О Г Л А В Л Е Н И Е
Введение…………………………………………………………………………………………
Глава 1. Паевые инвестиции как сегмент коллективных
инвестиций ………………………………………………………………
1.1. Экономическая природа и виды коллективных
инвестиций ………………………………………………………………………
1.2. Паевые инвестиционные фонды и их особенности …………..
1.3. Основные направления зарубежного опыта функционирования паевых фондов ………………………………………..
Глава 2. Паевые инвестиционные фонды и
их структура ……………………………………………………
2.1. Структура ПИФов и требования к структуре инвестиционного портфеля паевого инвестиционного фонда ………..
2.2. Покупка-продажа паев, доходы ПИФов и его значение ……..
2.3. Риски инвестирования в ПИФ ………………………………..
Глава 3. Роль паевых инвестиционных фондов на рынке
ценных бумаг …………………………………………
3.1. Роль и преимущества организации деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг .
3.2. Способы снижения рисков в деятельности паевых инвести-
ционных фондов на рынке ценных бумаг …………….
3.3.Инвестиционные портфели ПИФов и методы по повышению эффективности управления фондами на рынке ценных
бумаг ……………………………………………
Заключение ……………………………………………….
Литература …………………………………………………….
В В Е Д Е Н И Е
Актуальность темы исследования. Рост экономики любой страны невозможен без долгосрочных инвестиций. Банковские кредиты носят характер краткосрочного финансирования, являются дорогим и труднодоступным источником для большинства предприятий и не могут рассматриваться как источник долгосрочных вложений в модернизацию оборудования и организацию нового производства.
Поэтому одной из главных задач является создание механизмов долгосрочного инвестирования аккумулированных средств физических лиц, которые используются как долгосрочный источник инвестиционными фондами Следует отметить, что средства страховых компаний, также являющиеся долгосрочным источником в развитых странах, в настоящее время используются также ограничено, поскольку на страховом рынке преобладают краткосрочные вложения.
Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в условиях, когда частные инвесторы нуждаются в доходных и надежных инструментах размещения своих сбережений, а предприятиям необходимы дополнительные инвестиции и формирование рынка коллективных инвестиций должно стать тем локомотивом, который выведет частные сбережения и вовлечет их в инвестиционный процесс через формирование фондов под руководством профессионалов рынка, способных эффективно разместить средства мелких инвесторов, и обеспечить приемлемый уровень дохода на вложенный капитал. В современных условиях развития экономики полнота аккумуляции свободных денежных средств населения может стать самостоятельным фактором экономического роста.
Предмет и объект магистрской диссертации. Предметом исследования является денежные, правовые, информационные и организационные взаимоотношения, возникающих в процессе формирования, использования и управления денежными ресурсами инвестиционных паевых фондов. Объектом исследования явились паевые инвестиционные фонды как субъекты института коллективных инвестиций на рынке ценных бумаг.
Теоретические и методологические основы исследования. Методология магистрской диссертации основана на принципах системном подходе к исследованию проблем функционирования паевых инвестиционных фондов, их надежности и доходности. Теоретической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам фондового рынка, деятельности институциональных инвесторов, денежной устойчивости и эффективности, а также материалы научных конференций и публикации в периодических изданиях.
Научная новизна диссертации заключается в том, что на основе комплексного анализа деятельности инвестиционных фондов разработаны рекомендации по совершенствованию механизма управления, повышению надежности и доходности паевых инвестиционных фондов.
1. В работе исследованы особенности функционирования паевых инвестиционных фондов по сравнению с другими институтмами коллективных инвестиций и уточнена их классификация в зависимости от сроков и условий погашения паев, направлений инвестирования денежных средств, величины совокупных чистых активов, уровня доходности
2. Уточнены понятие рынка коллективных инвестиций и перечень его элементов, таких как источники коллективных инвестиций, инструменты их вложения, специализированные институты коллективного инвестирования и их инфраструктура
3. Конкретизирован институциональный состав участников рынка коллективного инвестирования, в том числе особенности инфраструктуры коллективного инвестора; на основе исследования зарубежного опыта функционирования паевых инвестиционных фондов сформулированы их принципиальные отличия от других форм коллективного инвестирования.
