роли товарных и фондовых бирж для торговых операций;
4) развитие электронной системы торговли на биржевом рынке.
Как видно, основным фактором для роста значения и объема мирового фондового рынка является деятельность ТНК. Во-первых, их роль в международной торговле становится причиной глобализации всей мировой экономической системы. ТНК становятся причиной не только экономической глобализации, но и финансовой, через фондовые площадки мира. Суть в том, что основная тенденция при эмиссии ценных бумаг – их размещение на ведущих фондовых биржах. К примеру, ТНК может иметь материнский капитал и основные производственные мощности в России, но ее акции и корпоративные облигации будут размещены на Лондонской фондовой бирже, чтобы привлечь инвесторов со всего мира[8].
Благодаря развитию фондового рынка, ТНК получили возможность выбирать любую удобную для себя площадку, где потенциал для них будет максимальным. Это делает эмиссию ценных бумаг более выгодной для ТНК, чем эмиссия бумаг на отечественном рынке, где могут быть ограничения по потенциальному размеру финансового капитала частных инвесторов и институциональных субъектов.
На мировом фондовом рынке ТНК чаще проводят размещение таких ценных бумаг, как акции и корпоративные облигации. Исходя из целей эмиссионной политики ТНК, проводится эмиссия определенного типа ценных бумаг. Эмиссия акций или корпоративных облигаций зависят лишь от того, какие цели ставит ТНК, проводя эмиссионные операции на мировом фондовом рынке, что можно считать решающим шагом[3].

 

1.2 Операции международных компаний на международном фондовом рынке

Основными операциями на международном фондовом рынке являются:
(1) Эмиссия акций и облигаций с целью привлечения финансирования;
(2) Купля-продажа ценных бумаг с целью получения доходов на разнице курсов, а также получение дивидендного дохода;
(3) Операции по секьюритизации активов;
(4) Операции репо – продажа ценных бумаг с последующим выкупом;
(5) Операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами, форвардами, сделки СВОП) как в целях хеджирования, так и в целях получения спекулятивного дохода;
(6) арбитражные сделки и другие.
Первичное размещение акций является важным шагом для деятельности любой ТНК, поскольку выводит ее на новый уровень развития и требует от нее стать публичной и прозрачной компанией. С другой стороны, такой шаг является отличным подспорьем для нового витка развития компании и роста ее производственной деятельности, объема рынка и корпоративного имиджа.
В настоящее время для фондового рынка той или иной страны могут быть установлены те или иные ограничения, например, эмитенты из отдельных стран (в том числе и России) не имеют право прямо котировать свои акции на нью-йоркской или лондонской фондовых биржах. С целью устранения этих ограничений компании могут выпускать на данных рынках депозитарные расписки на свои акции.
Депозитарная расписка дает право непрямого владение акциями компании. Механизм функционирует так: банк-посредник эмитента акций депонирует (на имя своего филиала) определенное количество этих акций, которое изымается из обращения и хранится в качестве основы (залога) для выпуска депозитарных расписок на иностранной бирже.
Наиболее распространенными депозитарными расписками являются АДР (выпускаются на нью-йорской фондовой бирже) и ГДР (на лондонской фондовой бирже).
Основные преимущества облигаций заключаются в следующем:
–процентную ставку устанавливает сам эмитент. Она, как правило, идет ниже банковской ставки по кредиту, что выгодно эмитенту, но, при этом, может превышать ставки по депозитам, что, в свою очередь, выгодно инвесторам;
–управление сроками. Обычный срок, в течение которого облигации обращаются на рынке ценных бумаг, составляет от 3 до 5 лет. Некоторые организации-эмитенты предпочитают сократить его до 1-1,5 лет. Этого срока вполне хватает для решения финансовых вопросов;
–у эмитента в каком-то смысле есть возможность выбирать кредиторов, ограничивая круг потенциальных инвесторов.
– выпуск облигаций позволяет получить в среднем больший объем средств, нежели при банковском кредитовании[9].
Ключевыми задачами эмиссии ценных бумаг ТНК будут привлечение дополнительных финансовых средств на заемных условиях (если речь идет о выпуске облигаций) или путем увеличения уставного капитала (если речь идет о выпуске акций). В свою очередь, эмитент, который выпускает ценные бумаги от своего имени, имеет определенные обязательства перед владельцами активов по осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами.
Среди основных целей эмиссии акций или корпоративных облигаций ТНК следует выделить следующие[12]:
–создание нового предприятия в холдинговой структуре ТНК или увеличение собственного капитала путем выпуска акций;
–привлечение заемного капитала для реализации задачи через выпуск долговых ценных бумаг (корпоративные облигации);
–изменение структуры капитала корпорации, перераспределение собственного капитала между различными группами собственников, которые принимали участие в формирование бизнес-процессов;
–реструктуризация корпоративной задолженности для покрытия долговых обязательством путем выпуска новых долговых бумаг (отсрочка долга);
–погашение кредиторской задолженности путем предоставле­ния кредиторам части выпущенных ценных бумаг. В данном процессе идет обмен долгов на долевые акции;
–финансирование инвестиционных проектов по расширению деятельности ТНК;
–финансирование процесса сделки слияния или поглощения на рынке M&A[3].
Выделяя эти основные цели эмиссионной политики ТНК, стоило бы отметить основную из них, которая актуальна на сегодняшний день – это финансирование процесса сделки поглощения на рынке M&A. Учитывая масштабы деятельности ТНК, одной из ключевых задач менеджмента является расширение деятельности и доли рынка путем поглощения более мелких компаний.
К примеру, достаточно часто происходит процесс сделок на рынке M&A, когда одна из компаний проводит размещение своих акций для их продажи владельцам компании, которую они хотят приобрести. В данном случае будет не первичное размещение акций (IPO), а вторичное (дополнительная эмиссия пакета акций).
Выпуск корпоративных облигаций для покупки другой компании на деятельность ТНК может повлиять достаточно негативно[9].
Под секьюритизацией активов понимается выпуск в свободное обращение ценных бумаг, которые обеспечены правами эмитента на определенные активы (например, правами на дебиторскую задолженность), вместе со связанными с этими активами рисками. Сделки по секьюритизации в целом структурируются таким образом, что компания, обладающая правом собственности на активы, переуступает (передает) права на них в пользу вновь учрежденной специальной компании (SPV), которая, в свою очередь, производит выпуск ценных бумаг (как правило, облигаций). Облигации размещаются среди инвесторов. Денежные средства, полученные от размещения облигаций, передаются SPV в пользу компании – первоначального собственника активов. Стандартная схема сделки по секьюритизации активов представлена на рисунке 1.1.

