Коэффициент общей ликвидности (коэффициент текущей ликвидности), характеризующий общую обеспеченность оборотными средствами для ведения бизнеса и своевременного погашения срочных (текущих) обязательств предприятия, в течение анализируемого периода демонстрировал положительную динамику и в то же время был выше порогового значения. Положительное увеличение коэффициента общей ликвидности свидетельствует о постепенном улучшении показателей деятельности компании.
Рассчитывается по формуле:
Рекомендуемые значения: 1 — 2
Коэффициент срочной ликвидности (коэффициент быстрой ликвидности), отражающий долю текущих обязательств, покрываемых денежными средствами и краткосрочными продажами ценных бумаг, также демонстрировал положительную динамику на протяжении всего исследуемого периода и находился в пределах нормативного диапазона.
Рассчитывается по формуле:
Рекомендуемые значения: 0.3 — 1
Коэффициент абсолютной ликвидности, отражающий долю текущих обязательств, покрываемых исключительно денежными средствами, в течение рассматриваемого периода находился в пределах рекомендуемого диапазона (от 0,2 до 0,5) [34c.82].
Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается по формуле:
Рекомендуемые значения: 0.2 — 0.5 [15].
Анализ деятельности компании
Эффективность предприятия может быть оценена с использованием коэффициентов деловой активности и рентабельности.
Деловая активность организации – это его работа по максимальному завоеванию рынка с целью реализации выпускаемой продукции в нашем случае услуг населения, для укрепления делового потенциала [37 c.27].
Таблица 13. Коэффициенты деловой активности
Период погашения дебиторской задолженности, характеризующий установленный период расчётов покупателей, в течение анализируемого периода находился на том же уровне, что и период оборачиваемости кредиторской задолженности. В этом случае срок погашения кредиторской задолженности рассматривается как показатель платёжеспособности в краткосрочной перспективе. Период оборачиваемости свидетельствует о том, что компания располагает достаточными ресурсами для своевременного погашения своих обязательств перед кредиторами.
Динамика периода оборачиваемости активов, характеризующая эффективность использования активов компании, показала резкое увеличение периода оборачиваемости к концу периода, что характерно для данных промежуточной отчётности. В то же время в период с 2016 по 2018 год коэффициенты деловой активности показали снижение, то есть ускорение оборачиваемости всех показателей, а, следовательно, и рост деловой активности.
Коэффициент общей рентабельности в рассматриваемый период имел положительное значение, следовательно, хозяйственная деятельность предприятия в этот период была прибыльной и приносила доход.
Коэффициент рентабельности продаж по основному виду деятельности также имел положительное значение в течение всего периода. Поэтому основной вид деятельности компании является прибыльным.
Рентабельность собственного капитала предприятия, определяющая эффективность использования средств, вложенных в предприятие, и рентабельность активов, показывающая способность предприятия обеспечить необходимую рентабельность вложенного капитала, имели положительное значение на протяжении всего периода.
Показатели рентабельности чистой прибыли, отражающие эффективность всей финансово-хозяйственной деятельности предприятия, включая непрофильную деятельность и доходы от участия в других организациях, показали положительную динамику на протяжении всего периода с 2016 по 2018 год (результаты бухгалтерской отчётности по состоянию на 30.09.2019 г. не учитываются при анализе динамики в связи с особенностями формирования промежуточной отчётности).
В целом, в результате анализа показателей рентабельности можно сделать вывод, что анализируемое предприятие сохраняло свою рентабельность на протяжении всего анализируемого периода.
Таблица 14. Коэффициенты рентабельности
Анализ финансовой устойчивости показал, что на протяжении всего анализируемого периода компания-эмитент находилась в нормальном стабильном финансовом состоянии, что обусловлено достаточностью всех источников финансирования хозяйственной деятельности, за исключением собственных оборотных средств.Выводы из финансового анализа
- Анализ ликвидности показал, что активы компании в основном ликвидны, что позволяет компании погашать свои обязательства в любое время при необходимости.
- Анализ хозяйственной деятельности показал, что предприятие имеет одинаковую долю и период оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, что свидетельствует о рациональном использовании денежных средств в обороте предприятия. Ускорение оборачиваемости активов в анализируемом периоде свидетельствует об увеличении деловой активности хозяйствующего субъекта.
- За анализируемый период компания имела положительный финансовый результат, анализ показателей рентабельности показал, что деятельность компании-эмитента является прибыльной. В то же время наблюдается положительная динамика коэффициентов рентабельности, что положительно характеризует эффективность хозяйственной деятельности.
- Для оценки вероятности банкротства эмитента по модели Альтмана делается вывод о том, что вероятность банкротства эмитента невелика.