Практическая значимость магистрской диссертации заключается в возможности использования основных обобщений, выводов и конкретных рекомендаций при принятии решений по обеспечению эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг совершенствованию механизма управления средствами корпоративных и частных инвесторов. Реализация разработанных в диссертации предложений по повышению надежности и доходности институтов коллективных инвестиций будет содействовать инвестиционной активности в республике, обеспечению высоких и стабильных доходов инвесторам, оптимизации процессов управления инвестиционными фондами.
Объем и структура диссертации. Магистрская диссертация состоит из 94 страниц и имеет следующую структуру: введение, три главы, девять параграфов, выводы и предложения и список литературы.
В первой главе исследуются экономическая суть коллективных инвестиций, освещаются основные особенности паевых инвестиционных фондов и основные направления зарубежного опыта по деятельности паевых фондов.
Во второй главе проанализировано формирование института паевых инвестиционных фондов, выделены факторы, оказывающие влияние на развитие паевых фондов, изучены вопросы по деятельности и структуре паевых инвестиционных фондов
Третья глава посвящена рассмотрению проблем повышения эффективности управления средствами паевых инвестиционных фондов: оценке качества управления денежными ресурсами и совершенствованию управления ими на рынке ценных бумаг.
В заключении обобщены важнейшие научно-теоретические выводы и практические рекомендации по результатам проведенного исследования.
ГЛАВА 1. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ ФОНДА — СЕГМЕНТ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
1.1. Экономическая природа и виды коллективных
инвестиций
Инвестиции как экономическая категория выполняют различные функции, без которых невозможно функционирование любого субъекта денежной системы (государства, предприятий и организаций). Особенно велика роль инвестиций на макроуровне, поскольку они служат основой для:
• осуществления политики расширенного воспроизводства;
• ускорения научно-технического прогресса, повышения конкурентоспособности отечественных товаров;
• обеспечения обороноспособности государства;
• структурной перестройки общественного производства и
сбалансированного развития всех отраслей;
• снижения уровня безработицы;
• выравнивая уровней развития регионов страны;
• реализации социальных программ;
• обеспечения охраны природной среды и др.
Таким образом, инвестиции необходимы для стабилизации экономики, увеличения темпов роста экономики. Длительный период спада производства в стране — это результат резкого снижения инвестиций, ведь сегодняшние инвестиции являются основой для состояния экономики в будущем.
Не менее значимы инвестиции и на микроуровне, поскольку способствуют расширению и развитию производства; повышению качества выпускаемой продукции (работ, услуг) за счет приобретения более совершенного оборудования; улучшению условий и повышению безопасности труда; оптимизации издержек и, в конечном итоге, увеличению прибыли.
Инвестиционная деятельность любого субъекта характеризуется с помощью совокупности показателей:
• общего объема инвестиций;
• доли инвестиций в валовом внутреннем продукте; • доли реальных инвестиций в общей сумме инвестиций;
• общей величины реальных инвестиций и проч.
О масштабах инвестиционной деятельности можно судить и на основе данных о величине национального дохода, валового национального продукта и валового внутреннего продукта; производительности труда и др.
Инвестиционная деятельность в государстве осуществляется в том случае, если совпадают между собой инвестиционный спрос и предложение.
Инвестиционное предложение представляет собой набор объектов инвестирования — объекты недвижимости, ценные бумаги, оборотные средства и др. Инвестиционный спрос означает намерение юридического или физического лица направить имеющиеся у него временно свободные денежные средства на приобретение какого-либо объекта инвестирования.
В зависимости от критерия осуществления инвестиций инвесторов можно подразделить на:
• стратегических;
• портфельных;
• спекулятивных;
• некомпетентных.
Стратегические инвесторы приобретают крупные пакеты ценных бумаг для закрепления права собственности определенным предприятием, участия в управлении и контроле предприятия-эмитента и др. Доходность фондовых ценностей их интересует в меньшей степени, главная задача таких вложений — возможность принятия решений, контроль над предприятием, сегментом рынка или отрасли. При этом приобретается, как правило, Портфельные инвесторы заинтересованы в совокупной доходности ценных бумаг.
Портфельных инвесторов в зависимости от сочетания государственных и негосударственных ценных бумаг можно подразделить на робких, умеренных и агрессивных. Робкий инвестор формирует свой портфель в основном за счет государственных ценных бумаг (доля которых более 70%), у умеренного инвестора, стремящегося к получению стабильного дохода при минимальном риске, примерно равное соотношение государственных и негосударственных ценных бумаг, тогда как в портфеле агрессивного инвестора преобладают негосударственные ценные бумаги (причем наиболее доходные и рискованные корпоративные ценные бумаги, удельный вес которых превышает 70%).