Рис. 1.1. Стандартная структура сделки по секьюритизации активов
Сделки РЕПО (от англ. – repurchase agreement) – это соглашение о продаже ценных бумаг с обязательством обратного выкупа, которое, по сути, представляет собой форму кредита под залог ценных бумаг. Сделка РЕПО состоит из двух частей. В первой части РЕПО продавец продает свои ценные бумаги, по второй части РЕПО он же выкупает их обратно в определенный срок по заранее оговоренной, более высокой, цене. Разница в ценах между 2-ой и 1-ой частями сделок представляет собой своеобразную плату за кредит.
В состав производных финансовых активов (деривативов) относятся:
— форвардные контракты — соглашение между сторонами, предусматривающее поставку базового актива в будущем (для поставочного форварда). Итогом беспоставочного форварда будут денежные расчеты между сторонами, исходя из рыночной цены базового актива на дату исполнения форвардного контракта.
— фьючерс — стандартизированная и унифицированная форма форварда для биржевой торговли. Фьючерс – исключительно биржевой ПФИ. Обращаются, как расчетные, так и поставочные контракты. Хеджеры и спекулянты предпочитают расчетный (беспоставочный) фьючерс; Фьючерс более гибкий ПФИ и с точки зрения вида базового актива. Самый широкий спектр товарных и нетоварных позиций, от нефти и золота до индексов и процентных ставок.
— опционный контракт дает его владельцу право на покупку или продажу базового актива по оговоренной в контракте цене и на определенную дату (в течение определенного срока). Упомянутая цена носит название страйк-цены или коротко, страйк;
— своп — это инструмент, предусматривающий обмен активами. В своп (англ. swap, обмен) зашиты две сделки: прямая и обратная (контрсделка) [6]. Традиционный базовый актив свопа – ценные бумаги, валюты, денежные потоки. Для ценных бумаг своп эквивалентен сделке РЕПО, REPO.
Пример использования финансовых инструментов для хеджирования приведен в параграфе 3.3. настоящей курсовой работы.
Также одним из видов операций ТНК на международном фондовом рынке являются так называемые арбитражные сделки –разновидность сделок, при которых осуществляется покупка и продажа одного и того же товара на разных рынках (разных биржах). Результатом является безрисковая прибыль или же прибыль, возникающая с высокой степенью вероятности. При этом понятно, что такая прибыль не может быть высокой: ведь доход пропорционален риску. Кроме того, арбитраж можно осуществлять и в разных секциях одной и той же биржи, и даже в рамках только одной секции.
Частным случаем классического арбитража является вариант, позволяющий заработать на разнице цен между спотовым рынком и срочным при помощи поставочных фьючерсов. Плюс в том, что эта процедура не требует доступа к зарубежным биржам. Этот и следующие разделы будут немного сложнее и рассчитаны на людей, знакомых со срочным рынком[13].
Для арбитража данного типа трейдером обнаруживается ситуация контанго (превышение фьючерсной цены над спотовой), после чего осуществляется продажа поставочного фьючерса на срочном рынке по более высокой цене, и приобретается соответствующий актив на спотовом рынке. В момент окончания срока фьючерсного контракта актив поставляется контрагенту, занимавшему по нему длинную позицию, а разница между ценой покупки актива и ценой его поставки становится прибылью.
Однако в данном случае необходимо учитывать следующее: потенциальная прибыль с учетом комиссии биржи должна перекрывать возможные доходы по безрисковой процентной ставке за срок, в который осуществляется сделка. В противном случае совершение арбитража лишено смысла, поскольку обездвиживает в себе значительную сумму средств, которая могла бы принести больший доход[1].
В случаях выше речь шла о безрисковой прибыли, которая однако может оказываться меньше уровня безрисковой ставки (банковского депозита). В свою очередь, торговля спредом подразумевает не гарантированную прибыль, а прибыль с высокой степенью вероятности — но при этом может быть осуществлена в рамках лишь одной секции биржи (на срочном рынке, т. е. с использованием фьючерсов), что довольно удобно.
К прибыли уменьшение спреда ведет по той причине, что по сути, открывается позиция практически на один и тот же актив, но по разной цене. Соответственно, сокращение спреда принесёт прибыль, поскольку в таком случае либо обе сделки приносят небольшую прибыль, либо одна из сделок приносит больше прибыли, чем другая.
Торговля спредом напоминает такую операцию, как хеджирование, однако имеет с ней сходство исключительно с технической стороны. Хеджирование относится к инструментарию страхования, и имеет цель полностью (полное хеджирование) или частично застраховать риск разворота графика в неудачную для трейдера сторону. Хеджирование представляет собой инструмент для ограничения убытков и не несёт в себе цели получения прибыли – данная операция лишь ограничивает риск по основной спекулятивной сделке[4].

 

1.3 Риски деятельности международных компаний на фондовом рынке

Все риски ТНК на фондовом можно разделить на два принципиально разных вида[13]:
–рыночный риск — тот, который связан с изменением цен на рынке;
–нерыночный риск — связанный с решениями регулятора, изменением правовых норм, недобросовестными действиями участников торгов.
Последствия рисков, которые могут ждать ТНК на фондовом рынке можно определить так:
–недополучение запланированной прибыли;
–отсутствие прибыли;
–частичная потеря вложенного капитала (частичный убыток);] –полная потеря вложенного капитала (полный убыток).
Нерыночный риск может быть застрахован, причем иногда страхование нерыночного риска является обязательным и/или крайне желательным. Типичный пример страхования нерыночного риска — АСВ (Агентство страхования вкладов) на рынке банковских услуг: в пределах лимита страхования вклада (1 400 000 руб.) риски вкладчика снимаются почти полностью[8].
Однако наличие рыночного риска, связанного с неопределенностью движения рыночных цен, позволяет зарабатывать доходность, которая больше уровня инфляции.
Величину возможных финансовых рисков на фондовых рынках оценивают с помощью концепции Value at Risk (VaR) — стоимостной меры риска. Распространенное общепринятое во всём мире обозначение «VaR» — то выраженная в денежных единицах оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью.
При всей теоретической важности этого подхода, применить его на практике почти невозможно. Связано это с тем, что, во-первых, посчитать ковариацию (зависимость) в сложных системах наверняка не удастся, а во-вторых, кривые распределения вероятности на финансовых рынках далеки от нормальных — они, как правило, имеют «тяжелые хвосты». Всё это делает расчеты либо чрезмерно сложными, либо результат расчетов будет содержать в себе чрезмерно высокую погрешность[8].
На практике концепция управления рисками при торговле на биржах финансового рынка строится на одном из двух философски различных принципах:
–для долгосрочного портфельного инвестирования — на диверсификации (распределении) портфеля. Уже при составе 15-20 эмитентов (из разных отраслей экономики) риски, связанные с конкретным эмитентом, сильно снижаются. Риск падения рынка в целом, впрочем, остается;
–установка т. н. «стоп-приказа» («стоп-заявки», «stop-loss»). На ликвидных инструментах этот подход позволяет очень эффективно ограничить риск конкретной сделки. Однако существует и риск неправильной установки стоп-приказа. Поэтому применение такого подхода требует большого практического опыта[11].
Однако существуют риски, характерные для определенного периода. К примеру, ниже приведем 21 риск для деятельности ТНК на фондовом рынке на 2020 год[14]:
1. Эндогенная рецессия в США. К данному периоду в экономике США готовятся как инвесторы, так и потребители. Уже сейчас макроэкономические показатели сигнализируют о серьезном спаде, но критичное замедление, по нашим оценкам, может наступить в 3 квартале 2020 года.
2. Уровень государственного долга США увеличился до 23 трлн долл., и его темп роста значительно превышает темп роста ВВП. Это будет влиять на долгосрочные банковские ставки.
3. Ожесточенные выборы в США могут привести к импичменту Трампа и хаосу в американском правительстве.
4. Неопределенность на выборах президента США и их последствия для уровня налогов (введение налога на богатство), которые необходимы для пополнения рекордного дефицита бюджета (1 трлн долл.).
5. Импичмент Трампа может обрушить рынки. Сейчас серьезное влияние оказывают «твиттерные интервенции» американского президента, после отставки ралли может закончиться.
6. Сильное замедление экономики Китая (самый низкий показатель за 30 лет), Европы и Японии приведет к спаду спроса на сырьё и глобальной стагнации.
7. «Фаза 1» торгового соглашения остается без подписи, но даже при заключении этого рамочного соглашения о закупке сельхозпродукции конкуренция между США и Китаем не может разрешиться сделкой на 60 млрд долл. Торговая война будет продолжаться.
8. Напряженность торговой войны будут сдерживать капиталовложения корпораций.
9. Падение прибыли компаний, входящих в S&P 500 – дивергенция с ростом индекса. Все больше компаний получает снижение кредитного рейтинга до BBB[14].
10. Снижение корпоративной прибыли в перспективе сократит свободные деньги для обратного выкупа (buyback), который сейчас оказывает серьезное влияние на цены акций.
11. Банкротство системообразующих компаний для мировой экономики, например, General Electric (NYSE:GE) или Deutsche Bank (DE:DBKGn).
12. Торговые сделки Трампа (USMCA, с ЕС и Великобританией) не смогут стать драйвером для дальнейшего роста экономики, т. к. не имеют существенных преимуществ перед действующими правилами ВТО.
13. Торговая война США и ЕС может разгореться по аналогии с китайским сценарием.
14. Неопределенность Brexit сохраняется, но даже и при выходе «со сделкой» экономика Европы понесет значительные убытки.
15. Кризис на рынке ликвидности в банковской системе США (скачки ставки РЕПО).
16. «Пузырь QE» центральных банков. Защита фондовых рынков от падения безграничной эмиссией денег безосновательно раздувает индексы и увеличивает «инфляцию» стоимости акций. На рынках сформированы признаки перекупленности за счет монетарных интервенций ФРС и ЕЦБ.
17. Отрицательные ставки центральных банков. 25% мировой экономики функционирует в условиях негативных ставок, что сдерживает производителей и сберегателей.
18. Снижение ставок центральных банков не сможет больше стимулировать рост ВВП из-за макроэкономического эффекта «нейтральности денег»[14].
19. Сохраняющаяся напряженность на Ближнем Востоке с Ираном и угрозы «атаки дронов» на нефтяную инфраструктуру ключевых стран-нефтеэкспортеров.
20. Иностранцы потеряют аппетит к казначейским обязательствам США после президентских выборов.
21. Пандемия коронавируса существенно влияет как на мировую экономику в целом, так и на деятельность фондовых рынков, в частности. Последствия – непрогнозируемые.
Данные риски небезосновательны и уже сейчас формируют ожидания ультрабогатых инвесторов. Согласно опросу UBS[21], 55% из более чем 3400 клиентов компании (владеющих как минимум 1 млн долл.) ожидают значительного падения рынков в 2020 году. Исследование показало, что почти 8 из 10 инвесторов ожидают высокую волатильность, и 3 из 4 инвесторов считают, что инвестиционная среда сложнее, чем пять лет назад. 64% инвесторов заявили, что рассматривают возможность добавления высококачественных акций в свои портфели.