2.4 Оценка стоимости акций для целей залога
Пункт 11 ФСО № 1 Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1) гласит: «Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный подходы. При выборе используемых при проведении оценки подходов следует учитывать не только возможность применения каждого из подходов, но и цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации. На основе анализа указанных факторов обосновывается выбор подходов, используемых оценщиком» [3].
Оценщик обосновывает выбор подходов, основанных на анализе этих факторов. Стоимость ценной бумаги определяется на основе расчёта стоимости чистых активов на акцию. Стоимость чистых активов общества определяется на основе методов оценки ценных бумаг через оценку бизнеса.
При оценке бизнеса используется метод накопления чистых активов или метод ликвидационной стоимости. Выбор метода определяется финансовым состоянием оцениваемой компании. Если компания работает, ее финансовое положение стабильно и вероятность банкротства невелика, то используется метод накопления активов. Если предприятие находится в состоянии банкротства или финансовое состояние близко к кризисному и вероятность банкротства высока, применяется метод ликвидационной стоимости.
Метод накопления чистых активов применяется при наличии достоверной информации об имуществе и финансовых активах хозяйствующего субъекта, а также достоверной информации о его текущих обязательствах для определения рыночной стоимости собственного капитала.
При оценке долевых ценных бумаг, к которым относятся акции, доходный подход является основным, поскольку он соответствует основным инвестиционным свойствам акций как вида финансовых вложений, так как именно сумма, способ и время получения дохода и выгоды от владения ценными бумагами интересуют инвестора в первую очередь.
Доходный подход к оценке собственного капитала основан на принципе, что стоимость любого финансового инструмента равна приведённой стоимости его ожидаемых денежных потоков. Приведённая стоимость рассчитывается путём дисконтирования ожидаемых денежных потоков. Денежные потоки при владении акциями — это дивидендные выплаты. Доходный подход использует методы дисконтирования или капитализации дивидендов, которые аналогичны методам капитализации выручки при оценке бизнеса.
Использование сравнительного подхода к оценке стоимости акций возможно при наличии достоверной и доступной информации о ценах других облигаций того же выпуска или облигаций других эмитентов, которые могут быть признаны аналогичными компаниями.
Аналогичные компании определяются как компании, которые обеспечивают основу для сравнения с потенциальной компанией-эмитентом на основе сравнительных инвестиционных характеристик. Аналогичные компании работают в той же отрасли, что и оцениваемая компания, однако, если для этой отрасли недостаточно информации о сделках, то может возникнуть необходимость рассмотреть другие компании, сходные с оцениваемой компанией по таким инвестиционным характеристикам, как рынки сбыта, продукция, темпы роста, зависимость от циклических колебаний и другие существенные параметры [7 c.44].
Сравнительный подход основан на следующих методах: фактических, статистических и пробных операциях. Фактический метод оценки акций основан на рыночной информации о сделках с акциями одного выпуска при условии, что рынок этих ценных бумаг активен и сделки не являются изолированными. В этом случае рынок считается активным, когда количество сделок за последние 10 торговых дней составляет 10 и более, а общий объем сделок за тот же период превышает 500 000 рублей.
Если рынок оцениваемых акций не активен, то можно использовать статистический метод, основанный на информации о сделках по акциям компаний, аналогичных эмитенту, которые активно торгуются на фондовом рынке. Этот метод используется, если имеется достоверная информация о ценах фактических сделок с акциями аналогичных компаний.
Метод пробной сделки применяется, когда цены облигаций эмитента могут быть использованы в качестве цен сделок, заключённых с акциями эмитента на внебиржевом рынке ценных бумаг при отсутствии активного рынка. Дополнительная информация может включать индикативные котировки оцениваемых акций, т. е. котировки спроса на покупку и предложения на продажу
В связи с тем, что оценка акций в рамках стоимостного подхода основывается на рыночной стоимости активов, оцениваемых компанией-эмитентом, и текущей стоимости обязательств, применение стоимостного подхода к оценке невозможно при отсутствии достоверной информации об активах и обязательствах ПАО » КГК » на дату оценки.
Анализ рыночных данных показывает, что рыночные продажи идентичных аналогов, то есть акций одного и того же эмитента, и выпуска, по состоянию на дату оценки можно признать активными. Так, по данным Московской биржи ММВБ за период с 14.10.2019 по 25.10.2019 г. Зарегистрировано 516 сделок на сумму 1 606 660 рублей с обыкновенными акциями ПАО » КГК » с регистрационным номером 1-01-55226-Е.
