Страницы: 1 2
Содержание
Введение
1. Теоретические и правовые основы функционирования рынка ценных бумаг
1.1 Сущность, принципы и основы функционирования рынка ценных бумаг
1.2 Характеристика нормативно-правового регулирования рынка ценных бумаг
1.3. Зарубежный опыт правового регулирования рынка ценных бумаг
2. Анализ проблем правового регулирования рынка ценных бумаг
2.1 Оценка состояния рынка ценных бумаг в РФ
2.2 Правовые режимы осуществления деятельности на рынке ценых бумаг
2.3 Проблемы и коллизии правового регулирования рынка ценных бумаг
3. Разработка направлений совершенствования правового регулирования правового регулирования рынка ценных бумаг
3.1 Направления решения проблем правового регулирования рынка ценных бумаг
3.2 Перспективы развития законодательства о рынке ценных бумаг
Заключение
Список использованных источников
Введение
Социально-экономические преобразования в Российской Федерации повлекли за собой сначала возникновение, а затем и бурное развитие общественных отношений, связанных с выпуском и оборотом ценных бумаг. Институт ценных бумаг — один из важнейших в гражданском праве, опосредующем экономический оборот. Стремительно развивающиеся на основе ценных бумаг финансово-экономические отношения, применяя современные технологии компьютерных связей, создают все новые модификации ценных бумаг, например, производные финансовые инструменты (деривативы), которые ежедневно вращаются на фондовом рынке в бессчетном количестве вариантов. Эти варианты есть не что иное, как гражданско-правовые договоры, применение которых в глобальном масштабе привело к ныне текущему экономическому кризису.
Статья 128 ГК РФ называет вещи, деньги и ценные бумаги объектами гражданских правоотношений, при этом деньги и ценные бумаги рассматриваются как разновидность вещей. Однако очевидна разница правовых режимов вещей и ценных бумаг. На вещи распространяется режим вещных правоотношений (отношения собственности), а оборот вещей опосредуется нормами обязательственного права. Правовой режим ценных бумаг определяется нормами как вещного, так и обязательственного права, еще и нормами специального законодательства, регулирующего их выпуск и обращение.
Актуальность темы исследования определяется тем, что в России сформировался рынок ценных бумаг. Появляются новые финансовые инструменты, сегменты инфраструктуры. Очевидной представляется необходимость развития правового регулирования отношений в данной сфере.
Интерес вызывают вопросы, касающиеся ценных бумаг как объектов гражданских прав. Отдельные аспекты современного законодательства о ценных бумагах рассмотрены в ряде современных публикаций1. Обращаем внимание на увеличение количества нормативных правовых актов, регламентирующих отношения в этой области. Однако основным системообразующим правовым актом является Гражданский кодекс Российской Федерации (далее — ГК РФ).
Обращаем внимание на увеличение количества нормативных правовых актов, регламентирующих отношения в этой области. Однако основным системообразующим правовым актом является Гражданский кодекс Российской Федерации (далее — ГК РФ).
Цель исследования — изучить особенности правового регулирования отношений на рынке ценных бумаг, субъектный состав этих отношений.
Для решения поставленной цели необходимо решить ряд задач:
¬ изучить сущность, принципы и основы функционирования рынка ценных бумаг;
¬ рассмотреть характеристику нормативно-правового регулирования рынка ценных бумаг;
¬ изучить зарубежный опыт правового регулирования рынка ценных бумаг;
¬ оценить состояния рынка ценных бумаг в РФ ;
¬ изучить правовые режимы осуществления деятельности на рынке ценных бумаг;
¬ охарактеризовать проблемы и коллизии правового регулирования рынка ценных бумаг.
Предметом исследования являются нормы, регламентирующие правовое регулирование рынка ценных бумаг.
Методологическую основу работы составили сравнительно-правовой и формально-юридические методы защиты.
