СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ПЕРЕДАЧИ В ЗАЛОГ
1. Понятие и классификация акций как объектов оценки и предмета залога
1.2 Методы оценки стоимости акций
1.2.1 Доходный подход оценки акций компании
1.2.2 Затратный подход оценки акций компании
1.2.3 Рыночный (сравнительный) подход оценки компаний
1.3 Сравнительная характеристика зарубежного и российского опыта оценки акций компаний для целей залога
ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ЗАЛОГА
2.1 Краткая характеристика отрасли, в которой ведёт свою деятельность компания эмитент
2.2 Финансово – экономическая характеристика ПАО «КГК»
2.3 Оценка основных финансовых рисков ОАО «КГК»
2.4 Оценка стоимости акций для целей залога
ГЛАВА 3. РАЗАРАБОТКА РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕТОДОЛОГИИ ОЦЕНКИ АКЦИЙ КОМПАНИИ ЭМИТЕНТА В ЦЕЛЯХ ЗАЛОГА
3.1 Основные проблемы, которые возникают при проведении оценки акций в залоговых целях
3.2 Предложения по совершенствованию методологии оценки залоговой стоимости
3.3 Оценка эффективности предложенных рекомендаций
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ВВЕДЕНИЕ
Становление рыночных отношений в Российской Федерации привело к распространению и широкому использованию в государственном хозяйстве различных форм ценных бумаг, которые считаются необходимыми и буквально удобными резервами во многих сферах имущественного оборота, прежде всего в кредитовании и расчётах. Ценные бумаги готовы упростить и ускорить материальный оборот, а также предоставить своим держателям вспомогательные гарантии. Формирование рынка ценных бумаг рассматривалось с начала 1990-х годов, когда в Российской Федерации начался переход к рыночной экономике. Рынок ценных бумаг контролируется муниципальным регулирующим органом-Федеральной службой по денежным рынкам.
В современном мире ценные бумаги считаются важным механизмом и атрибутом функционирования рыночной экономики. Они являются удобным инструментом при функционировании и организации коммерческих предприятий (акции), являются кредитными документами (векселя и облигации), платёжными средствами (чеки), используются в товарном обороте (коносаменты), обеспечивая упрощённую передачу и реализацию прав на недвижимое и иное имущество.
Актуальность темы исследования. Определение рыночной цены существующего предприятия, его собственника и его вклада в уставный капитал в условиях рыночной экономики является первоочередным проектом при создании предприятия. В результате изменения формы собственности в Российской Федерации было образовано довольно большое количество акционерных обществ. По данным Госкомстата РФ, по состоянию на 01.01.2020 г. зарегистрировано 63015 акционерных обществ. Любое из них проводит всевозможные операции со своими собственными ценными бумагами, прежде всего эти действия проводятся с имеющимися акциями. Действующее законодательство учитывает ряд случаев, когда рыночная стоимость акций не может быть определена. По мере развития рыночных отношений потребность в оценке ценных бумаг организаций будет возрастать. В соответствии с законодательством Российской Федерации «Об акционерных обществах» данный порядок учитывается при дополнительном выпуске, покупке и конвертации акций, реорганизации и реструктуризации общества. Растёт потребность в оценке стимулов для инвестиций, кредитования, страхования и залогового обеспечения.
Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», оценка объектов (объектов, находящихся в полной или частичной собственности Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или муниципальных образований) в целом и ценных бумаг в частности признается неотъемлемой частью приватизации, передачи в доверительное управление или аренду, перепродажи, национализации, покупки, ипотеки, передачи в качестве вклада в уставный капитал других обществ.
Необходимость определения рыночной стоимости акций возникает в случае безвозмездной передачи акций, разработки инвестиционных планов. Несмотря на широкий диапазон спроса на оценку рыночной стоимости акций, практика ее использования ограничена отсутствием общедоступных методов оценки. Существующие методические рекомендации Госкомимущества по определению рыночной стоимости акций в критериях приватизации, основанные на определении остаточной цены компаний, внутренне устарели. Методы, принятые за рубежом, используемые в некоторых случаях некоторыми инвестиционными фондами и компаниями, направлены на акции, которые торгуются на фондовой бирже каждый день и имеют постоянные котировки. В этих условиях становится актуальной разработка адаптированной к реалиям российской действительности методики оценки рыночной цены акций, в частности акций открытых акционерных обществ (далее — АО), не имеющих биржевых котировок.