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕДИНЕННОЙ КОМПАНИИ РУСАЛ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

2.1 Краткая экономическая характеристика ОК РУСАЛ

 

Объединённая компания «РУСАЛ» (United Company RUSAL Limeted) — это вертикально интегрированная компания, занимающая лидирующие позиции в мире по производству алюминия, глинозёма и фольги. Активы компании расположены в двадцати странах и на пяти континентах, однако основные производственные мощности располагаются в Сибири[17].
Структура владения компанией United Company RUSAL Limeted представлена в Приложении 1.
Организационная структура компании United Company RUSAL Limeted представлена на рисунке 2.2. Как можно увидеть из представленного ниже рисунка, структура компании является дивизиональной, так как управление распределено между четырьмя холдингами, в управлении которыми находятся заводы и представительства.

Рисунок 2.2 – Организационная структура UC RUSAL Limited[17] В 2018 г. «РУСАЛ» занимал долю в размере 5,86% на мировом рынке производства алюминия и долю в размере 6,3% на мировом рынке производства глинозёма.
Компания осуществляет полный производственный цикл от добычи и переработки сырья до производства и продажи конечного продукта. В вертикально интегрированную производственную цепочку компании включены месторождения нефелиновых руд и бокситов, глинозёмные предприятия, литейные комплексы, алюминиевые заводы, фольгопрокатные и кремниевые производства, а также мощности электрогенерации[17].
«РУСАЛ» имеет широкую продуктовую линейку, при этом около половины продукции компании обладает добавленной стоимостью (алюминиевый лист, катанка, слитки, цилиндрические слитки, литейные сплавы и др.), поэтому компания находится в сильной зависимости от мировой цены на алюминий.
Основными рынками сбыта продукции компании «РУСАЛ» являются: Россия и СНГ (24%), ЕС (49%), Северная Америка (11%), Юго-Восточная Азии, Китай, Япония и Корея (16%). Географию продаж Компании в 2018 г., % можно увидеть в Приложении 2.
Как можно увидеть из диаграммы, представленной в Приложении 2, основным рынком сбыта для компании остаётся ЕС, на который приходится почти половина всех продаж. Структура доходов компании в 2018 году, % представлена в Приложении 3. Общий доход от сбыта своей продукции компании РУСАЛ за 2018г. составил 10280 долл. США, из которых 82% пришлось на непосредственно алюминий, 9% – на глинозем, 9% на фольгу, прочую алюминиевую продукцию и другое[17].
Последние годы на мировом рынке наблюдается высокая волатильность цены на алюминий – если с 2016 по 2018 гг. цены на тонну алюминия уверенно росли – средняя цена на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) в 2016г. составляла 1400 долл. США/т то в 2018г. –уже 2056 долл. США/т, то с 2018 года стоимость алюминия за год резко упала с 2056 долл. США/т до 1761 долл. США/т – это рекордно низкий показатель с конца 2016г., продемонстрировав снижение на 14,3% по сравнению с 2018г. (см. рис. 2.2)

Рисунок 2.2 – Средняя цена на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) 2018-2019гг., долларов США за тонну[15]

Соответственно, средняя цена реализации алюминия составила 1896 долл. США/т снизившись на 16,6% по сравнению с 3 кварталом 2018г. себестоимость в 3 квартале 2019 г., в свою очередь, составила 1612 долл. США/т снизившись 0,73% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рисунок 2.3 – Динамика прибыли компании UC RUSAL Ltd 2017-2019гг., млн. долларов США[16] В итоге – выручка UC RUSAL Ltd за девять месяцев 2019 г. существенно снизилась (на 8%), и составила 7222 млн долл. США по сравнению с 7915 млн долл. США за 3-й квартал 2018г. что было частично компенсировано увеличением объема продаж первичного алюминия на 9,8%, однако все равно чистая прибыль Компании за первые три квартала 2019г. снизилась на 47,1% (см. рис. 2.3).
Маржинальность также продолжает снижаться (см. рис. 2.4).

Рисунок 2.3 – Динамика маржинального дохода компании UC RUSAL Ltd 2017-2019гг., %[16]

Также стоит отметить, что в третьем квартале 2019 г. EBITDA UC RUSAL Ltd упал на 64,9% – до 237 млн долл. США – по сравнению с 676 млн долл. США в том же периоде 2018 г. (см. рис. 2.4).

Рисунок 2.4 – Показатели EBITDA UC RUSAL Ltd 2018-2019гг., млн. долларов США [16] Долговая нагрузка на UC RUSAL Ltd продолжает снижается несмотря на неудачную конъектуру рынка – чистый долг Компании снизился на 8,2%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло, однако дивиденды от ГМК НорНикеля полностью перекрыли % расходы (см. рис. 2.5).[16]

Рисунок 2.5 – Соотношение чистого долга (млн. долл. США) UC RUSAL Ltd к EBITDA (млн. долл. США)

Также здесь стоит отметить, что новая дивидендная политика, принятая в конце августе 2015г., предполагает, что на выплату дивидендов «РУСАЛ» может направлять до 15% от показателя EBITDA.
При этом у компании большой долг, который ограничивает выплаты при росте финансового рычага. Впервые за семь лет дивиденды были выплачены по итогам I полугодия 2015 года, ещё раз дивиденды выплачивались по итогам 2016 года. С тех пор компания не выплачивает дивиденды.
Также, кроме достаточно прогнозируемых тенденций мирового рынка существенные коррективы может внести пандемия коронавируса. В частности, в Китае в первом полугодии 2020г. будет слабый спрос на алюминий при избыточном его предложении. Переработка глинозема пострадает из-за проблем с доставкой бокситов и отгрузкой готовой продукции. Низкий спрос на алюминий при наличии больших запасов может отразиться на ценах, считает «РусАл»[16].
Тем не менее, с учетом возможности быстрого восстановления после вспышки коронавируса, мировой спрос на первичный алюминий, как ожидает «РусАл», вырастет на 1,3%, до 66,1 млн тонн в 2020 г. В частности, вне Китая спрос увеличится на 1,1%, до 28,8 млн тонн, а в Китае — на 1,5%, до 37,3 млн тонн.