Теоретической базой являются классические и современные труды таких российских и зарубежных ученых в области правового регулирования рынка ценных бумаг как Е.В. Архипова, М.Ф. Билоцкая, Т.Б. Вилкова, Н.В. Гаращенко, К.В. Иванова, А.В. Киктенко, Л.Е. Комов, В.А. Лялин, Г.Н. Пилипенко, К. А. Савинов и др.
Практической базой выпускной квалификационной работы послужили статистические данные и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, Центрального банка России, Службы Банка России по финансовым рынкам, Национальной ассоциации участников фондового рынка.
1. Теоретические и правовые основы функционирования рынка ценных бумаг
1.1 Сущность, принципы и основы функционирования рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, выпущенных коммерческими организациями («корпорациями»).
В отличие от государственного фондового рынка, существовавшего в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, негосударственный или корпоративный, фондовый рынок был возрожден в начале 90-х годов, в основном в связи с началом процесса приватизации государственного имущества в 1992 году, а, рассматривая более ранние времена с появлением акционерных коммерческих банков и бирж.
Основная функция корпоративного фондового рынка заключается в накоплении средств инвесторов и обеспечении доступа компаний к капиталу для инвестиционных целей.
Выделены следующие этапы развития внутреннего рынка ценных бумаг предприятий.
Первый этап – 1991-1992 годы. Характеризуется интенсивным созданием акционерных обществ, выпуском ценных бумаг, возрождением фондового рынка в стране и развитием корпоративного права. Резкий рост предложения ценных бумаг фирмами и прогнозы перепродажи специализированных агентств не были оправданы отсутствием подготовки участников рынка, отсутствием порядка в операциях с ценными бумагами и механизмом контроля счетов акционерных обществ.
Активно набирают обороты финансовые инвестиционные компании, финансовые брокеры и отделы уставного капитала банков. Стали появляться контрольные инвестиционные фонды, привлекающие у населения купоны, аккумулирующие их и участвующие в контрольных аукционах по приватизации предприятий.
Второй этап – 1992-1995 годы. «Номинальный контроль приватизации», очень ликвидный финансовый инструмент, начинается с обращения ваучеров.
Введение ваучера в обращение в значительной степени способствовало развитию фондового рынка. С одной стороны, большая часть населения была привлечена к классу собственников (акционеров), а с другой стороны, была проведена массовая приватизация (политика развития государственного капитала) с целью частичного снятия бремени на госбюджет, возникшая после увеличения числа акционерных обществ.
В управлении капиталом была небольшая переориентация, и часть инвестиций была направлена на корпоративный фондовый рынок. Задержка законодательства о прямых инвестициях и отсутствие закона о защите инвесторов предотвратили перенаправление инвестиций из портфеля в прямые инвестиции. Потеря государства при приватизации связана с несовершенством российского законодательства и переоценкой темпов развития этого рынка.
Третий период: 1996 год – 17 августа 1998 года. Ознаменовался двумя важными событиями: выпуском государственных сберегательных облигаций и введением валютного коридора. Хотя в стране есть долговые государственные облигации выпуск ОГСЗ позволил общественности сосредоточиться на покупке долларов США наличными, чтобы восстановить доверие к фондовому рынку.
Введение валютного коридора также оказало положительное влияние на развитие фондового рынка в РФ. Направление капитала было немного переориентировано, и часть инвестиций была направлена на корпоративный фондовый рынок. Задержка в законодательстве о прямых инвестициях и отсутствие закона о защите инвесторов предотвратили перенаправление инвестиций из портфеля в прямые инвестиции.
Четвертый этап: 1998-2000 гг., начался с дефолта по внутреннему долгу России 17 августа. Российский фондовый рынок находится в глубокой депрессии, и недоверие к российским акциям возросло. Развитие кризиса в развитии российского фондового рынка было связано с внутренними проблемами России, такими как: снижение ВВП в 1998 году по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; сокращение части доходов государственного бюджета; ухудшение торгового и платежного баланса; увеличение государственного долга.