Активность на бирже в отношении обыкновенных акций ПАО » КГК » наблюдается со 2 сентября 2019 года после опубликования эмитентом бухгалтерской (финансовой) отчётности за 1 полугодие 2019 года, согласно которой показатель чистой прибыли превысил аналогичный показатель за аналогичный период предыдущего года в 10 раз. До публикации данной финансовой отчётности активность в отношении обыкновенных акций ПАО » КГК » была очень низкой: за период с 1 января по 1 сентября 2019 года было зарегистрировано всего 5 сделок с этими ценными бумагами на сумму 22 200 рублей.
Диапазон цен на обыкновенные акции ПАО «КГК» с начала года до даты оценки – 25.10.2019 года составил от 37,00 до 65,00 руб. за одну акцию.
Аналогичный всплеск активности в отношении обыкновенных акций ПАО «Курганская генерирующая компания» наблюдался в сентябре 2016 года, после того как эмитент опубликовал финансовую (бухгалтерскую) отчётность за 1 полугодие 2016 года, согласно которой показатель чистой прибыли увеличился более чем в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года
Деятельность на фондовой бирже в отношении акций ПАО » КГК » продолжалась до конца 2016 года, с начала 2017 года интерес участников фондового рынка к этим ценным бумагам отсутствовал, за весь год было совершено всего 25 сделок на сумму менее 500 тыс. рублей, а в 2018 году – 3 сделки на общую сумму 81 тыс. рублей.
Ситуация на фондовом рынке аналогична ситуации с привилегированными акциями КГК. По данным Московской биржи ММВБ за период с 14.10.2019 г. По состоянию на 25.10.2019 года в отношении привилегированных акций с регистрационным номером 2-01-55226-Е. зарегистрировано 277 сделок на сумму 677 021 рубль.
Активность на бирже в отношении привилегированных акций ПАО » КГК » также наблюдается со 2 сентября 2019 года после опубликования эмитентом бухгалтерской (финансовой) отчётности за 1 полугодие 2019 года, согласно которой показатель чистой прибыли превысил аналогичный показатель за аналогичный период предыдущего года в 10 раз. До публикации данной финансовой отчётности активность в отношении привилегированных акций ПАО » КГК » была очень низкой: за период с 1 января по 1 сентября 2019 года было зарегистрировано всего 3 сделки с этими ценными бумагами на сумму 11 900 рублей.
Аналогичный всплеск активности в отношении привилегированных акций ПАО «Курганская генерирующая компания» наблюдался в сентябре 2016 года, после того как эмитент опубликовал финансовую (бухгалтерскую) отчётность за 1 полугодие 2016 года, согласно которой чистая прибыль увеличилась более чем в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года
Деятельность на фондовой бирже в отношении акций ПАО «КГК» продолжалась до конца 2016 года, с начала 2017 года интерес к данной ценной бумаге начал снижаться со стороны участников фондового рынка, а в 2018 году, по данным ММВБ, сделок с привилегированными акциями ПАО» КГК » зарегистрировано не было.
Анализ рыночных данных на дату оценки и в соответствии с положениями порядка определения рыночной цены ценных бумаг, расчётной цены ценных бумаг и максимального предела колебаний рыночных цен ценных бумаг для целей главы 23 Налогового кодекса Российской Федерации, утверждённого Приказом Федеральной финансовой службы Российской Федерации от 9 ноября 2010 года № 10-65/пз-н, показал о возможности применения фактического метода в рамках сравнительного подхода к обыкновенным и привилегированным акциям ПАО «КГК».
Чтобы определить, могут ли сравнительные методы, основанные на данных об аналогичных компаниях, акции которых имеют активный рынок, быть применены к оцениваемым акциям, оценщик проанализировал данные по результатам торгов на дату оценки акций электроэнергетических компаний, в которых осуществляет свою деятельность компания-эмитент, акции которой являются предметом оценки в настоящем отчёте. Среди этих компаний по аналогии с расчётной компанией-эмитентом были выделены энергетические компании, денежные потоки которых формируются за счёт производства и поставки двух видов энергии: электрической и тепловой.
В результате были отобраны 4 аналоговые компании, для которых был проведён сравнительный анализ с компанией-эмитентом, акции которой являются объектом оценки в настоящем отчёте, по следующим критериям (за исключением отраслевой принадлежности, так как этот критерий учитывался при отборе аналоговых компаний для сравнительного анализа:
- Размер завода является важным критерием для выбора объекта-аналога — это сходство таких параметров, как производственная мощность, наличие филиалов, количество сотрудников, объем продаж, прибыль и др.
- Структура капитала рассматривается на основе годовой финансовой отчётности в разделе капитал и резервы формы № 1 «Бухгалтерский баланс». Дана оценка структуры источников формирования собственного капитала общества.