 

2.2 Анализ инвестиционной деятельности ОК РУСАЛ на фондовом рынке

 

ОК Русал является производственной металлургической компанией, инвестиционная деятельность на фондовом рынке является для него второстепенной. Тем не менее, в составе финансовых активов, имеющих обращение на фондовых рынках, на балансе одной из дочерних компаний холдинговой компании группы UC Rusal pls., зарегистрированной на о. Джерси, компании Aktivium Holding B.V., юридическое лицо по законодательству Нидерландов, имеется существенный и в настоящее время единственный такого рода финансовый актив – 27,82% акций ПАО «ГМК «Норильский никель».
В России акции ГМК допущены к торгам на Московской и Санкт-Петербургской биржах в котировальном списке Первого уровня (тиккер – GMKN). АДР на акции «Норникеля» допущены к торгам на внебиржевом рынке США, в системе электронных торгов внебиржевых секций Лондонской и Берлинской фондовых бирж (тиккер – NKEL).
Норильский никель — крупнейший в мире производитель палладия и высококачественного никеля, а также один из ведущие производителей платины, меди и кобальта.
Акции Норильского никеля были приобретены ОК Русал за 13 230 миллионов долларов США в 2008-2009 годах. На сегодняшний день акции Норильского никеля занимают существенную часть активов ОК Русал. Так, их балансовая стоимость составляет 19,4% от балансовой стоимости всех активов группы.
Текущая капитализация Норильского никеля составляет 3 098 млрд. руб. (более 41 млрд. долларов США по нынешнему курсу), 33,25% акций находятся в свободном обращении. Рыночная стоимость доли ОК Русал составляет, соответственно, 861 млрд. руб. (около 11,5 млрд. долларов США).
Как указано в Годовом отчете ОК Русал за 2019 год, доля компании в Норильском никеле позволяет существенно диверсифицировать ее доходы, включив туда доходы от реализации металлов платиновой группы, а также никеля, меди и кобальта.
В качестве стратегии владения акциями Норильского никеля ОК Русал нацелен, прежде всего, на получение дивидендов по его акциям. Дивидендная политика Норникеля основана на том, что размер ежегодных дивидендов определяется на основании отношения (коэффициента) чистого долга к показателю EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) на декабря предшествующего года в следующем порядке:
1) Дивиденды составляют 60% EBITDA, если указанный выше коэффициент составляет 1,8 или ниже;
2) 30% EBIDTA, если коэффициент составляет 2,2 и более;
3) если коэффициент находится между 1,8 и 2,2, то размер выплачиваемых дивидендов вычисляется по следующей формуле: Размер дивидендов = 60% — (Чистый долг/EBITDA – 1,8)/0,4×30% [16].
При этом, начиная с 2018 года, размер выплачиваемых Норникелем дивидендов не может быть меньше 1 млрд. долларов США в любом случае.
Нами была предпринята попытка провести анализ эффективности вложений в ОК Русал в акции ГМК Норильский никель на основе фундаментального и технического анализа данных акций. Ввиду того, что стратегией ОК Русал в отношении данных акций является получение дивидендов, наибольшее внимание было уделено анализу дивидендной доходности.
Фундаментальный анализ акций ГМК Норильский никель был проведен на основании финансовых показателей за 2017 – 2020 годы Основные финансовые показатели приведены в таблице 2.1.
Таблица 2.1. Основные финансовые показатели ГМК Норильский никель за 2017 – 2019

Как следует из представленной информации, в период 2017 – 2019 годах все основные производственные и финансовые показатели ГМК Норильский никель неизменно улучшались. Это касается как добычи руды, так и выручки от реализации, так и показателей EBITDA и чистой прибыли. При этом два последние показателя росли опережающими темпами. Так, если выручка в 2019 году выросла по сравнению с 2017 г. на 63,5%, в то время как показатели EBITDA чистой прибыли за данный период на 117% и 193% соответственно.
Более умеренный рост демонстрировали активы при снижении показателя чистого долга.
Поскольку, как мы говорили ранее, ОК Русал, исходя из своей стратегии, рассматривает акции ГМК Норникель как определенную диверсификацию своей деятельности и намерен и далее удерживать данный актив с целью получения дивидендов, то рассмотрим показатели, оказывающие влияние на их выплату.
В целом, согласно приведенной ранее дивидендной политики ГМК Норникель, значительное увеличение показателя EBIDTA и снижение (пусть и не столь значительное) показателя чистого долга должно автоматически привести к росту дивидендных выплат. В данном случае это утверждение полностью подтвердилось. Так размер выплаченных дивидендов в 2019 г. составил 2 045 руб. за акцию в сравнении с 832 руб. на акцию в 2017 г., т.е. рост составил 145%. Дивидендная доходность, определяемая как отношение суммы выплаченных дивидендов на акцию к рыночной стоимости акций, возросла на 2,7% в 2019 году по сравнению с 2017 годом и составила 10,4%. Сравнительно скромный рост данного показателя обусловлен, прежде всего, значительным ростом рыночного курса акций: в 2019 г. средняя стоимость акции в сравнении с 2017 годом возросла на 80% и составила 19 580 руб. за акцию.
Показатель прибыли на акцию составил 2 374 руб. (рост с 2017г. на 193,9%).
Следует отметить, что по данным Московской биржи акции ГМК Норникель входят в первую десятку акций эмитентов с самыми высокими показателями дивидендной доходности (см. таблицу 2.2.)
Таблица 2.2. Акции с наибольшей дивидендной доходностью на ММВБ

Можно сделать вывод, что рост как дивидендной доходности, так и курсовой стоимости акций полностью обусловлен ростом фундаментальных производственных и финансовых показателей ГМК Норникель.
Что касается технического анализа акций ГМК Норникель, то, начиная с 2018 г., явно прослеживается устойчивый повышательный тренд на акции (см. рисунок 2.5.), что также свидетельствует о том, что перспективы роста данного финансового актива оцениваются рынком положительно.

Рис. 2.5. Курс акций ГМК Норильский никель в 2016 – 2020 годах на ММВБ, руб. за акцию [20] Таким образом, можно сделать вывод, что имеющейся у ОК Русал финансовый актив в виде акций ГМК Норникель имеет высокую степень ликвидности, дальнейший потенциал роста курсовой стоимости, а также приносит высокую дивидендную доходность.

 

2.3 Анализ операций финансирования и хеджирования ОК РУСАЛ на фондовом рынке

Фондовые операции ОК Русал включают организацию собственного долевого (выпуск собственных акций) и долгового финансирования (выпуск облигаций), а также операции хеджирования. Разберем сначала операции с собственными акциями.
Акции были выпущены в 2010 холдинговой компанией UC RUSAL pls., юридическим лицом по законодательству о. Джерси, имеющей также офисы на Кипре и Гонконге, на гонконгской фондовой бирже. Тогда с помощью данного IPO компания привлекла 2,24 млрд. долларов США инвестиций. Весь ОК Русал был оценен инвесторами в 21,05 млрд. долларов США. Акции были размещены по цене 10,8 гонконгских долларов за бумагу.
На настоящий момент капитализация компании понизилась и составляет 37,22 млрд. гонконгских долларов, что соответствует примерно 4,8 млрд. долларов США. Курс одной акции на текущий момент равен 2,24 гонконгских долларов. Таким образом, курс бумаг с момента IPO упал более, чем в 4 раза.
Немногим позже ОК РУСАЛ выпустил РДР (российские депозитарные расписки) на свои акции на Московской фондовой бирже (одна расписка равнялась 10 акциям), в 2017 году программа РДР была закрыта, но акции джерсийской Русал были также допущены к торгам на Московской фондовой бирже. В 2017 году акции котировались по цене 37,5 руб. за акцию. На сегодняшний момент цена акций упала и составляет 24,43 руб. за акцию (на гонконгской бирже в переводе на рубли акции ОК РУСАЛ стоят чуть меньше – 22,85 руб. руб. за акцию).
В настоящее время структура собственников РУСАЛ, включая акции в свободном обращении, выглядит следующим образом (см. рис. 2.7.).