Существует два подхода управления портфелем ценных бумаг: активный и пассивный. При пассивном портфеле инвестор приобретает разнообразные денежные активы, различающиеся сроком обращения, доходностью и рискованностью, и хранит их длительный период времени, ориентируясь на средний уровень дохода. Активное управление портфелем предполагает приобретение ценных бумаг и владение ими до тех пор, пока они является прибыльными, затем структура портфеля пересматривается и корректируется.
Спекулятивные инвесторы приобретают ценные бумаги только для последующей продажи через определенный промежуток времени. Эти инвесторы стремятся получить максимальную прибыль за короткий промежуток времени. Для осуществления своей стратегии им приходится приобретать довольно рискованные акции создаваемых компаний.
Некомпетентные инвесторы приобретают ценные бумаги бессистемно, приобретая те или иные ценные бумаги по совету знакомых и проч.
1 В.А.Лялин. Ценные бумаги и фондовая биржа. М., 2000
В зависимости от участников инвесторы на вторичном рынке подразделяются на индивидуальные и институциональные. К индивидуальным инвесторам относятся:
• промышленные предприятия;
• физические лица;
• брокерские фирмы, играющие на свои деньги;
• банки.
Институциональные (коллективные) инвесторы, играющие наиболее значимую роль на фондовом рынке, представлены:
• инвестиционными банками, компаниями и фондами;
• пенсионными фондами;
• страховыми компаниями;
• паевыми инвестиционными фондами и фондами взаимных вложений.
Все инвесторы также классифицируются по категориям в зависимости от размера капитала; частоты совершаемых операций, опыта работы на рынке, количества доступных рынков и проч.
По размеру капитала инвесторы подразделяются на:
• мелких (к мелким относят инвесторов с капиталом от 100 до 5000 дол. США);
• средних (капитал которых составляет от 5 до 100 тыс. дол. США);
• крупных (капитал которых превышает 100 тыс. дол.США).
По частоте совершаемых операций выделяют три категории инвесторов:
• совершаемых сделки редко (не более 1 -2 сделок в течение месяца);
• совершаемых сделки часто (от 5 до 100 сделок в день);
• совершаемых сделки со средней интенсивностью (не менее 1 сделки в неделю).
Коллективные инвесторы мобилизуют денежные средства юридических и физических лиц и инвестируют их в различные денежные активы.
Данные инвесторы обладают всеми преимуществами: являются крупными, опытными, обладающими разнообразной информацией, совершают сделки часто, владеют техническим и фундаментальным анализом, способны работать на рынках всех видов ценных бумаг и грамотно прогнозировать тенденции изменений и др.
Что касается страховых компаний, то из-за несовершенства законодательной базы и низкой платежеспособности юридических и физических лиц, незаинтересованности страхователей осуществлять долгосрочные виды страхования (страхование жизни, на дожитие до определенного возраста) их возможности используются пока недостаточно.
Операции инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг значительно шире, чем остальных коллективных инвесторов — эмиссия и размещение собственных акций, осуществление операций с ценными бумагами других эмитентов. Однако существует множество ограничительных условий для инвестиционных фондов, которые не имеют право:
— осуществлять иные инвестиции, кроме инвестиций в ценные бумаги;
— приобретать более 5% акций одного эмитента по номинальной стоимости;
— инвестировать более 15% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;
— инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда (учредителей, акционеров, депозитария);
— выпускать долговые обязательства;
— совершать залоговые операции;
— приобретать акции других инвестиционных фондов; — выдавать гарантии и проч.
Количество учредителей инвестиционных фондов должно быть не менее одного, причем учредителями могут являться фонды имущества, но их доля не должна превышать 5% уставного капитала фонда. Уставный капитал инвестиционного фонда должен быть оплачен в течение 30 дней после государственной регистрации фонда. Взносы учредители могут осуществлять в денежной форме, ценными бумагами, недвижимым имуществом.
Доходы инвестиционного фонда составляют дивиденды по акциям и проценты по облигациям (которые представляют основную часть дохода), а также доходы от осуществления операций с ценными бумагами.
Инвестиционные фонды могут быть классифицированы в зависимости
от различных критериев:
— целей;
— видов ценных бумаг;
— отраслей;
— регионов.
Доходы инвестиционных фондов формируются за счет дивидендов по акциям и процентам по облигациям (государственным и корпоративным).