- Показатели валюты баланса и собственного капитала характеризуются с точки зрения размера имущественной базы общества.
- Рентабельность операций оценивается с точки зрения эффективности и рентабельности производственной деятельности предприятия.
Соответствие критерия аналогичной компании критерию оцениваемой компании-эмитента оценивалось с точки зрения расхождения в пределах 30%.
В результате анализа критериев сопоставимости компании-эмитента, акции которой являются предметом оценки в настоящем отчёте, и предлагаемых компаний-аналогов, акции которых активно торгуются на фондовом рынке, оценщик пришёл к выводу, что ни одна из предложенных компаний-аналогов не соответствует критериям соответствия объекта-аналога для применения методов сравнительного подхода в силу их существенных различий.
На основании проведённого анализа мы пришли к выводу, что только фактический метод может быть использован в рамках сравнительного подхода к оценке объекта оценки.
Методы доходного подхода к оценке акций применимы при наличии достоверной информации, позволяющей прогнозировать будущий доход, который может принести оцениваемый объект.
Прогноз будущей прибыли в отношении акций составляется на основе имеющейся информации о дивидендной истории и ретроспективной информации о результатах финансово-хозяйственной деятельности эмитента, на основе которой можно построить прогноз будущих показателей деятельности общества и, соответственно, прогноз дивидендных выплат.
ГЛАВА 3. РАЗАРАБОТКА РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕТОДОЛОГИИ ОЦЕНКИ АКЦИЙ КОМПАНИИ ЭМИТЕНТА В ЦЕЛЯХ ЗАЛОГА
3.1 Основные проблемы, которые возникают при проведении оценки акций в залоговых целях
Прежде чем переходить к методологии оценочной деятельности, необходимо осознать различия в работе и задачах независимого оценщика и залоговика. В первую группу различий входит система координат залогового подразделения банка, позволяющая соблюсти интересы всех участников процесса. При завышенной залоговой стоимости невозможна возвратность кредитных средств при необходимости взыскания. При заниженной стоимости банк теряет потенциальную процентную маржу. Ко второй группе различий необходимо отнести технологию оценочной работы и понимание конечного результата – стоимости имущества компании. Работа оценщика заканчивается после процедуры определения подготовки отчёта об оценке, а цикл работы с залогом – при погашении кредита. Для залоговика необходимо, чтобы дельта в стоимости залога при первичной оценке была минимальной, это подтверждает его компетентность. Целью залоговой экспертизы является не только определение стоимости бизнеса, она должна определить право принадлежность, ликвидность, возможность взыскания обращения и реализации, определение особенностей залога и на основе проведённого анализа переходить к определению стоимости. Модель работы банковской оценочной службы является с экономической точки зрения более выгодной, чем оценка залога на аутсорсинге. Банки привлекают независимых оценщиков для оценки массовых и типовых видов залога, при потенциальном спорном вопросе с залогодателем и при необходимости независимой оценки по законодательным актам [1].
Подходы и методы оценки залогового имущества, используемые залогодателями, основаны на законодательстве Российской Федерации в области оценочной деятельности. При этом залогодатель, в отличие от оценщика, не обязан оценивать предмет залога строго в пределах, установленных законом. Оценка для целей залога — является одним из наиболее актуальных аспектов практического применения теории оценки. На сегодняшний день российские банки и оценщики остаются с неполной законодательной базой, а единая и достаточная методика оценки [27 c.58].
Общедоступные и принятые российскими банками методики по оценке имущества для целей залога считаются методические рекомендации, разработанные Ассоциацией Российских Банков. Залоги не всегда выполняют присущие им функции, которые перечислялись ранее. Этому мешают некоторые проблемы. Активно используемое понятие «залоговоя стоимость» в коммерческом кредитовании Российской Федерации ещё не стандартизировано, отсутствует законодательная база, нет чётких методик расчёта стоимости. Из практических исследований выявлено, что банки определяют залоговую стоимость как производную от рыночной цены, применяя понижающие коэффициенты. Понятие «залоговый дисконт» вытекающее из «залоговой стоимости» также не имеет нормативного закрепления и используется во внутрибанковских методиках, это приводит к тому, что при оценке возможно нарушение принципов финансовых и залоговых рисков. Существуют огромные различия в размерах залоговых дисконтов, которые используют российские банки, и реальных величинах статистически просчитанных дисконтов, позволяющих банку превратить свой залоговый портфель в ликвидность. В связи с этим целесообразно в положениях Центрального Банка закрепить размеры минимальных залоговых дисконтов для разнообразного имущественного обеспечения.