Восстановление фондового рынка потребовало ряда мер по улучшению работы всего фондового рынка.
Пятый период – 2000-2008 годы, характеризовался стабилизацией политической ситуации, улучшением финансовой системы, ростом цен на нефть и постепенным выходом из кризиса, характеризовался ростом цен на акции, увеличением объемов сделок и привлечением средств различных российских предприятий путем дальнейшего расследования. реструктуризация государственного долга и другие меры по стабилизации экономики способствовали восстановлению долгового рынка.
Шестой период после 2008 года и до сегодняшнего дня, характеризуется преодолением последствий разрушительного финансового кризисаи востановлением стабильного роста российского фондового рынка. Кризис значительно ослабил способность компаний привлекать средства за счет новых выпусков акций, а выпуск облигаций также резко сократился.
Далее рассмотрим развитие корпоративных облигаций в настоящее время. В 2022 году крупнейшие российские эмитенты столкнулись с новой реальностью: после введения санкций враждебными странами международные рынки долгового капитала были закрыты. Российский долговой рынок также испытывал трудности в период с февраля по апрель: Московская фондовая биржа закрылась, а ключевая процентная ставка была увеличена до 20%. Но после открытия биржи и постепенного смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ фондовый рынок корпоративных облигаций постепенно начал восстанавливаться.
Во-первых, эмитенты первого эшелона, такие как МТС, Почта России, в общей сложности за первое полугодие 2022 года, по данным Московской биржи, было размещено 1,6 трлн рублей облигаций. Доля частных инвесторов в инвестициях значительно снизилась по сравнению с 2020-2021 годами, розничные инвесторы понесли значительные убытки из-за обвала фондового рынка и временно обратились к депозитам с более высокими ставками.
Также в 2022 году на рынке появился новый сегмент кредитования – в юанях. Облигации были размещены такими крупными эмитентами, как «Роснефть», «Полюс», «Металлоинвест УК», «РУСАЛ», «ЮГК», в общей сложности были выпущены облигации на сумму более 30 млрд юаней.
На фоне растущих рисков, связанных с валютами враждебных стран, юань остался едва ли не единственным вариантом инвестирования и заимствования в иностранных валютах для российского рынка. Поскольку многие экспортеры Российской Федерации ведут хозяйственную деятельность в Китае и, следовательно, имеют валютную прибыль в юанях, облигации в юанях оказались эффективной альтернативой.
Доходность облигаций оказалась очень прибыльной для эмитентов облигаций, средняя доходность эмиссии находилась на уровне 3,5-3,7% до погашения, что подразумевает небольшое отклонение в суверенной кривой Китая.
В 2023 году Минфин РФ планирует выпуск с юаньскими облигациями, это размещение в будущем послужит ориентиром рентабельности эмитентов КО.
На сегодняшний день, ценные бумаги являются одним из самых важных элементов в современной экономике. Сама роль рынка ценных бумаг в экономике России очень важна, потому что он выполняет и регулирует важные функции распределения и концентрации финансовых потоков, что несомненно позволяет инвестировать определенную часть финансовых средств в производство, а также строительство.
Капитальные средства могут быть инвестированы в производство, а также строительство.
Основная задача российского рынка ценных бумаг – регулирование инвестиционных потоков, благодаря которому происходит перелив финансовых ресурсов в наиболее прибыльные сферы экономики. В современном экономическом источнике под ценной бумагой понимают финансовый документ, удостоверяющий имущественные отношения и права данного документа. А также они могут быть подтверждены свидетельством о праве собственности или иным документом на недвижимость.
В данном случае передача имущества возможна только с помощью ценной бумаги. На российском рынке наблюдается рост объема операций, связанных с ценными бумагами, которые приобретаются в процессе покупки. Растет число эмитентов.
В настоящее время регулирование современного рынка ценных бумаг осуществляется различными финансовыми инструментами: ставка рефинансирования, налог на прибыль и операции с ценными бумагам.