Учитывая, что инвестиционные фонды не имеют права создавать резервные и специальные фонды, то после уплаты налогов и обязательных платежей, выплаты комиссионного вознаграждения управляющему (5-8% среднегодовой стоимости активов баланса фонда) и депозитарию, оставшаяся чистая прибыль используется на увеличение уставного капитала и выплату дивидендов акционерам.
Инвестиционные фонды бывают акционерными, чековыми и паевыми.
Акционерный инвестиционный фонд имеет право выпускать собственные акции, причем фондам разрешается осуществлять эмиссию только обыкновенных акций, дивиденды по которым выплачиваются только из чистой прибыли.
Чековый инвестиционный фонд создавался для мобилизации ваучеров (приватизационных чеков), которые выдавались физическим лицам при приватизации государственной собственности и на которые приобретались акции различных компаний на чековых аукционах или инвестиционных конкурсах.
Среди коллективных инвесторов в настоящее время наибольшую роль играют паевые инвестиционные и пенсионные фонды, способные привлекать «длинные» деньги, в первую очередь физических лиц. Пенсионным и паевым инвестиционным фондам присущи общие черты:
— мобилизуют средства мелких и средних инвесторов;
— фонды не могут объединять свою деятельность с другими функциями;
— инвестирование средств фондов осуществляется специальными управляющими;
— инвестору гарантируется возврат только части вложенных средств (первоначально внесенного пая, размера базовой части трудовой пенсии).
Каждый из инвестиционных посредников имеет свои особенности. Так, инвестиционный фонд работает и с юридическими, и с физическими лицами, клиентами пенсионных фондов (получателями денежных средств) являются только физические лица; структура вложений паевых фондов определяется декларацией фонда; паевые фонды, не будучи юридическими лицами, не являются плательщиками налога на прибыль; денежные ресурсы пенсионных фондов включают в себя как собственные, так и заемные, тогда как паевые фонды оперируют заемными ресурсами. Кроме того, инициатором вложений средств в паевые инвестиционные фонды являются сами юридические и физические лица; тогда как инвестировать средства в пенсионные фонды физические лица обязаны (они имеют только право выбора государственного или негосударственного фонда, управляющего их денежными средствами).
Инвестиционные сбережения — это особый вид сбережений, не предназначенный на потребительские нужды. Главная цель таких сбережений — инвестирование в приносящие доход активы. Сбережения этого вида аккумулируются сверх тех необходимых сбережений, которые используются на потребительские цели. Размер таких сбережений зависит от общего уровня жизни общества, уровня доходов его граждан. Большинство сбережений такого вида вкладываются в различные ценные бумаги, в том числе акции, и могут быть краткосрочными и долгосрочными.
При этом следует иметь в виду, что розничный инвестор расходует собственные деньги, а институциональный — деньги, так или иначе полученные от розничных инвесторов. Каждый инвестор преследует на рынке ценных бумаг конкретные цели, отражающие его денежные возможности, представление о риске и другие личные обстоятельства. Чаще всего такими целями являются: I) сохранность капитала в его первоначальном размере; 2) получение высокого и устойчивого дохода; 3) приумножение капитала; 4) ликвидность. Обычно инвестор ставит перед собой одну основную цель и несколько дополнительных. Безусловно, розничные владельцы инвестиционных ресурсов могут напрямую инвестировать их в предприятия. Однако для эффективного приложения капитала необходимо уметь, во-первых, принимать правильные решения, вовторых, — делать это вовремя. Следует признать, что достаточно неоднородная и неоднозначная ситуация на денежных рынках не позволяет абсолютному большинству обладателей инвестиционных ресурсов, которые не имеют достаточных знаний и опыта, постоянно проводить адекватный мониторинг складывающейся экономической ситуации и принимать верные решения. Поэтому движение денежных ресурсов между инвесторами и получателями инвестиций, как правило, осуществляется через институты денежного посредничества.
Таким образом, на сегодняшний день роль денежных посредников в организации инвестиционного процесса находится на достаточно низком уровне. Это обуславливается низким уровнем сбережений населения (что связано с низким уровнем дохода на душу населения, основная часть которого направляется на потребление); неразвитостью денежной системы страны, как совокупности денежных рынков, институтов и инструментов; недоверием населения к институтам денежного посредничества.
Удовлетворять всевозможным целям сбережений должны различные формы коллективных инвестиций.