Все вышеперечисленные нюансы актуализируют проблему совершенствования методов оценки рыночной стоимости акций, в частности акций АО, не имеющих биржевых котировок. Только полное согласие с оценкой таких акций позволит вам найти другие макеты для управления предприятием и квалифицировать, какие из них обеспечат компании наибольшую эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную стоимость.
Общетеоретические исследования, основные базовые схемы оценки рыночной оценки акций в последние десятилетия были сформированы в работах зарубежных и российских исследователей. В работах Г. Дж. Александера, Ф. Бергера, Дж.В. Бейли, Р. Брейли, Л. Дж. Гитмана, М. Д. Джанка, С. Майерса, У. Ф. Шарпа и В. А. Дарагана рассматриваются использование технического и фундаментального анализа при оценке рыночной стоимости акций открытых и закрытых фирм. Трудности применения технического анализа при оценке акций исследуются в работах T. Demarca, R. V. Colby, T. A. Мейерс, Дж. Мерфи, С. Нисона.
В работах российских экономистов Л. П. Белого, Б. С. Валдайцева, А. Г. Грязнова, В. Н.Едронова, А. А. Килячкова, В. М. Родионова, Е. В. Семенковой, М. А. Федотовой, Г. А. Чалдаева и др. рассматриваются некоторые нюансы определения рыночной стоимости акций, которые базируются на базовом анализе эмитентов. В работах Т. Б. Бердниковой, В. Н. Экономова, Е. А. Мизикевича предлагается увязывать рыночные стоимости не котируемых акций с комплексным анализом и финансовой диагностикой предприятия, его финансовой состоятельностью, ценой активов. Некоторые авторы связывают оценку рыночной стоимости акций с рейтинговым анализом инвестиционной привлекательности эмитентов с фондовыми индексами. Другие эксперты видят зависимость рыночной стоимости акций от их практического использования.
Актуальность данной темы состоит в том, что оценка стоимости акций компаний – это процесс определения их рыночной стоимости. Оценка активов компании – постоянно осуществляемая функция. Ею необходимо заниматься для определения стоимости акций бизнеса, подлежащего купле/продаже.
Целью работы является рассмотрение факторов, влияющих на залоговую стоимость обыкновенной и привилегированной акции ПАО «Курганская генерирующая компания». Рассмотрение методов оценки акций для целей залога. Рассмотреть виды стоимости акции и сравнить зарубежный и российский опыт залоговой оценки ценных бумаг, в виде акций.
В соответствии с целью были поставлены следующие задачи:
— Рассмотреть методические подходы к формированию стоимости обыкновенной акции; — дать краткую характеристику ПАО «КГК»;
— проанализировать акционерную деятельность предприятия;
— выявить основные макро и микроэкономические факторы, влияющие на стоимость обыкновенной акции;
— оценить влияние этих факторов.
Объектом исследования является финансовое состояние предприятия и данные по обыкновенным акциям ПАО «Курганская генерирующая компания».
Предмет исследования – показатели финансово – хозяйственной деятельности и акционерная деятельность предприятия и динамика стоимости обыкновенной акции ПАО «КГК».
В методической работе используются системный подход, обобщение и сравнение, временной и структурный анализ, методы группирования и сравнения, расчёт относительных и средних значений, аналитические и синтетические методы, табличные и графические методы представления данных. Также в работе использованы отчёты и документация исследуемого предприятия.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ПЕРЕДАЧИ В ЗАЛОГ
1.1 Понятие и классификация акций как объектов оценки и предмета залога
Согласно п. 1 ст.336 ГК РФ предметом договора залога может быть всякое имущество, в том числе вещи и имущественные права (требования), за исключением имущества, изъятого из оборота, требований, неразрывно связанных с личностью кредитора, в частности, требований об алиментах, о
возмещении вреда, причиненного жизни или здоровью, и иных прав, уступка
которых другому лицу запрещена законом [1].
В соответствии с п. 2 ст. 4 Закона о залоге предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права. Предметом залога не могут быть требования, имеющие личный характер, а также иные требования, залог которых запрещен законом. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определение «акция» звучит как: «…эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации» [5].