Стоит отметить, что фондовый рынок является эффективным и обеспечивает мобильность капитала. Он также побуждает людей использовать свободные финансовые средства более рассудительно, помогает избежать инфляции в экономике или улучшить качество жизни людей за счет дивидендов на инвестируемый капитал.
Качество жизни зависит от дивидендов на инвестируемый капитал. К сожалению, на данном этапе в России из-за санкцией в отношении НРД (Национальный расчётный депозитарий) миллионы инвесторов оказались не в состоянии распоряжаться иностранными ценными бумагами на своих счетах. Депозитарий оспаривает своё попадание под санкции в Суде Евросоюза, но перспективы этого иска пока являются неизвестными.
Таким образом правительство сдерживает темпы роста инвестиций в народное хозяйство, что можно увидеть на рисунке. По крайней мере, для России на сегодняшний день стоит очень важный вопрос, связанный с нехваткой инвестиционных ресурсов, необходимых для инвестиций в различные сферы народного хозяйства. При этом российский фондовый рынок по итогам 2018 года выигрывает у американского, германского и китайского рынков в сравнении с их ростом. Следует так же упомянуть о том, что малое количество финансовых средств в экономике нашей страны обусловлено резким сокращением инвестиций в России и большим количеством долгов коммерческих банков.
Для улучшения ситуации на российском рынке акций следует: привлечь новых лиц для выпуска нового продукта, во-вторых ввести новую уже повышенную ставку процентов по краткосрочным операциям, что в дальнейшем поможет убрать различные спекуляции на российском рынке. После чего следует приступить к реализации самого инвестиционного проекта. Также важно изменение системы налогообложения физических лиц, это позволит увеличить число участников инвестирования.
Использование льгот для определенных классов инвесторов и перевод деятельности акционерных компаний более масштабного уровня с целью эффективного повышения прозрачности при оценке финансовых результатов.
1. Централизация капиталов.
2. Глобализация рынка.
3. Рост уровня организованности и усиление контроля со стороны государства.
4. Компьютеризация рынка ценных бумаг.
5. Новые проекты на рынке.
Новые инструменты рынка ценных бумаг – это, прежде всего, множественные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей. Не нужно думать, что развитие рынка ценных бумаг приведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимодействия. Не только рынок ценных бумаг оттягивает на себя деньги, но и перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Из всего сказанного можно сделать вывод, что современное состояние российского рынка ценных бумаг не отвечает всем актуальным задачам активизации инвестиционных процессов в России, поэтому большая необходимость совершенствования финансового рынка и выработки новых инструментов регулирования.
Важно, во-первых: улучшить ситуацию и решить множество проблем. Необходимо также повысить уровень коммуникаций между субъектами России для того чтобы привлечь как можно больше региональных инвесторов в Россию.
На российском рынке ценных бумаг можно сказать следующее: наблюдается тенденция к небольшому снижению цен на акции, но также ведутся работы по разработке новых инструментов, что в скором времени приведет рынок ценных бумаг к стабильному росту.
1.2 Характеристика нормативно-правового регулирования рынка ценных бумаг
Законодательство о рынке ценных бумаг в Российской Федерации всегда отличалось высокой степенью динамичности. В наибольшей степени подвержено изменениям регулирование оборота ценных бумаг, массово выпускаемых для привлечения инвестиций (инвестиционных ценных бумаг) — акций, облигаций, других эмиссионных ценных бумаг, а также инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов.