Таким образом, потребность в коллективном инвестировании рождена тем, что традиционные денежные инструменты оказываются недоступны мелким инвесторам из-за высокой цены, сложностей работы с ними или нежелания эмитентов и посредников работать с небольшими сделками. Инфраструктура рынка многих долговых обязательств государства устроена так, что участникам этого рынка неудобно работать со средствами мелких инвесторов, а часть государственных ценных бумаг просто не предназначена для инвестирования со стороны населения.
Актуальность коллективного инвестирования связана также с тем, что для снижения риска инвестора любой инвестиционный портфель следует разнообразить. Однако небольшие портфели практически невозможно качественно диверсифицировать. Один или несколько человек не в состоянии купить даже минимальный лот на инвестиционном конкурсе или у крупной брокерской компании. Однако за счет объединения средств тысяч мелких инвесторов возможно формирование «коллективного» покупателя или продавца. Кроме того, доходы инвесторов во многом зависят от грамотного управления капиталом. А для управления объединенным капиталом можно нанять квалифицированных специалистов. Причем, успехи самих коллективных инвесторов в консолидации средств мелких собственников, профессионального управления активами и диверсификации риска существенно зависят от зрелости денежного рынка, развитости его инфраструктуры.
Изучение опыта стран, где преимущества различных форм коллективного инвестирования не вызывают сомнений, позволяет сделать следующие выводы. Прежде всего, от развития коллективных инвестиций выигрывает все население, поскольку с их помощью увеличится приток капиталовложений в экономику, что создаст условия для экономического роста. Вырастут и налоговые поступления, а значит — улучшится финансирование социальных программ и бюджетных организаций. Возрастет спрос на государственные ценные бумаги при одновременном снижении цены заимствования.
Кроме того, расширятся возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения, что само по себе способно защитить их интересы и повысить доверие к рыночной экономике. На экономическом развитии страны положительно скажется и обострение конкурентной борьбы коллективных инвесторов и коммерческих банков за деньги населения — денежные ресурсы станут доступнее предприятиям. Кроме того, повышение цен на акции предприятий позволяет миллионам собственников — акционеров не только сохранить, но и существенно приумножить, свои капиталы.
1.2. Паевые инвестиционные фонды и их особенности
Паевой инвестиционный фонд это форма коллективного инвестирования, при которой средства вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги, недвижимость и права на нее с целью получения прироста на вложенный капитал. Все инвестиции осуществляются в точном соответствии с правилами и проспектом эмиссии фонда.
Согласно действующему законодательству, ПИФы могут быть открытыми или интервальными. ПИФ признается открытым, если управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами ПИФа, но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования. ПИФ признается интервальным, если управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами ПИФа, но не реже одного раза в год. Таким образом, принципиальное отличие открытых фондов заключается в большей степени ликвидности инвестиционного пая и заведомо более низком уровне риска для пайщика, в особенности в условиях нестабильной рыночной конъюнктуры.
В ПИФе средства мелких вкладчиков объединяются в крупные суммы и передаются в управление специалистам управляющей компании. При грамотном управлении имуществом ПИФа стоимость активов фонда растет, соответственно растет и стоимость пая (в противном случае — снижается). Продав пай по новой цене, инвестор, соответственно, получает доход или терпит убыток. Управляющая компания на свои нужды получает лишь небольшой процент от стоимости активов, все остальное принадлежит инвесторам.
Вся организационная структура ПИФов, представляющая собой группу независимых друг от друга компаний, создана таким образом, чтобы избежать любых возможных злоупотреблений со стороны управляющей компании. Такая структура, а также жесткий контроль со стороны государства в лице ФКЦБ, строгие требования, предъявляемые к отчетности, обеспечивают наибольшую «прозрачность» всей деятельности ПИФов по сравнению с другими формами коллективного инвестирования.
Основные участники ПИФов и их функции следующие:
1) управляющая компания: управление имуществом фонда, размещение и выкуп паев;
2) специализированный депозитарий: хранение имущества, осуществление контрольных функций за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда и правильностью расчета стоимости чистых активов и инвестиционного пая;
3) аудитор: проверка правильности бухгалтерского учета и отчетности фонда и управляющей компании, расчета стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая;
4) независимый оценщик: оценка части имущества, которая не имеет котировки;
5) регистратор: ведение реестра владельцев паев; 6) агенты: размещение и выкуп паев фонда.