Данное определение раскрывает следующие свойства акций:
— акция удостоверяет право собственника на имущество акционерного общества в размере ее номинальной стоимости;
— акции выпускаются с неограниченным сроком обращения;
— акция предусматривает ответственность акционера как участника акционерного общества в пределах стоимости принадлежащих ему ценных документов;
— совместно право владения акциями не делит права учредителей;
— владелец акций имеет право на получение чистой прибыли общества в виде дивидендов;
— владелец не может изымать свою часть акций из общего капитала акционерного общества. Выход из состава участников общества возможен путём продажи акций или передачи иным способом [13 с.16].
Уставный капитал — это начальная сумма внесённых средств учредителями, с которых организация начинает свою деятельность. Решение о его размере принимается первым (Учредительным) собранием собственников, и эта сумма зафиксирована в Уставе организации. В деятельности любого предприятия уставный капитал имеет очень высокое значение. По его размерам можно оценить состояние дел компании. Уставный капитал чаще всего выступает в качестве основного источника оборотных средств, используемых хозяйствующим субъектом, начинающего делать первые шаги в бизнесе.
Движение акционерного капитала характеризуется слабой манёвренностью и подверженности изменениям, следовательно, учёт уставного капитала не очень трудоёмкая бухгалтерская работа, но, несмотря на это, она очень важна так как как именно с учёта образования уставного капитала любая организация начинает свою работу [8 с.12].
Уставной капитал общества разделён на определённое количество акций и составляется из номинальной стоимости акций общества, находящихся в собственности у акционеров. Минимальный размер уставного капитала вновь учреждаемого акционерного общества согласно ст. 26 Закона об акционерных обществах должен составлять:
- непубличные акционерные общества (АО) — 10 000 руб.;
- публичные акционерные общества (ПАО) —100 000 руб.
Согласно ст. 36 Закона об акционерных обществах акции общества, распределённые при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение года с момента его государственной регистрации, если меньший срок не предусмотрен соглашением акционеров. Не менее 50% акций общества, распределённых при его учреждении, должно быть оплачено в течение трёх месяцев с момента государственной регистрации общества [13 c.23].
Виды пакетов акций по степени приобретаемого контроля указаны в табл.
Таблица 1. Виды пакетов акций по степени приобретаемого контроля
В экономической теории акции подразделяются по двум категориям в зависимости от способа получения дивидендов:
- Обыкновенные акции — это наиболее общий вид акционерного капитала по сравнению с привилегированными акциями. Обладатели обыкновенных акций имеют право голоса в отношении решений руководства. Обыкновенные акционеры получают дивидендный доход от чистой прибыли компании. Размер получаемых дивидендов может колебаться в зависимости от чистой прибыли компании за текущий год и решения совета директоров и руководства о выплате и реинвестировании части чистой прибыли. Ожидаемая стоимость акции рассчитывается исходя из денежных потоков, связанных с обыкновенными акциями. Рассчитанная ожидаемая стоимость затем сравнивается с рыночной стоимостью акции [32 с.22].
Дивиденды, полученные по обыкновенным акциям, непредсказуемы и колеблются по сравнению с оценкой облигаций, по которым фиксируются регулярные выплаты в течение определённого периода времени. Этот изменяющийся характер дивидендного дохода делает оценку акций/долей отличной от оценки облигаций.
- Привилегированные акции — это редкий вид акционерного капитала, позволяющий акционерам, владеющим привилегированными акциями, иметь приоритет или предпочтение перед простыми акционерами в возвращении своих денег в случае банкротства компании. Номинальная стоимость привилегированных акций не должна быть больше 25% уставного капитала. Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса. Этот вид акционерного капитала также называют гибридным акционерным капиталом, поскольку он содержит в себе черты как акций, так и облигаций. Кроме того, держатели привилегированных акций получают фиксированные регулярные дивиденды точно так же, как и купонные проценты, полученные держателем облигаций [30 с.244].
В отличие от обычных акций, выплата по которым не гарантирована и каждый раз оговаривается заново, привилегированный вариант предполагает гарантированные дивиденды. Несмотря на то, что к ценным бумагам не прикреплено право голоса, в целом данный вариант акций означает, что владелец претендует на управление компанией.
Обычные акции являются более рискованными, но и более доходными. Необходимо помнить, что эта доходность распространяется только на тот случай, если у компании дела идут идеально. Владельцы обычных акций не застрахованы — они не получают гарантированных дивидендов, а также будут получать выплаты, в случае банкротства компании, только после владельцев привилегированных акций и облигаций. Именно эта особенность привилегированных акций является ключевой и открывает огромные возможности их обладателям.