В последнее время отмечается всё большее проникновение цифровых отношений в сферу обращения ценных бумаг. Наблюдается сращивание фондового и цифрового сегментов экономики. Если проследить историю развития рынка ценных бумаг в XX — начале XXI в., то в зависимости от используемых его участниками технологий можно выделить следующие основные этапы:
1) бумажный период — самый продолжительный, в течение которого ценная бумага была таковой в прямом смысле слова, и у бумажного документа как формы ее выпуска не существовало каких-либо альтернатив;
2) период электронизации фондового рынка, начавшийся в конце 70 х гг. XX в. и продолжавшийся до начала 10 х гг. ХXI в., характеризуемый появлением и развитием ЭВМ и компьютерных технологий, автоматизацией, в том числе применительно к фондовому рынку;
3) период цифровизации фондового рынка, который начался в 10 х гг. XXI в. и продолжается в настоящее время, наступивший с появлением криптовалют и цифровых финансовых активов. В данной статье далее будут рассмотрены периоды электронизации и цифровизации фондового рынка, влияние этих процессов на развитие законодательства о рынке ценных бумаг.
Российское законодательство рынка ценных бумаг (далее — РЦБ) в РФ позволяет регулировать деятельность участников РЦБ посредством установленных требований, что дает гарантию соблюдения прав и законных интересов.
Стоит отметить, что эмиссионные ЦБ, обращающиеся на фондовом рынке, отвечают требованиям ФЗ «О РЦБ». Значительный объём нормативно-правовой базы, которая регулирует взаимоотношения между эмитентами и инвесторами, создана с целью защитить процесс инвестирования, сделать сделки наиболее прозрачными. В совокупности правовое регулирование РЦБ можно охарактеризовать как целостный комплекс НПА, регулирующий разные аспекты функционирования РЦБ. Предлагаем рассмотреть основные НПА.
Одним из важных и значимых документов, регулирующих фондовый рынок РФ является — ФЗ «О РЦБ». Этот закон основополагающий и включает в себя 6 разделов. Настоящий закон определяет важные и основополагающие аспекты функционирования РЦБ, в том числе базовые принципы, определяющие место государства при регулировании появляющихся отношений, а также закон определяет порядок отношений, связанных с эмиссией и обращении ЦБ, определяет особенности формирования и работы профучастников РЦБ. Не менее важное значение на РЦБ имеет ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Действия рассматриваемого закона направлены на:
— упорядочение госзащиты, в том числе обеспечение установленных законных прав и интересов физлиц и юрлиц, объектом инвестирования которых – эмиссионные ЦБ;
— упорядочение условий и процесса выплаты компенсаций, а также обеспечение возмещения ущерба инвесторам;
— установление к профессиональным участникам необходимых дополнительных требований;
— закрепление дополнительных условий по процессу размещения ЦБ в неограниченном круге инвесторов;
— упорядочение вспомогательных мер касаемо защиты прав и законных интересов инвесторов на РЦБ, в том числе установленная ответственность инвесторов и других лиц за несоблюдением этих прав.
ФЗ «О защите конкуренции» прежде всего, регулирует отношения, которые влияют на конкуренцию в РЦБ, а также на другие рынки, связанные с защитой конкурентной конкуренции на финансовых рынках. А также определяет в частности понятия конкуренции (в том числе недобросовестной) на финансовом рынке, доминирующей позиции финансовой организации и устанавливает условия и границ госконтроля за концентрацией капитала рынке.
С целью регулирования отношений на РЦБ в особенности важны положения ФЗ «Об АО», а также нормы ГК РФ, которых мы затронем далее во второй главе.
Нормативная база рынка ценных бумаг включает также ряд внутренних (локальных) нормативных актов, в частности внутренних актов акционерных обществ (уставов, положений и т.п.), профучастников рынка ценных бумаг. Эффективно функционирующий ценный рынок выполняет значимые макроэкономические функции, позволяя аккумулировать инвестиционные потенциалы, обеспечивая интенсивность их в самых доходных, прибыльных секторах предприятий и проектов, а также отвлекая денежные ресурсы из секторов, не имеющих четкого определенного перспективного развития рынка.
Далее следует рассмотреть РЦБ по времени и способу поступления ЦБ, в этом контексте можно выделить рынок первичного и вторичного типа. Первичный ценный рынок является фондовым рынком, где эмитенты впервые выпустили документарные и бездокументарные бумаги — акции, облигации, осуществляя сделку в виде покупки и продажи. Вся ценная бумага эмитируется, реализуется на рынке первичного рынка, а затем много раз перепродается на рынке вторичного фондового рынка. Однако изначально на первичном рынке попадают все бумаги, этот механизм называется эмиссии и первичного размещения.