Залог акций является перспективным направлением деятельности с ценными бумагами по следующим причинам: во-первых, фондовый рынок в России формируется высокими темпами со всеми вытекающими последствиями; во-вторых, оформление фондового обеспечения требует низких затрат и занимает мало времени (эти факторы имеют большое значение на практике); в-третьих, зачастую акции компании являются достаточно ликвидной собственностью, при необходимости ее можно быстро продать. Кроме того, акции являются движимым имуществом, и их реализация не требует решения суда (п. 2 ст. 349 Гражданского кодекса РФ) [39].
Необходимо отметить развитие данного вида залога и поэтому обозначим проблемы правового порядка, которые с огромной вероятностью могут возникнуть на практике. Статья 128 Гражданского кодекса РФ гласит: «К объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права…».
Проблема залога акций в том, что ГК РФ не содержит законодательного разделения прав: обязательство – совокупность прав требований, выраженной в ценной бумаге; вещное право на носителя права требования [39].
Совершенно очевидно, что стоимость носителя требования (доли, например, как материальной вещи) существенно меньше стоимости права требования (обязательства), выраженного на этом носителе. Таким образом, термины «акция» и «ценная бумага» в частности должны означать совокупность определённых прав требования – как свободно выраженное обязательство, выраженное в любом носителе [16 с. 258].
Залог не случайно позиционируется как один из наиболее распространённых способов обеспечения обязательств, особенно когда речь идёт о значительно больших суммах. Это позволяет залогодержателю удовлетворить свои требования за счёт стоимости заложенного имущества в первую очередь перед всеми другими кредиторами. С введением новых положений ГК РФ, регулирующих залог акций и долей уставного капитала в хозяйствующих субъектах, хозяйствующие субъекты имеют значительно больше возможностей использовать эти структуры в случае необходимости для обеспечения или получения обеспечения по обязательствам.
Эффективность и удобство залога также связаны с наличием расширенных правовых гарантий, отвечающих требованиям кредитора. В частности, они заключены в том, что залог сохраняется даже при отчуждении заложенного имущества. В то же время покупатель не может утверждать, что он не знал об обременении при покупке имущества: это не является основанием для освобождения залогодателя от перешедших к нему обязательств. Несмотря на то, что имущество заменяется только с согласия залогодержателя, наличие такого согласия не влечёт прекращения права залога. В этом случае имущество переходит от должника к другим лицам, обременённым залогом. На практике встречаются случаи, когда залогодержатель стремился восстановить залоговое право на имущество, даже если в случае продажи оно было разделено на определённое количество объектов и продано по частям. В результате этих действий был изменён основной предмет залога. Несмотря ни на что, залогодержатель вправе требовать восстановления права залога на все образовавшиеся объекты. Это связано с тем, что закон не требует внесения изменений в описание предмета залога и его оценку, а также регистрации таких изменений для объектов недвижимости, с целью сохранения действительности предмета залога.
При залоге прав участников общества (Статья 358.15 Гражданского кодекса Российской Федерации) особое внимание следует обратить на конкретные моменты. Залогом прав акционера (участника) является залог принадлежащих акционеру акций (долей в уставном капитале) этого общества.
Такая возможность предусмотрена только в акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью: залог прав участников (учредителей) иных юридических лиц не допускается (п. 1 ст. 358.15 ГК РФ). Залог возможен как в отношении полного пакета акций общества, так и в отношении их части – закон не предусматривает никаких ограничений [39].
Соответственно, в нераспределённой части залогодатель обеспечивает всю полноту своих корпоративных прав в отношении общества. В договоре залога должны быть указаны предмет залога (акции или доли в обществе с его ОГРН и ИНН), характер, срок исполнения обязательства и сумма, обеспеченная залогом. Согласовать условия, относящиеся к основному обязательству, можно сделав в договоре залога ссылку на договор, из которого возникло или возникнет в будущем обеспеченное обязательство (п. 1 ст. 339 ГК РФ).
При залоге долей в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью необходимо соблюдать требования Федерального закона от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (далее – Закон № 14-ФЗ). В частности, доля или ее часть может быть передана в залог другому члену общества или, с согласия общего собрания участников, третьему лицу, если это не запрещено уставом общества [10, с.58].
Настоящее правило направлено на соблюдение прав других собственников общества. Решение по данному вопросу принимается Общим собранием участников большинством голосов, если большее число голосов не предусмотрено уставом общества, голос залогодателя не учитывается (п. 1 ст. 22 Закона № 14-ФЗ) [4].