Рисунок 2.7 – Структура акционеров Русала.[16] Наибольшая доля принадлежит компании En+ (50,1%), на втором месте Sual parnters (22,5%), в свободном обращении находятся 16,61% акций, 6,78% принадлежит компании Amokenga Holdings Limited, 4% — Zonoville Investments Limited, 0,01% — прочим акционерам.
Отметим, что цена акций Русала на ММВБ упала с 40,6 руб. за акцию в 2016 году до 24,7 в 2019 году. Причем наибольшее снижение произошло в 2018 году, когда курс упал до 30,6 руб. за акцию.
Попробуем разобраться, что именно повлияло на такое сильное снижение котировок акций Русал.
Акции компании перешли к падению, когда РУСАЛ опубликовал финансовые результаты за 12 месяцев 2018 г.
При этом, по данным годового отчета, выручка компании за 2018 г. увеличилась на 3,1% — до $10,2 млрд. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 2% и составил $2,2 млрд. Чистая прибыль за период увеличилась на 39% до $1,7 млрд. (без учета доли в Норильском Никеле прибыль увеличилась на 7,8% г/г). Если смотреть на результаты компании за IV квартал 2018 г., то наблюдается снижение относительно предыдущих кварталов. Однако следует помнить, что весь год РУСАЛ находился под санкциями со стороны США и, тем не менее, смог продемонстрировать рост результатов относительно прошлого года[16].
28 января 2019 г. Минфин США однако снял санкции с компании. В 2018 г. РУСАЛ снизил объем реализации первичного алюминия и сплавов на 7,2%, а глинозема на 4,4% относительно 2017 г. В начале марта 2019 г. генеральный директор компании Евгений Никитин заявил, что компания намерена восстановить долгосрочные договоры с клиентами на 2019 г. в ближайшие 3-4 месяца. Также он заявил, что РУСАЛ намерен сохранить производство на уровне 2018 г. Cтоит учитывать, что в связи с внешними ограничениями компания не смогла реализовать всю произведенную продукцию по итогам 2018 г. В итоге ее запасы готовой продукции были увеличены на 38% по состоянию на 31 декабря (с $898 до $1245 млн). Таким образом, если РУСАЛу удастся оперативно восстановить договоры с контрагентами, можно рассчитывать на постепенный возврат продаж к уровням 2017 г.
На данный момент РУСАЛ торгуется по ценам, которые были до новостей о возможном снятии санкций. Одной из причин такого явления выступает арбитраж между ценами акций РУСАЛа на Московской и Гонконгской биржах, который сложился в санкционный период (см. рис. 2.8). Это связано с тем, что иностранные инвесторы имеют более высокое неприятие риска.

Рисунок 2.8 – Котировки акций РУСАЛ на Московской и гонконгской фондовых биржах[16] Российские инвесторы более лояльно относились к санкционному давлению на компанию. Таким образом, в течение санкционного периода на российской бирже сложилась завышенная цена относительно основной площадки размещения акций в Гонконге. После отмены санкций, арбитражные сделки вновь стали доступны крупным участникам, которые вернули спред между биржами в рамки привычного соотношения 0,95-1,05. Тем не менее это не объясняет причины падения последнего месяца, ведь соотношение уже восстановилось до нормального уровня.
Таким образом, объективных причин для снижения котировок акций РУСАЛ в 2018 видимо не было.
В общем случае, финансовые результаты РУСАЛ зависят от двух основных факторов:
1. Мировые цены на алюминий, выраженные в рублях;
2. Денежный поток от Норникеля (как мы уже отмечали, РУСАЛ владеет 27,8% пакетом акций в ГМК)[16].
За период с 7 по 27 марта 2019 г. котировки РУСАЛа упали на 12,5%, в то время как акции ГМК снизились только на 3,9%, а рублевые цены на алюминий и вовсе выросли на 0,6%.
Однако позднее в 2019 году, скорректированная EBITDA «РУСАЛа» упала в 3 квартале 2019 года на 65% к данным годичной давности, до $237 млн, сообщила компания в пятницу. Маржа по скорректированной EBITDA составила 9,5% против 23,2% за аналогичный период 2018 г. Выручка за квартал составила $2,486 млрд, что на 15% ниже уровня прошлого года.
Результаты «РУСАЛа» оказались на уровне ожиданий рынка. Падение финансовых показателей связано со снижением цен на алюминий на 14,3% на Лондонской бирже металлов (LME), до $1,761 за тонну, что стало рекордно низким значением с конца 2016 г., а также сокращением премии к цене LME в среднем до $145 за тонну c $167 годом ранее. При этом снижение себестоимости на тонну алюминия на 3,7% к предыдущему периоду, до $1 612, не смогло смягчить падение маржи. EBITDA margin «РУСАЛа» упала до крайне низких уровней, что может сделать проблематичным обслуживание долга за счет потоков самой компании (без учета дивидендов ГМК «Норильский никель»)[16].
В принципе падение цен на алюминий было главной причиной дальнейшего снижения котировок РУСАЛа с 30,9 руб. за акцию до нынешних 24,7 руб. за акцию.
В таких условиях (мирового падения цен на алюминий) прогнозировать дальнейший рост котировок акций РУСАЛ вряд ли возможно, хотя и можно предположить, что компания может быть и недооценена.
По нашему мнению, с учетом отрицательного воздействия на мировую экономику коронавируса, а также неоднозначного на нее влияния существенного падения цен на нефть, сложно ожидать влияния на стоимость акций фундаментальных факторов, таких как повышение цен на алюминий и, как следствие, увеличения финансовых результатов РУСАЛа. Положительное влияние на рост акций могло оказать решение о выплате в будущем дивидендов, однако и это может оказаться под вопросом в свете текущей экономической ситуации.
В качестве операций долгового финансирования на фондовом рынке ОК РУСАЛ использует выпуск облигаций. Облигации выпускает как непосредственно UC Rusal pls., холдинговая компания на о. Джерси, так и его дочерние производственные предприятия: Братский алюминиевый завод, крупнейший производитель первичного алюминия.
UC Rusal pls. при этом выпускает еврооблигации (евробонды). В таблице 2.1 приведен список еврооблигаций, находящихся в обращении на текущий момент.
Важно отметить, что все три займа были выпущены до введения санкций США, которые были введены против компании и лично .Олега Дерипаски в апреле 2018 года. В связи с чем эксперты опасались, что дефолт по евробондам компании UC Rusal, которая попала под новые санкции Минфина США, — это наиболее вероятный сценарий развития событий.
Причинами такого прогноза было то, что новые санкции, скорее всего, приведут к прекращению расчетов в долларах США с UC Rusal и перебоям в продажах алюминия трейдерам, поскольку американские участники рынка откажутся покупать металл у компании. UC Rusal также придется искать новый рынок сбыта вместо США, на которые в 2017 году приходилось 18% от общих продаж компании.
Тем не менее, данные прогнозы не оправдались, а санкции были сняты в 2019 году.
Что касается, Братского алюминиевого завода, то он выпускает рублевые корпоративные облигации. На днях, 22 марта 2020 г., Совет директоров ПАО «РусАл Братск» принял решение об утверждении программы биржевых облигаций серии 002Р объемом до 100 млрд рублей включительно или эквивалента этой суммы в иностранной валюте, говорится в сообщении компании[16].
В рамках бессрочной программы облигации смогут быть размещены на срок до 10 лет по открытой подписке.
Предыдущая программа облигаций компании серии 001Р объемом до 70 млрд рублей включительно была зарегистрирована «Московской биржей» в июне 2016 года. В рамках данной программы размещено четыре выпуска облигаций на 60 млрд рублей.
В настоящее время в обращении находятся пять выпусков биржевых облигаций ПАО «РусАл Братск» объемом 70 млрд рублей и один выпуск классических облигаций этого эмитента на 15 млрд рублей см. табл. 2.2.).
Облигации имеют несколько неоспоримых преимуществ перед кредитами: они позволяют не только заработать публичную кредитную историю, но и существенно расширить базу кредиторов. Кроме того, облигации не требуют обеспечения в виде залогов активов, и это также выгодно отличает их от банковских кредитов.
Что касается операций хеджирования, то они связаны с особенностями деятельности компании. РУСАЛ может хеджировать следующие основные риски:
— Риск изменения цены на алюминий;
— Валютные риски, так как компания в силу своей деятельности как международной компании осуществляет свои операции в разных валютах;
— Риски, связанные с изменением цен на принадлежащие компании акции ГМК Норильский никель;
— Хеджирование процентных рисков по облигациям и др.
Для хеджирования используются такие инструменты фондового рынка как фьючерсы, форварды, опционы, а также сделки СВОП.
Пример использования хеджирования рисков изменения цен а алюминий, а также рисков изменения валютных курсов приведен в параграфе 3.3. настоящей курсовой работы.