Первичный рынок имеет свои особенности – полностью открыт доступ к информации для инвесторов об эмитенте, производится проспект эмиссии с уплатой налога на ценные бумаги, в случаях невыплаты полной стоимости эмиссии происходит перерегистрация его проекта, документарный и бездокументарный выпуск ценных бумаг, приобретение участниками прав на акции проводятся в виде сделок договоров купле — продажи.
Первичный рынок ценных бумаг играет немаловажную роль в развитии корпорации. Он помогает развитию компанию путем привлечения новых инвестиций не только на собственном рынке, но и на рынках иностранных государств. Деятельность акционеров и корпораций после проведения операций на первичном рынке, не останавливается. Акции и облигации могут передаваться от одного к другому на вторичном рынке. Это рынок, на котором осуществляются сделки с уже выпущенными ценными бумагами, называется вторичным.
На данном рынке производятся различные операции, итогом которых, является передача прав собственности от одного акционера к другому. Исходя из вышесказанного, можно отметить что, первичный и вторичный рынки, хоть и существуют отдельно, но не могут осуществлять свою деятельность друг без друга. При отсутствии эмитентов и первичного рынка, жизнедеятельность вторичного рынка не имела бы смысла.
Инвесторы не просто приобретают ценные бумаги на первичном рынке, но и предполагают дальнейшее получение выгоды в виде перепродажи ценных бумаг. Именно такая деятельность происходит на вторичном рынке. Поэтому такой рынок значительно больше первого, из-за перепродажи акций неограниченное количество раз.
Появление компьютерных технологий значительно облегчило биржевой оборот ценных бумаг.
Традиционная бумажная форма существования фондовых ценностей на данном этапе претерпевает трансформацию: происходит перевод ценных бумаг массовых выпусков в бездокументарную форму. В качестве главных тенденций на данном этапе выделяются иммобилизация (обездвижение) и дематериализация документарных ценных бумаг.
Иммобилизация представляет собой помещение документов, являющихся ценными бумагами, на хранение в депозитарии с одновременным открытием депозитариями счетов для учета прав обладателей обездвиженных ценных бумаг.
Экономический процесс иммобилизации ценных бумаг получил отражение в российском законодательстве в 2013 г. путем внесения в ГК РФ ст. 148.1 «Обездвижение ценных бумаг». Дематериализация ценных бумаг, в отличие от их обездвижения, предполагает полный отказ от документарной формы, когда фондовые ценности изначально возникают в качестве записи по счету, существующей в электронной форме. Процессы иммобилизации и дематериализации на фондовом рынке дали толчок активному развитию учетных институтов — депозитариев (кастодианов), регистраторов, трансфер-агентов и т.п. Одновременно появляются электронные торговые системы, альтернативные традиционно применявшимся на биржах голосовым торгам.
Впервые альтернативная «голосовому» рынку электронная площадка NASDAQ появилась в 1971 г. в США, а в России электронная торговая система РТС начала функционировать в 1995 г. Результатом этого процесса явился тотальный переход к электронной биржевой торговле, а вместе с ним — усложнение финансовых операций и инфраструктуры фондового рынка, автоматизация торговли ценными бумагами и учетных процедур.
Компьютерные технологии на данном этапе породили для ценных бумаг две новые формы существования:
1) форму электронного документа, при которой ценная бумага существует как единый документ, удостоверяющий права, но такой документ составлен не на бумаге, а в компьютерной программе и сохранен на электронном носителе (например, электронные закладные по российскому праву);
2) бездокументарную форму, характеризующуюся отсутствием единого документа, из которого вытекали бы удостоверяемые права, когда удостоверяющую роль выполняет совокупность документов — например, совокупность эмиссионных документов, включая решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг, определяющих вид ценной бумаги, общее количество ценных бумаг в выпуске, их эмитента и объем закрепляемых прав, а также записи по счетам владельцев и номинальных держателей, из которых следует принадлежность удостоверяемых ценными бумагами прав.