Возможность передачи залогодателю-залогодержателю прав акционеров на участие в собраниях акционеров допускается и может быть реализована на практике ещё до принятия изменений в ГК РФ о залоге корпоративных прав при условии, что это прямо предусмотрено договором залога. Разница лишь в том, что ранее залогодержатель участвовал не от своего имени, а от имени залогодателя-акционера. Участники гражданского оборота вправе применять не только залог акций и долей, но и иные варианты обеспечения исполнения обязательств. В действующем законодательстве РФ такая конструкция не предусмотрена, но допустимость ее применения не исключена. В случае продажи ценной бумаги акция отчуждается с условием ее обратного выкупа. Цель сделки-не отнять долю, а предоставить заёмные средства. Переход права собственности на долю носит обеспечительный характер: если обязательство по выкупу доли и возврату заёмных средств не исполнено, доля, принадлежащая лицу, предоставившему заёмные средства, остаётся у него. Он имеет полное право распоряжаться им по своему усмотрению. Эта сделка снижает издержки кредитора. В случае неисполнения обязательств со стороны должника кредитор получает возмещение из доли, приобретённой в имуществе, без необходимости продажи ее на публичных торгах, и удовлетворение своих условий должнику за счёт ее стоимости, как это было бы в случае залога. Все вышесказанное однозначно указывает на то, что предметом каждой сделки с акциями является определённая общность прав, удостоверенных этими ценными бумагами.
Несмотря на отождествление ценных бумаг с имуществом в различных законодательных актах, все же целесообразно соотносить такие нормы со статьёй 142 Гражданского кодекса Российской Федерации и с сущностью сделки. Следует отметить, что во многих ситуациях сделки с акциями носят лишь формальный характер и на уровне сознания участников такие сделки воспринимаются как сделки с имуществом. В таких сделках, в силу их количества и быстроты заключения сторонами, основной целью является получение коммерческой выгоды в результате спекулятивных игр на биржевом курсе. Наиболее важным для совершения спекулятивных сделок является только первое понимание акции, имеющее два понимания: формальное-когда, акция равна по сознанию с собственностью, и основное-когда она выступает как совокупность определённых прав. В других сделках главным приоритетом является совокупность прав. Сущность акции — это прежде всего имущественные и неимущественные права, поэтому целесообразно рассматривать все сделки с акциями именно с этой позиции. Это общее правило. Те же сделки, в которых стороны в первую очередь заинтересованы в формальном характере акций, только подтверждают это.
3.2 Предложения по совершенствованию методологии оценки залоговой стоимости
Вопросы методического обеспечения оценки в залоговых целях являются одними из наиболее важных и актуальных вопросов, лежащих в практической плоскости оценки. Практическая значимость и методологическая ценность оценки для целей обеспечения приобретаются в современных условиях при возникновении просроченной кредитной задолженности по обеспеченным кредитам, когда банки вынуждены обращать взыскание на заложенные активы. Методика основана на основных принципах оценки. В то же время оценка для целей обеспечения имеет специфические особенности, которые объективно определяются правовыми и экономическими факторами, присущими конкретной стране, и отражаются требованиями основных потребителей этой оценки – банковских учреждений. Основные моменты, характеризующие специфику оценки в целях обеспечения безопасности, касаются прежде всего следующих аспектов:
— необходимость надлежащей правовой и физической идентификации объекта оценки в отчёте как потенциального объекта обеспечения безопасности;
— строгие взаимосвязи между типом определяемой стоимости и уровнем ликвидности объекта, и потенциальным сценарием реализации залога;
— существенное влияние на результат оценки юридических обстоятельств и факторов, непосредственно связанных с объектом оценки;
— определённый консерватизм и повышенные требования к обоснованности в рамках отчёта ограничений и допущений, степени обоснованности подходов и методов оценки.
Неправильное рассмотрение этих особенностей в большинстве случаев приводит к дезориентации потребителей и реальным экономическим потерям для банков. На сегодняшний день российские банки и оценщики остаются с неполной законодательной базой, а единая и достаточная методология оценки залогового имущества отсутствует. Отсутствуют нормативные акты, удовлетворяющие потребности в едином регулировании залоговых операций. Но следует отметить, что в настоящее время ведётся работа над проектом нового федерального стандарта оценки, посвящённого определению стоимости залогового имущества. Ассоциация российских банков пытается заполнить существующий правовой вакуум. В 2009 году АРБ разработала методические рекомендации по оценке имущественных активов в целях обеспечения залога. ФСО № 7 «Оценка недвижимости», Федеральный стандарт ФСО № 9 «Оценка для целей залога», утратил силу Закон о залоге, вступила в действие гл. 23 Гражданского кодекса РФ, в связи с чем рекомендации АРБ устарели и нуждаются в модернизации и дополнении [22, с.5].