ГЛАВА 3 ОЦЕНКА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОМПАНИЙ НА МЕЖДУНАРОДНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

3.1 Тенденции развития деятельности международных компаний на международном фондовом рынке

По мнению аналитиков «РосБизнесКонсалтинг», несмотря на замедление темпов роста на глобальных рынках, крупную торговую войну между США и Китаем, увеличение золотовалютных резервов, нарастающий долг правительств и крупных корпораций, мировой фондовый рынок демонстрирует положительную динамику[18].
Особое внимание привлекает экономика США, в том числе благодаря тому, что многие выводы о глобальной ситуации на фондовых рынках, зачастую основываются именно на анализе американского сегмента. Фондовый рынок США демонстрирует исторические максимумы: индекс S&P 500 превысил 3130 пунктов (+25%), а Dow Jones — 28000. Положительную динамику за 11 месяцев показали САС40 (+25%), Nikkei 225 (+17%), NASDAQ (+31%).
Однако одним из ключевых негативных факторов, который может повлиять на ситуацию, — резкие высказывания от ключевых политических и финансовых фигур, таких как Дональд Трамп, председатель ЕЦБ Марио Драги, глава ФРС Джером Пауэлл, премьер-министр Великобритании Борис Джонсон или руководящие председатели КНР. Например, в августе 2019 г. Трамп крайне резко отреагировал в своем Twitter на решение КНР ввести новые пошлины на американские товары, после чего прервалась уверенная позитивная динамика мировых индексов[18].
За 2019 год наметилось несколько четких положительных тенденций в американских отраслях, которые позволяют оценить перспективы глобальных рынков. К примеру, отрасль Hi-Tech, которая обогнала бенчмарк на 16%. Сектор высоких технологий показал рост YTD +42%, а среди лидеров стоит отметить Xerox (+93%), Apple (+69%), NVidia (+63%).
Отрасль цифровых услуг, индекс которой шагнул вверх на 28%. Так, впечатляющие показатели продемонстрировали Facebook (+54%), Disney (+38%) и AT&T (+31%). Финансовый сектор и его лидер Moody’s отметились ростом +61%. В потребительском секторе – Estee Lauder с динамикой в +50%.
Неудивительно, что отрасли с самыми значительными показателями по отношению к бенчмарку пользуются популярностью у инвесторов. Узнаваемые имена брендов и понятная схема ведения бизнеса располагают к себе и привлекают новые денежные вливания[18].
Таким образом, ожидание кризиса не равно снижению темпов роста экономики. По прогнозам Credit Suisse, «бычий» (восходящий) тренд, удерживающий в течении 10 лет на плаву фондовый рынок, будет актуален минимум до конца 2020 года. Согласно сценарию Credit Suisse, в течение этого периода индекс S&P 500 вырастет на 9,8%, а драйвером роста станут компании финансового и IT-сектора.
Аналитики из Bank of America смотрят на ситуацию на рынке еще более оптимистично. По их прогнозам, рост S&P 500 может составить около 25%, если движение рынка с 2018 года было фазой консолидации, как уже случалось 2015–2016 и 2011–2012 годах.
Развитие событий на региональных рынках различается в зависимости от политической и экономической ситуаций в разных странах. В то время как одни рынки преодолели порог в +20%, другие только мечтают о таком росте. Например, на фоне преимущественно положительной динамики в развитых странах индекс Великобритании FTSE 100 с трудом достиг показателя +10% c начала года и продолжает оставаться нестабильным из-за политической неопределенности в стране и Brexit[18].
Индексы китайских фондовых рынков также отстают по многим причинам: массовые уличные протесты в Гонконге, замедление экономики страны, ухудшение финансового и делового климата, слабость национальной валюты и т.д. Индекс Shanghai composite с начала года прибавил +16%, но еще имеет шансы подняться в случае подписания предварительного торгового соглашения между США и Китаем, переговоры по которому недавно были приостановлены. Аналогичная ситуация и с индексом Гонконгской фондовой биржи Hang Seng, рост которого составил немногим более +4%.
На российском фондовом рынке в целом наблюдаются позитивные настроения. Так, в лидерах роста мировых индексов оказался индекс Мосбиржи, который вырос на +23% c начала года.

 

3.2 Пути повышения эффективности деятельности ОК РУСАЛ на международном фондовом рынке