Для юриспруденции появление электронной формы существования фондовых ценностей породило некоторые проблемы, которые, по нашему мнению, ни теоретики, ни законодатель не разрешили полностью до сих пор.
1.3. Зарубежный опыт правового регулирования рынка ценных бумаг
В континентальной Европе правовой институт ценных бумаг традиционно связывался с понятием документа — бумаги, предъявление которого было необходимо для осуществления выраженного в нем права. Поскольку первоначально «ценный» документ, являвшийся «носителем права», мог существовать только на бумаге и по закону ценная бумага относилась к вещам, с началом внедрения на фондовом рынке компьютерных технологий страны континентальной Европы столкнулись с необходимостью вписать электронную форму закрепления массово выпускаемых инвестиционных прав (например, прав, предоставляемых акциями, облигациями) в существующий правовой институт ценных бумаг.
Для этого был изобретен, например, такой хитроумный инструмент, как глобальный сертификат: эмитент оформляет единый бумажный документ на весь выпуск однородных инвестиционных прав (прав акционера, облигационных прав и т.п.), в котором указывается обязанное лицо, вид удостоверяемых прав и их общее количество в выпуске, затем данный документ обездвиживается путем помещения на хранение в депозитарий (кастодиан), который открывает в электронной форме счета для учета принадлежности прав, удостоверенных глобальным сертификатом. Получается, что документарная форма соблюдена: ценная бумага — глобальный сертификат — наличествует, а в электронной форме учитываются только принадлежность и переход удостоверенных ею прав.
В англосаксонской правовой системе законодатель, регулируя фондовый рынок, изначально пошел по более удачному, на наш взгляд, пути: там выделяется группа финансовых активов, объединяющая акции, облигации, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ряд других инструментов, основными признаками которых являются инвестиционная направленность соответствующих отношений и долевой характер инвестиционного участия.
В американском праве финансовые инструменты, относимые к указанной группе, именуются security (секьюрити). От этого слова произошел, например, широко используемый термин «секьюритизация».
Права, относимые к секьюрити, могут удостоверяться в любой признаваемой законом форме: это может быть особый бумажный документ, они могут следовать из договора, долговой расписки, из электронного документа или из совокупности записей, составленных в электронной форме.
По данной причине в американском праве, в отличие от континентального, перед законодателем и практикой не стоит задача встраивать стремительно развивающиеся инструменты финансового рынка в устаревающие правовые формы. В то же время для германской ветви континентального права удачным способом адаптации правовой системы к новым технологиям следует признать имплементацию Директивы Европейского парламента и Совета Европейского Союза № 2004/39/ЕС от 21.04.2004 о рынках финансовых инструментов, результатом которой стало появление института ценных прав (Wertrechte).
Германское право признается правоведами в качестве наиболее близкого российскому, а институт ценных прав сейчас всё чаще называется ориентиром для российского законодателя. Устраняя порожденные электронизацией фондового рынка несовершенства его правового регулирования, российский законодатель не был последователен до конца: ограничившись изменениями в правовых актах общего характера — ГК РФ и Законе о РЦБ, не внес соответствующих изменений в специальное законодательство, касающееся отдельных ценных бумаг.
Так, приводя положения Закона о РЦБ в соответствие с новой редакцией гл. 7 ГК РФ, законодатель исключил из Закона о РЦБ указание на то, что бездокументарные эмиссионные ценные бумаги являются именными, при этом в Федеральном законе от 29.11.2001 № 156 ФЗ «Об инвестиционных фондах»7 (п. 1 ст. 14), а также в Федеральном законе от 11.11.2003 № 152 ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»8 (ст. 2) бездокументарные инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ипотечные сертификаты участия продолжают называться именными, что не соответствует ГК РФ, согласно обновленной редакции гл. 7 которого именными могут быть лишь документарные ценные бумаги.