3.3 Оценка эффективности предложенных рекомендаций
Предложения по совершенствованию методического обеспечения оценки залогового имущества:
- Необходимо расширить базу затрат для целей обеспечения, касающихся определения базовой стоимости, по каким стандартам мы это делаем, и уточнить термин «справедливая стоимость».
- Стандартизировать понятие залоговой стоимости, дать чёткое определение и разработать общепринятые методы ее расчёта.
- Разработать методы и общие подходы к определению залоговых скидок по различным видам имущественного обеспечения.
- Разработать методы оценки рыночной стоимости залогового имущества и активов и определения рыночной ликвидности залогового имущества.
- Приведите общие источники рыночной информации, которые рекомендуются для использования как банками, так и оценщиками при определении рыночной стоимости залога и активов.
- Ввести понятие ликвидационной / залоговой стоимости в документы Центрального Банка Российской Федерации. Следует признать, что если рыночный риск обеспечения превышает 270 дней, то его справедливая стоимость может быть приравнена к ликвидационной / залоговой стоимости.
- Признать необходимость введения ликвидационной стоимости в закон о банкротстве, поскольку в этом случае реализация активов явно не осуществляется в рыночных условиях и носит явно вынужденный характер.
Следует отметить, что Методические рекомендации должны быть предназначены для Центрального Банка Российской Федерации, независимых оценщиков и банковских служащих, участвующих в определении стоимости залогового имущества. Эти руководящие принципы призваны обеспечить общее понимание методологии и практического применения подходов и методов оценки для целей обеспечения залога. Кроме того, в методических рекомендациях систематизированы особенности процесса оценки различных видов имущественных активов, обусловленные спецификой предмета залога, а также специальными целями оценки залогового имущества. Безусловно, эта работа должна вестись в рамках единой концепции разработки стандартов оценки и требует поддержки со стороны Центрального Банка Российской Федерации, профессионального банковского и оценочного сообщества в выработке общих совместных решений. Конечным результатом этого направления работы должны стать единые требования, принятые оценочным и банковским сообществом в части разработанных подходов к оценке с целью обеспечения различных видов активов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Рынок ценных бумаг в России имеет ряд насущных проблем: неразвитость инфраструктуры, невысокий уровень ликвидности, отсутствие доверия со стороны участников бизнес-процессов, несовершенство. Стоит отметить, что в экономике рынок ценных бумаг является главным механизмом перераспределения свободного потока капитала в наиболее эффективные экономические секторы.
В выпускной квалификационной работе был проведён анализ финансового состояния акций компании ПАО «Курганская генерирующая компания». Было выявлено что фактор, который влияет на стоимость акций компании в техническом анализе (использован рыночный подход) и фундаментальном анализе (использован доходный подход), является временным фактором для получения дохода от владения акциями.
Проанализировав все возможные подходы и методы оценки акций, можно приди к выводу о невозможности применения методов затратного подхода в связи с отсутствием необходимой информации, а также возможности использования метода дисконтирования дивидендов в рамках доходного подхода и фактического метода в рамках сравнительного подхода.
При оценке объекта оценки в сравнительном подходе использовался фактический метод оценки ценных бумаг, основанный на данных о сделках с акциями эмитента, активно участвующими в биржевых торгах.
При проведении оценки был использован порядок определения рыночной цены ценных бумаг, расчётной цены ценных бумаг и предельной границы колебаний рыночной стоимости ценных бумаг описанный в Приказе ФСФР РФ от 09.11.2010 № 10-65/пз-н «Об утверждении Порядка определения рыночной цены ценных бумаг, расчётной цены ценных бумаг, а также предельной границы колебаний рыночной цены ценных бумаг в целях 23 главы Налогового кодекса Российской Федерации». Согласно этому документу, рыночная стоимость ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке, определяется как средневзвешенная стоимость, рассчитанная российским организатором торгов на рынке ценных бумаг (фондовой бирже) на конец каждого торгового дня:
1) по сделкам, совершенным на аукционе данного организатора торгов на рынке ценных бумаг (настоящей фондовой бирже) с ценными бумагами одного и того же выпуска в течение торгового дня, если количество таких сделок не менее десяти и их объем не менее 500 тысяч рублей;
2) при совершении не позднее десяти сделок на аукционе данного организатора торгов на рынке ценных бумаг (фондовой бирже) с ценными бумагами одного и того же выпуска в течение последних 90 торговых дней, если в течение торгового дня, на который рассчитана рыночная стоимость было совершено менее десяти сделок с ценными бумагами одного и того же выпуска, а объем последних десяти сделок составляет не менее 500 тысяч рублей;
3) по последним сделкам на аукционе данного организатора торгов на рынке ценных бумаг (бирже) ценных бумаг одного и того же выпуска в течение последних 90 торговых дней, объем которых при совершении последней сделки составил 500 тысяч рублей и более, если объем сделок в течение торгового дня, для которого рассчитана рыночная стоимость, или объем последних 10 сделок в течение последних 90 торговых дней, но более одного торгового дня составил менее 500 тысяч рублей.