Как мы уже высказались в главе 2, в целом политика ОК Русал эффективна как в отношении выбранного объекта инвестирования (акции ГМК Норникель), а также в отношении привлечения финансирования: ставки по выпущенным как еврооблигациям, так и рублевым облигациям соответствуют рыночной доходности ценных бумаг аналогичных эмитентов.
Что касается курса акций, то надо понимать, что данный курс, которые к тому же многие аналитики считают недооценённым, зависит не только от финансовых показателей самого Русала, но также, прежде всего, уровня биржевых цен на первичный алюминий. Уровень цен на алюминий зависит (1) от спроса на алюминий, в значительной степени со стороны автомобильной, авиационной промышленности и др. и (2) уровня предложения алюминия.
В конце 2019г. Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА) предсказало два сценария для рынка цветных металлов до 2023г. Согласно базовому сценарию, цены на алюминий изменятся незначительно. Никель подешевеет на 7% по сравнению со средним уровнем 2018 г. и составит $12,2 тыс. за тонну. Причиной снижения станет рост производства металлов в России, запуск проектов в Индонезии и Бразилии и восстановление производства на Филиппинах[19].
Второй — кризисный — сценарий предполагает более значительное снижение спроса в 2019–2020 гг. Вследствие этого на рынке цветных металлов образуется значительный избыток предложения, что приведет к сильному снижению цен и ослабит спрос со стороны спекулянтов. В агентстве считают, что сильнее всего цены упадут в 2020 г. После этого на рынке начнется восстановление, поскольку некоторые проекты по расширению мощностей остановят из-за кризиса.
По мнению аналитиков, потенциальное снижение цен на цветные металлы не сильно отразится на акциях и финансовых показателях российских производителей. Однако прогнозы падения спроса на металлы носят весьма приблизительный характер. Поэтому говорить о каких-то масштабных движениях котировок было бы преждевременно[19].
Как показывает практика, в случае сырьевого спада снижение финансовых показателей российских добывающих компаний ограничивает курс рубля, который отыгрывает такие спады снижением. — Поэтому если реализуется гипотетический сценарий, предложенный АКРА, сильных стрессов для акций и финансовых показателей компаний не будет.
Если же критический сценарий реализуется, то инвесторы, возможно, начнут покупать акции на снижении. Это стандартная тактика для многих игроков, начинающих покупать ценные бумаги в тот момент, когда котировки идут вниз. Факторы, которые поддерживают долгосрочный спрос на сырье, демонстрируют стабильную динамику, а потому «Русал» способен сохранить привлекательность для инвесторов.
У «Русала» один из лучших показателей по себестоимости сырья в мире. Благодаря этому можно рассчитывать как минимум на сохранение, а возможно, и на расширение доли этих компаний на глобальном финансовом и фондовом рынке. Совсем недавно акции «Русала» и En+ испытали похожий шок и прошли его с положительными показателями чистой рентабельности.
Для «Русала» падение цен на продукцию приведет к снижению маржи, следом начнут ухудшаться основные показатели, а из-за санкционной политики складские запасы «Русала» уже сейчас находятся на исторических максимумах[19].
С апреля 2018-го по январь 2019 г. «Русал» находился под американскими санкциями. При негативном сценарии акции могут потерять в цене до половины своего текущего веса.
Легче всего, будет акционерам En+, поскольку они владеют долями вышеперечисленных компаний. Как показывает отчетность, диверсификация бизнеса дает более сглаженные результаты за счет энергетического сегмента. Правда, при снижении доходности алюминиевого сегмента акции En+ вряд ли будут расти.
Диверсификация — это способ минимизировать возможные убытки путем распределения своих средств в разные финансовые инструменты.
Профильные аналитики ожидают удорожания акций «Русала» на 69,84%, до 42,55 за штуку. Из десяти аналитиков, опрошенных АКРА, восемь человек рекомендуют покупать бумаги холдинга и двое — держать[19].
Также после того как РУСАЛ был исключен из санкционного списка OFAC, появилась потенциальная возможность для включения его бумаг в международные индексы, в частности MSCI Russia. Точные критерии включения в индекс MSCI той или иной компании провайдер держит в секрете, но некоторые моменты известны.
Для попадания в индекс стоимость free-float компании должен быть выше $1,5 млрд (у РУСАЛа $1022 млн по состоянию на 27 марта), а для исключения — ниже $1 млрд. Причем его доля должна быть не ниже 15% (free-float РУСАЛа составляет 16% по оценкам Московской Биржи) от общей капитализации компании. Сам размер капитализации также важен. Он должен быть не ниже $3 млрд (у РУСАЛа капитализация составляет $6,8 млрд). Помимо этого, учитывается годовой оборот торгов.
После снятия санкций дневной медианный оборот акций РУСАЛа на Московской бирже увеличился в 9 раз ($4,5 млн в день) относительно значений за 3 месяца до этого. На Гонконгской бирже медианный оборот вырос в 2,6 раза ($7 млн в день)[19].

 

3.3 Эффективные способы управления фондовыми рисками ОК РУСАЛ

С целью снижения управления фоновыми рисками в UC RUSAL Ltd выстроена система управления рисками, которая является частью системы корпоративного управления. Основная ее цель – выбрать наиболее эффективные методы работы с каждым из выявленных рисков и обеспечить информирование менеджмента и акционеров Компании[17].
Система управления фондовыми рисками представляет собой непрерывный процесс, осуществляемый на всех уровнях управления UC RUSAL Ltd, направленный на накопление и распространение знаний о рисках внутри Компании.
Управление рисками входит в компетенцию Группы по управлению рисками, созданной Советом директоров в рамках Дирекции по контролю.
Основными внутренними документами, регулирующими деятельность в данной области, являются:
–Политика управления рисками, в которой определены общая концепция и обязанности персонала (утверждена Распоряжением руководства Компании от 15.05.2013 г.)[17];
–Регламент по управлению рисками, описывающий основные инструменты и методы идентификации, оценки и минимизации рисков (утвержден Распоряжением руководства Компании от 28.12.2016 г.).
Ключевые элементы системы управления фондовыми рисками включают выявление и оценку рисков, разработку и реализацию мероприятий по их минимизации, предоставление отчетности о результатах управления рисками, а также оценку эффективности системы управления рисками. Этапы системы управления рисками:
–проведение независимого аудита фондовых рисков UC RUSAL Ltd специалистами Willis Group и Инженерного центра «Ингосстраха» в целях уменьшения рисков и оптимизации программ страхования;
–подготовка годовой Корпоративной карты рисков по четырем группам рисков (операционные, финансовые и рыночные, корпоративные, проектные) и видам рисков (энергетические, технологические, риски изменения цен, законодательные, правовые, кредитные и др.). Комитету по аудиту предоставляется квартальная отчетность о статусе системы управления рисками;
– оценка и аудит системы управления фондовыми рисками;
– подготовка программы страхования фондовых рисков.
Целью проверок являются определение существенных рисков, оценка имеющихся ключевых показателей бизнес-процессов и подготовка рекомендаций для улучшения системы внутреннего контроля, а также надзор за выполнением рекомендаций, подготовленных по итогам проведенных проверок[17].
Основные инструменты измерения рисков:
–финансовая оценка риска (млн $);
–вероятность реализации риска (от 0% до 100%);
– вероятностный ущерб (млн $);
– критичность риска (баллы от 1 до 5).
Ежеквартально статус фондовых рисков и результаты управления рисками представляются на рассмотрение Совета директоров UC RUSAL Ltd, включая динамику изменений по группам и видам рисков, а также мероприятия, направленные на снижение или предотвращение негативного влияния существующих или реализовавшихся рисков.
На постоянной основе продолжается работа по новым областям рисков, которые раннее не были выявлены.
На сегодняшний день выявлены следующие риски деятельности UC RUSAL Ltd на мировом фондовом рынке[17]:
–риски западных санкций. Несмотря на отмену ограничений в 2019 году, риск повторения подобной ситуации остаётся высоким;
–риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры. На деятельности компании негативно отразится снижение спроса и падение цены на алюминий, волатильность курса валюты, а также рост стоимости сырья или рабочей силы;
–риск роста конкуренции на рынке алюминия;
–риски, связанные с высоким долгом компании и возможностями его обслуживания;
–риски недружественных действий со стороны мажоритарного акционера по отношению к миноритарным акционерам.
Приведем пример управления рисками неблагоприятного изменения рыночной цены на алюминий с помощью покупки фьючерсов (хеджирование).
К примеру, если ОК Русал предполагает, что цены на алюминий на Лондонской бирже будут снижаться. С целью нивелирования данный рисков Русал может продать фьючерс на Лондонской бирже например по текущей цене на алюминий в 1 600 долларов США за 1 тонну. Если на момент исполнения (закрытия позиции по фьючерсу) цена на алюминий упадет до, скажем, 1 400 долларов США за 1 тонну, то ОК Русал получит на счет свой вариационную маржу в 200 долларов США за тонну и, тем самым, компенсирует свои убытки от поставки алюминия в данный момент времени на срочном (спот) рынке по 1 400 долларов США за тонну.
Тем не менее, хеджирование в данном случае имеет противоположенный эффект в случае, если цена на алюминий неожиданно пойдет вверх. Так, если на момент исполнения фьючерса по 1600 долларов США за тонну, цена рынка спот будет составлять 1 800 долларов США за тонну, то вариационная маржа будет отрицательна и ОК Русал потеряет 200 долларов за тонну. Тем не менее, в данном случае Русал дополучит эти 200 долларов на рынке спот, т.е. выйдет в ноль (с учетом цены рынка спот в 1 800 долларов США за тонну и отрицательной вариационной маржи в 200 долларов за тонну, фактическая цена реализации алюминия составит 1 600 долларов за 1 тонну).
Аналогичным образом, например, могут быть застрахованы и валютные риски. На валютном рынке фьючерсы на продажу (короткие позиции по фьючерсу) могут быть застрахованы опционами call на покупку, а длинные позиции по фьючерсу (фьючерсы на покупку) опционами put.
Например, ОК Русал хочет застраховаться от возможного укрепления рубля на фоне предполагаемого роста цен на нефть, так как его аналитики высоко оценивают шансы на успешный исход сделки ОПЕК+. Ранее ОК Русал открыл длинную позицию по фьючерсу по доллару (фьючерс на покупку) в связи с его ростом по отношению к рублю на фоне снижающихся цен на нефть. В данном случае ОК Русал может купить опцион put на фьючерс на покупку доллара. Тогда, в случае, если прогноз сбудется и рубль пойдет вверх, ОК Русал получит убыток по фьючерсу, но скорректирует ее прибылью по опциону put (за минусом цены его покупки).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках написания данной курсовой работы нами был проведен анализ деятельности объединенной компании РУСАЛ (UC RUSAL Ltd) на фондовом рынке.
Объединённая компания «РУСАЛ» — это вертикально интегрированная компания, занимающая лидирующие позиции в мире по производству алюминия, глинозёма и фольги. Активы компании расположены в двадцати странах и на пяти континентах, однако основные производственные мощности располагаются в Сибири.
В первые три квартала 2019 г., из за сложившейся сложной рыночной конъюнктуры, произошло резкое падение цен на алюминий, причем это произошло в сочетании со значительным (более 20%), снижением реализованных компанией UC RUSAL Ltd премий – в основном из-за уменьшения доли продаж ПДС в результате санкций, что привело ко значительному сокращению выручки и EBITDA Компании, а также оказали влияние на финансовые результаты UC RUSAL Ltd.
Однако, не смотря на это, в течение 2019 г. Компания стала постепенно восстанавливать объемы продаж ПДС и достигла 40% продаж ПДС в общем объеме реализации по итогам 3-го квартала 2019г. по сравнению с 29% в 1-м квартале. Ожидается, что в начале 2020 г., по итогам завершения периода контрактации, доля ПДС восстановится.
Также стоит отметить, что на перспективе восстановления цен на алюминий и роста рынка алюминия в будущем по-прежнему значительно сказывается затянувшаяся напряженность в торговых отношениях между США и Китаем, положительные тенденции на автомобильных рынках Европы и Южной Америки, а также снижение процентных ставок в России, которые должны стимулировать спрос на металл у конечного потребителя в 2020 году.
Однако, кроме достаточно прогнозируемых тенденций мирового рынка существенные коррективы может внести пандемия коронавируса. В частности, в Китае в первом полугодии будет слабый спрос на алюминий при избыточном его предложении. Переработка глинозема пострадает из-за проблем с доставкой бокситов и отгрузкой готовой продукции. Низкий спрос на алюминий при наличии больших запасов может отразиться на ценах, считает «РусАл».
Тем не менее, с учетом возможности быстрого восстановления после вспышки коронавируса, мировой спрос на первичный алюминий, как ожидает «РусАл», вырастет на 1,3%, до 66,1 млн тонн в 2020 году. В частности, вне Китая спрос увеличится на 1,1%, до 28,8 млн тонн, а в Китае — на 1,5%, до 37,3 млн тонн.
С целью снижения управления фоновыми рисками в UC RUSAL Ltd выстроена система управления рисками, которая является частью системы корпоративного управления. Основная ее цель – выбрать наиболее эффективные методы работы с каждым из выявленных рисков и обеспечить информирование менеджмента и акционеров Компании.
На сегодняшний день выявлены следующие риски деятельности UC RUSAL Ltd на мировом фондовом рынке:
–риски западных санкций. Несмотря на отмену ограничений в 2019 году, риск повторения подобной ситуации остаётся высоким;
–риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры. На деятельности компании негативно отразится снижение спроса и падение цены на алюминий, волатильность курса валюты, а также рост стоимости сырья или рабочей силы;
–риск роста конкуренции на рынке алюминия;
–риски, связанные с высоким долгом компании и возможностями его обслуживания;
–риски недружественных действий со стороны мажоритарного акционера по отношению к миноритарным акционерам.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативные акты