Приходит время для пересмотра постулатов о сущности массово выпускаемых в оборот инвестиционных ценных бумаг, для которых форма, как показала практика, уже не имеет определяющего значения. Эмиссионные ценные бумаги, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, ипотечные сертификаты участия по своей сути представляют собой комплексы имущественных прав, предоставляемых в обмен на инвестиции.
Такие комплексы прав могут быть закреплены в любой законодательно допустимой форме (бумажной, электронной, цифровой или традиционной бездокументарной). Эти комплексы прав обладают и особым, отличающимся от прочих видов ценных бумаг правовым режимом, для которого характерны: привлечение инвестиций на долевой основе, введение в оборот серий однородных активов, контроль финансового регулятора за введением в оборот и обращением данных финансовых инструментов, раскрытие обязанным лицом определенной информации для инвесторов, лицензирование деятельности по учету прав.
В этой связи в перспективе представляется целесообразным уточнить нормативно закрепленные классификации финансовых инструментов, в частности исключив применение термина «бездокументарная ценная бумага» к эмиссионным ценным бумагам, инвестиционным паям паевых инвестиционных фондов и подобным им активам и обозначив эту группу объектов фондового рынка более точным, на наш взгляд, термином «инвестиционный финансовый инструмент».
Цифровизация всех сфер экономики бросает законодателю новые вызовы, порождая доныне неизвестные формы организации бизнеса. В частности, вышедшие из недр криптоиндустрии децентрализованные автономные организации (ДАО) сейчас находят более широкое применение и рассматриваются в качестве альтернативы традиционным корпорациям.
Характерными чертами ДАО являются: взаимодействие участников на блокчейне, отсутствие единоличного и коллегиального органов управления, автоматизированное исполнение принятых участниками посредством голосования решений, экстерриториальный характер организации и некоторые другие.
Права участия в ДАО, позволяющие голосовать, вносить предложения, получать доход или иные бонусы от деятельности ДАО, удостоверяются токенами, имеющими определенное сходство с акциями, но отличающимися от них более разнообразными комбинациями предоставляемых прав. Практике известны примеры признания токенов ДАО ценными бумагами со стороны финансового регулятора США.
Громкие конфликты, периодически возникающие в ходе функционирования наиболее известных ДАО и приводившие в ряде случаев к судебным разбирательствам, не оставили сомнений в необходимости правового регулирования подобного рода явлений.
Отдельные попытки регулирования ДАО уже известны мировой практике. Экстерриториальный характер цифрового рынка в целом и отдельных его порождений — таких как ДАО, обуславливает проблему, связанную со сложностью привязки соответствующих отношений к одной конкретной юрисдикции, а в ряде случаев — с конфликтом юрисдикций. В таких условиях напрашивается очевидная на первый взгляд необходимость базового регулирования подобных явлений на международном уровне.
Однако это осложняется в настоящее время не только отсутствием единого теоретико-правового понимания соответствующих явлений и общих регуляторных подходов, но и разобщенностью в связи с политическим и экономическим противостоянием отдельных государств.
Итак, в ближайшем будущем можно ожидать формирования различных регуляторных моделей одних и тех же явлений в цифровом сегменте фондового рынка в рамках отдельных стран и межгосударственных объединений.
Таким образом, российское законодательство в сфере рынка ценных бумаг, сложившееся во многом в результате влияния на развитие данного рынка новых технологий, обширно, но плохо структурировано, в нем отсутствует четко выстроенная система. Некоторые виды ценных бумаг названы и регулируются непосредственно ГК РФ, а положения о других видах ценных бумаг содержатся в отдельных федеральных законах, в связи с чем лицу, не являющемуся специалистом, сложно сформировать полный перечень ценных бумаг, признаваемых таковыми российским законодательством
Страницы: 1 2