На основании проведённого анализа и расчётов определена стоимость обыкновенных и привилегированных именных акций ПАО «Курганская генерирующая компания» номинальной стоимостью 7,3 рубля от 26.09.2006 года. в рамках сравнительного подхода, который на дату оценки 25.10.2019 г., с учётом допущений, составляет 64,11 руб. за обыкновенную акцию и 78,31 руб. за привилегированную акцию.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
- Гражданский кодекс РФ, часть первая (в ред. Федерального закона от 27.07. 2006 г. № 183-ФЗ).
- Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ (последняя редакция)
- Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)» УТВЕРЖДЕН приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года N 297
- Федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ (ред. от 31.07.2020) «Об обществах с ограниченной ответственностью»
- Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.07.2020) «О рынке ценных бумаг» п.2
- Анализ финансовой отчетности : учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / Н. С. Пласкова. — Москва : Эксмо, 2010. — 382
- Андрианова, Ирина Дмитриевна.
Методы сравнительногоанализа результатов деятельности стратегических бизнес-единиц промышленных предприятий : диссертация … кандидата экономических наук : 08.00.05 / Андрианова Ирина Дмитриевна; [Место защиты: С.-Петерб. политехн. ун-т]. — Нижний Новгород, 2017. — 204 с. - Васильева Д.О. Повышение эффективности использования основных средств предприятия // в сборнике: Финансы и страхование. Сборник статей научно-практического семинара. — 2017. — С. 12-14.
- Горбунова М.А., Масальская М.А. Оценка стоимости бизнеса: теоретические и практические аспекты // Синергия Наук. – 2017. – №12 – С.21-30
- Грибов А.Ю. Деньги и ценные бумаги: сущность и правовой режим. М.: РИОР, 2006.
- Гуреева, Елена Григорьевна.Анализ финансовой деятельности предприятия : учебное пособие : [16+] / Е. Г. Гуреева, К. А. Гуреев ; Министерство науки и высшего образования Российской Федерации, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Пермский национальный исследовательский политехнический университет». — Пермь : Издательство Пермского национального исследовательского политехнического университета, 2018. — 156 с.
- Дисконтированиеденежныхпотоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества = Cash flow discounting in investment projects efficiency evaluation and property valuation / С. А. Смоляк. — Москва : Наука, 2016 (СПб. : Типография «Наука»). — 322,
- Дмитриева, О. В. Бухгалтерский учет и анализ операций с ценными бумагами : учеб. пособие / О.В. Дмитриева. — Москва : ИНФРА-М, 2017. — 237 с. — (Высшее образование: Магистратура). — www.dx.doi.org/10.12737/18166. — ISBN 978-5-16-102794-3. — Текст : электронный. — URL: https://znanium.com/catalog/product/854728 (дата обращения: 24.08.2020). – Режим доступа: по подписке.
- Звягинцева, Наталья Александровна.
Развитие системы регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации как механизма привлечения инвестиций : диссертация … доктора экономических наук : 08.00.10 / Звягинцева Наталья Александровна; [Место защиты: федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Санкт-Петербургский государственный экономический университет»]. — Санкт-Петербур, 2015. — 554 с. - КЛЮЧЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ИВАХ МАРИЯ ВЛАДИМИРОВНА1, ХВОСТИКОВА ВАЛЕНТИНА АНДРЕЕВНА. Воронежский государственный технический университет, г. Воронеж Тип: статья в журнале — научная статья Язык: русский Номер: 19 Год: 2013 Страницы: 48-51
- Маковская А.А. Залог денежных средств и ценных бумаг. М.: Юридическая литература, 2014.
- Маркова Е.В., Веревичев И.И. Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов // Фундаментальные исследования. – 2017. – №6 – С.149-153
- Маюров, Виктор Григорьевич. Экономическая теория [Текст] : монография / В. Г. Маюров. — Королев : [б. и.], 2015. — 307
- Минаева, Оксана Александровна. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия [Текст] : учебное пособие / О. А. Минаева ; Министерство образования и науки Российской Федерации, Волгоградский государственный технический университет. — Волгоград : ВолгГТУ, 2016. — 72,
- Оптимизация финансовой структуры капитала компании : автореферат дис. … кандидата экономических наук : 08.00.10 / Дороган Никита Дмитриевич; [Место защиты: С.-Петерб. гос. экон. ун-т]. — Санкт-Петербург, 2015. — 19 с