Акция легитимирует своего владельца в качестве субъекта выраженного в ней права, если его имя указано в сертификате, внесённом в реестр акционеров общества (ст. 44 Федерального Закона «Об акционерных обществах») [28 с.22].
Существует ряд обстоятельств, способных оказать существенное влияние на образование разницы в цене между привилегированными акциями и обыкновенными: во-первых, цены на привилегированные акции зависимы от качества корпоративного управления компанией; во-вторых, имеет место интересная закономерность: чем более выраженным является присутствие на фондовом рынке профессиональных (портфельных) инвесторов, тем менее ощутимой становится разница в стоимости различных видов акций; в-третьих, на больший размер стоимости привилегированных акций влияет конкретная норма, закрепленная в уставе компании, устанавливающая размер дивидендов по привилегированным акциям; в-четвертых, важным фактором, определяющим размер дисконта между обыкновенными и привилегированными акциями, является величина ежедневного оборота акций обоих видов на фондовом рынке (так называемое соотношение ликвидности).
В настоящее время залог акций — это популярный финансовый инструмент, обеспечивающий выполнение гражданско – правовых обязательств, особенно актуален данный подход при рассмотрении крупных компаний и значительных суммах займов. Практика использования ценных бумаг в качестве залога, при привлечении финансирования – довольно перспективное направление на рынке банковских услуг [с.16].
В Федеральном стандарте оценки при определении стоимости акций в целях залога рекомендовано определять рыночную стоимость ценных бумаг. При наличии соответствующих требований в задании на оценку в дополнение к рыночной стоимости могут определяться инвестиционная и (или) ликвидационная стоимости.
Под рыночной стоимостью предмета залога на момент оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой объект не может быть отчужден н отрытом рынке в условиях конкуренции. Когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Залоговая стоимость имущества характеризует способность данного имущества обеспечивать ссуду в соответствии с нормативными требованиями банка и удовлетворить требования банка в случае реализации предмета залога. Она позволяет оценить соответствие реальной стоимости заложенного имущества кредитными обязательствам как в процессе предварительной экспертизы залогового имущества, так и при мониторинге залога.
Согласно ФСО залоговая стоимость определяется:
Залоговая стоимость =
= Рыночная стоимость *(1 — Понижающий коэффициент)
Понижающий коэффициент называют коэффициентом дисконтирования залоговой стоимости, или залоговым дисконтом. Величина залогового дисконта говорит о ценности данного вида обеспечения для банка. Чем выше залоговый дисконт, тем менее ценно данное обеспечение для банка. Банки определяют величину дисконта исходя из конкретных условий кредитования, степени ликвидности объекта, наличия потенциального заемщика положительной кредитной истории. Показатель включает в себя возможные кредитные потери кредитной организации: не погашение кредита банкротство организации, неуплата пени и.т.д.
В действующем законодательстве при отсутствии понятия залоговой стоимости необходимо согласиться с тем, что поскольку в федеральных стандартах оценки нет залоговой стоимости, нет указаний на то, как определить залоговую стоимость, нельзя рассматривать ее как самостоятельный вид стоимости. При этом, в отличие от общепринятых синонимов рыночной стоимости, понятие «залоговая стоимость» используется именно для того, чтобы подчеркнуть особый характер стоимости заложенного имущества, противопоставить ее рыночной стоимости. Имеются достаточные предпосылки для выделения залоговой стоимости как вида стоимости. В частности, закон должен основываться на реальных потребностях общества. Практика залоговых отношений показывает, что стоимость предмета залога, особенно при продаже имущества с аукциона, не должна определяться исходя из рыночной стоимости.
Существует экономическая необходимость в определении и использовании термина «залоговая стоимость». Банки, являющиеся залогодержателями, используют залоговую стоимость несмотря на то, что в настоящее время она не признается законом в качестве самостоятельного вида стоимости и может быть отнесена к обычаю. В настоящее время закон не содержит каких-либо специальных указаний по оценке заложенного имущества. В случаях, когда имущество подлежит обязательной оценке, рыночная стоимость имущества должна быть установлена в договоре в целях обеспечения.
Ликвидационная стоимость (ЛС) – сумма денег, которую владельцы акций получат в случае ликвидации предприятия и продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой минимально возможную цену, по которой держателям было бы выгодно продать ценные бумаги.