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 28.03.2020);
2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 04.11.2019) «Об акционерных обществах» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2020).

Учебная литература

1. Международный финансовый рынок : учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / под общ. ред. М. А. Эскиндарова, Е. А. Звоновой. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — 453 с. — Серия : Бакалавр и магистр. Академический курс;
2. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для академического бакалавриата / Б. И. Алехин. — 2-е изд., испр. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 497 с.;
3. Аскинадзи, В. М. Инвестиционный анализ : учебник для академического бакалавриата / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 422 с.;
4. Гусева, И. А. Финансовые рынки и институты : учебник и практикум для академического бакалавриата / И. А. Гусева. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 347 с.;
5. Михайленко, М. Н. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н. Михайленко. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 326 с.;
6. Никитина, Т. В. Финансовые рынки и институты : учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. — 2-е изд., испр. и доп. — М. : Издательство Юрайт, 2019. — 139 с.

Статьи и электронные ресурсы

1. Бодиенкова В. С., Десятниченко Д.Ю., Кондюкова Е.С. Влияние транснациональных корпораций на мировую экономику // Экономические отношения. – 2017. – Том 7. – № 3. – с. 269-278.
2. Клычев Т. Ю. Перспективы развития транснациональных корпораций на мировом рынке // Российское предпринимательство. – 2014. – Том 15. – № 13. – с. 86-92.
3. Косов М. Е. Инновационный подход к развитию экономической системы Вестник Московского университета МВД России. 2016. № 7. С. 206-211.
4. Крикливец А. А. Значение деятельности ТНК в России и за рубежом // Молодой ученый. — 2019. — №7. — С. 36-38.
5. Крикливец А. А., Сухомыро П. С. Рынок ценных бумаг: основные проблемы и тенденции развития // Молодой ученый. — 2019. — №4. — С. 230-231.
6. Маглинова Т. Г. Деятельность российских транснациональных корпораций в условиях экономических санкций // Экономические отношения. – 2019. – Том 9. – № 2.
7. Нагирная А. В. Транснационализация и трансформация международного разделения труда в условиях информационной эпохи // Экономические отношения. – 2018. – Том 8. – № 3.
8. Николаева Т. П. Роль предприятий в экономике: финансовый аспект. В сборнике: Россия в XXI веке: глобальные вызовы и перспективы развития Материалы Четвертого Международного форума. 2015. С. 482-488.
10. Старикова Е. А. Значение концепции устойчивого развития в деятельности транснациональных корпораций // Экономика, предпринимательство и право. – 2017. – Том 7. – № 2. – с. 125-136.
11. Степанова, Д. И. Факторы иррационального поведения экономических субъектов при реализации ценовой политики В сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Альбертович. 2016. С. 179-182.
12. Шевченко И. Л. Влияние глобализации на некоторые аспекты корпоративного управления в российских компаниях // Российское предпринимательство. – 2014. – Том 15. – № 7. – с. 4-9.
13. Рынки капитала в 2025 году: Будущее фондовых рынков / Публикация IPO-центра PwC о выборе биржи для глобальных компаний. / https://www.pwc.ru/en/capital — markets/publications/assets/capital_markets_in_2025_rus.pdf
14. Гонконгская фондовая биржа. [Электронный ресурс]: URL: www.hkex.com.hk
15. Московская фондовая биржа. [Электронный ресурс]: URL: www.moex.com
16. Консолидированный отчет UC RUSAL Ltd за 2019г. / [Электронный ресурс]: https://rusal.ru/upload/iblock/334/UC%20RUSAL_consolidated_FS_signed_2019.pdf
17. Официальный сайт UC RUSAL Ltd / [Электронный ресурс]: URL: https://rusal.ru/about/
18. Официальный сайт «РосБизнесКонсалтинг» / [Электронный ресурс]: URL: www.rbc.ru
19. Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество)/ [Электронный ресурс]: URL: www.acra-ratings.ru
20. Фундаментальный и технический анализ акций Smart-lab.ru / [Электронный ресурс]: URL: www.smart-lab.ru
21. Инвестиционное агентство ФИНАМ//Электронный ресурс: URL: www.finam.ru