Вместе с тем следует помнить, что для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей формуле:
C = (С(l) — O — c(p)) / A
где:
C — расчетная цена акции;
C(l) — ликвидационная стоимость всех активов общества;
O — суммарная величина всех обязательств общества;
c(p) — суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;
A — число оплаченных обыкновенных акций.
Акционерные общества часто используют выпущенные акции в качестве обеспечения кредитных средств или займов, предоставляемых банками. В соответствии с Федеральным законом от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», если акции используются в качестве обеспечения, их необходимо оценить. Данная процедура оценки в первую очередь предполагает определение стоимостной категории акций [2].
В Положении Банка России от 26.03.2004г. №254-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности» дано понятие справедливой стоимости предмета залога. Для оценки возможности его применения можно провести сравнение с аналогичным определением стандартов МСФО, которое представлено в табл.1.
Таблица 2. Определение оценки справедливой стоимости
В российских рыночных отношениях сфера применения залогового обеспечения постепенно расширяется. Однако в условиях затяжного экономического кризиса риск дефолта должников значительно возрастает, хотя их неплатежеспособность и недобросовестность возможны даже в условиях стабильной экономики. Именно поэтому вопросы определения стоимости залогового имущества как основы возмещения убытков от кредитных операций банков очень актуальны в настоящее время. С активизацией рынка оценочных услуг вопросам оценки имущества уделяют пристальное внимание: Архипов, В. Галасюк, И. Хохберг. Среди зарубежных авторов эта тема рассмотрена: А. Грязновым, А. Григорьевой, Дж. Фридманом, г. Харрисоном. Следует отметить, что отсутствуют комплексные исследования по оценке различных видов ценных бумаг, в том числе специфических – финансовых инструментов, интеллектуальной собственности.
Залог акций — это перспективное направление в работе с ценными бумагами по следующим основаниям:
— во-первых, в России с огромной скоростью формируется фондовый рынок со всеми последствиями;
— во-вторых, оформление залога акций нуждается в низких затратах и занимает мало времени;
— в-третьих, часто акции компаний – достаточно ликвидное имущество, при необходимости его можно быстро реализовать. Кроме того, акции – это имущество движимое, и для его реализации не обязательно решение суда (п. 2 ст. 349 Гражданского кодекса РФ) [1].
Развитие данного залогового обязательства позволяет обозначить правовые проблемы, которые с большой вероятностью могут возникнуть на практике. Ст. 128 Гражданского кодекса РФ (далее – ГК РФ) гласит: «К объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права…».
Для оценки пакетов акций используют различные методы. Одни из них (метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов) позволяют рассчитать стоимость на уровне контрольного пакета акций, другие (метод компании аналога, метод дисконтирования дивидендов) — стоимость миноритарного пакета акций.
Размер пакета акций и соответствующая степень контроля, которой обладает его владелец, значительно влияют на рыночную стоимость.
Во-первых, размер пакета акций определяет выбор методов, которые будут использованы в процессе оценки, а также их значимость при взвешивании результатов и расчете итоговой величины стоимости.
Во-вторых, потребность в корректировках, которым подвергается финансовая отчетность эмитента в процессе расчета стоимости метода ми затратного и доходного подхода, зависит от степени контроля, которую обеспечивает оцениваемая доля в собственности.
В-третьих, в зависимости от размера пакета акций, выступающего в качестве объекта оценки, его стоимость, полученная тем или иным методом, корректируется с помощью итоговых поправок — премии за контрольный характер или скидки на недостаточную степень контроля.
1.2 Методы оценки стоимости акций
1.2.1 Доходный подход оценки акций компании
Один из способов контроля за управлением компанией со стороны владельца заключена в постоянной оценке текущего состояния бизнеса, отражающую эффективность управления компанией высшим руководством. Оценка также играет важную роль при покупке или продаже актива, или другого предмета, значение, которое может быть оценено и сформировано в будущем цену покупки или продажи данного товара.
Существует две группы принципов, которые служат основой для оценки бизнеса:
– на основе концепции факторов производства, генерирующих доход для предприятия;
— основываясь на поведении рынка.
В российской и зарубежной практике, а также в соответствии со стандартами оценки, существует три подхода к определению стоимости бизнеса (рис.1.): доходный, затратный и сравнительный.
Стоит отметить, что в последнее время наряду с традиционными в отечественной теории и практике активно используется новый подходно-факультативный подход [40 с.197].
Основные преимущества доходного подхода к оценке акций компании заключаются в том, что он учитывает способность организации генерировать доход, отражает интересы акционеров и позволяет выявлять и анализировать проблемы, препятствующие развитию, росту и прибыли компании.
Доходный подход основан на анализе прогнозируемого потока доходов, генерируемого компанией, и основан на утверждении, что стоимость акционерного общества равна денежному потоку, генерируемому в будущем. Для реализации доходного подхода необходимо, во-первых, определить текущую стоимость предполагаемого будущего денежного потока с учётом изменения стоимости денег (расчёты производятся с использованием ставки дисконтирования). Такой подход позволяет учитывать:
с одной стороны, при расчёте учётной ставки необходимо знать текущее состояние и прогноз макроэкономики страны, и состояние дел в отрасли, а также условия финансирования конкретного предприятия и его политику в получении и предоставлении кредитов;
с другой стороны, при расчёте денежного потока – все многообразие факторов, влияющих на прибыль, затраты, политику в отношении капитальных вложений и привлечения кредитов, порядок оплаты произведённой продукции, налоговую среду и т.д. [40 с.197]
В рамках доходного подхода к оценке ценных бумаг используются два метода дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов. При оценке ценных бумаг выбор модели движения денежных средств напрямую связан с характеристиками конкретной бумаги. Сводная информация о видах денежных потоков по различным ценным бумагам представлена в (табл. 1.)
Таблица 3. Виды ценных бумаг, к которым применяется метод дисконтирования, и денежных потоков по ним.
Метод капитализации доходов применим к небольшому числу ценных бумаг, их перечень указан в (табл.2.)
Таблица 4. Виды ценных бумаг, к которым применяется метод капитализации доходов и виды потоков к ним
Для оценки текущего предприятия в рамках доходного подхода себестоимость обычно рассчитывается с использованием метода дисконтированных денежных потоков, при котором вся будущая деятельность оцениваемого предприятия делится на два периода: прогнозный и постпрогнозный [24 c.72].
Метод дисконтированных денежных потоков включает в себя следующую процедуру:
— выбор продолжительности прогнозируемого периода;
– составление детального прогноза движения денежных средств в течение прогнозируемого периода;
— расчёт ставки дисконтирования;
— расчёт терминальной стоимости (реверсия) — будущей стоимости бизнеса на конец прогнозируемого периода;
— расчёт стоимости бизнеса путём суммирования дисконтированных денежных потоков прогнозируемого периода и дисконтированной терминальной стоимости;
— внесение окончательных корректив.
Метод дисконтированных денежных потоков рассчитывается по формуле:
, где:
P- стоимость;
I- ставка дисконтирования;
СFt – денежный поток;
t – номер отрезка времени, на котором происходит оценка.
Метод капитализации является разумной альтернативой методу дисконтирования, если выполняется хотя бы одно из следующих условий:
– в тех случаях, когда отсутствуют объективные предпосылки для неравномерного изменения будущих денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом;
– в случаях быстрой оценки, не требующей высокой достоверности расчётов;
– если нет доступной информации для составления точного прогноза движения денежных средств из компании [21 c.10].
Расчёт рыночной стоимости путём прямой капитализации предполагает следующее последовательность действий:
– расчёт показателя денежного потока CF, генерируемого бизнесом в наиболее типичном году с точки зрения долгосрочных результатов деятельности бизнеса;
– расчёт ставки капитализации R с учётом специфических для бизнеса рисков и ожидаемых будущих тенденций движения денежных средств;
– расчёт стоимости бизнеса V по формуле капитализации V = CF / R;
– внесение окончательных корректив [29 c.145].
Алгоритм метода капитализации проще и, по сути, с математической точки зрения формула капитализации является частным случаем формулы дисконтирования денежных потоков в случае линейного (с постоянными ставками) изменения денежных потоков течет в бесконечном периоде.
Доходный подход предполагает построение модели финансового дохода. В зависимости от равномерности получаемого дохода выбирается либо метод капитализации — если темпы роста прибыли равномерно распределяются каждый год, либо метод дисконтирования денежных потоков – если процент роста прибыли предсказать невозможно [25 с.55-58].