Такая структура традиционна во всем мире и позволяет снизить риск возможных злоупотреблений со стороны какого либо из ее участников. В связи с этим доверие населения к данному институту денежного рынка неуклонно растет.
Даже поверхностный сравнительный анализ, представленный выше, позволяет выделить общие черты у паевых инвестиционных фондов и иных форм коллективного инвестирования, в частности общих фондов банковского управления.
Указанные институты коллективного инвестирования характеризуются следующими признаками:
— денежные средства привлекаются преимущественно в форме размещения ценных бумаг (в том числе продажи инвестиционных паев) либо заключения договоров (страхования, депозитных или на управление активами);
— размещение привлеченных ресурсов осуществляется в форме инвестирования привлеченных средств в ценные бумаги, депозиты, недвижимость и иные активы, рыночная стоимость которых способна расти и приносить доход (в форме дивидендов, процентов, прибыли от перепродажи и т.д.);
— полученные доходы распределяются между участниками схем коллективного инвестирования в соответствии с условиями заключенных договоров.
Следует также отметить, что коллективные инвесторы имеют ряд общих принципов организации их деятельности:
— лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику (управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием;
— управляющий объединяет средства многих лиц (как физических гак и юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;
— в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании) схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных фиксированных выплат;
— инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.
В то же время, необходимо выделить характерные особенности ПИФов, отличающие их от других коллективных инвесторов, в частности, от акционерного инвестиционного фонда, а также от вложений в банковские депозиты.
Следует также провести сравнительный анализ двух наиболее популярных форм размещения мелких накоплений населения — инвестиционного пая и банковского депозита. По сравнению с банковским депозитом, инвестиционный пай является, пожалуй, более рискованным инструментом. Приобретение инвестиционного пая от открытия депозита в банке отличается, с одной стороны, существенно меньшим уровнем гарантии возврата вложенных денежных средств. По депозитному договору банк обязуется возвратить принятую от вкладчика сумму и выплатить на нее определенные проценты. Помешать этому может только банкротство самого банка.
Когда инвестор передает свои деньги в доверительное управление (приобретает инвестиционные паи), управляющая компания не берет на себя обязательство вернуть ему уплаченные за паи деньга и выплатить доход.
Инвестор, решив приобрести паи того или иного фонда, конечно, рассчитывает вернуть свои деньги с приростом. Но действует он при этом на собственный страх и риск.
С другой стороны, вложения в ПИФы имеют повышенный риск, однако и потенциально более высокую доходность, поскольку все, что фонд «заработает» (за вычетом расходов на управление), становится собственностью владельцев паев. А банк независимо от того, сколько денежных средств он прирастил, пользуясь вкладами клиентов, выплатит им не более оговоренной ставки.
К тому же каждый коммерческий банк часть своих активов должен направлять в фонд обязательных резервов. Тем самым надежность вкладов повышается, но деньги из оборота банка отвлекаются. В ПИФе все деньги пайщиков включаются в оборот, поскольку его управляющая компания освобождена от такой необходимости.
Кроме того, банк как собственник денежных средств, полученных от вкладчиков, вправе распоряжаться ими по своему усмотрению и использовать для обеспечения собственных обязательств. Управляющая компания ПИФа может использовать средства фонда для обеспечения исполнения только тех своих обязательств, которые связаны с доверительным управлением имуществом ПИФа (но не более 10% стоимости: чистых активов). Она обязана действовать в интересах владельцев паев.
Выбор между ПИФом и банком зависит от предпочтений и типа инвестора. Консервативный инвестор, скорее всего, поместит деньги в банк, стремясь обеспечить их сохранность и ликвидность, соглашаясь на более низкую доходность. А агрессивный инвестор рискнет в случае неудачи потерять часть своих вложений и купит паи разных ПИФов, рассчитывая на повышенную доходность. Конечно, возможен и смешанный вариант.
Группы фондов акций, фондов смешанных инвестиций и фондов облигаций неоднородны. Внутри них можно выделить подгруппы, для которых соотношение дохода и риска тоже будет различаться.
Фонды акций. Еще совсем недавно практически все фонды, вкладывающие средства пайщиков в акции, можно было смело называть фондами, которые инвестируют в наиболее торгуемые акции на рынке таких Некоторые фонды остаются такими и сейчас.
Основными объектами для инвестирования являются ценные бумаги и недвижимость. При этом нужно отметить, что инвестированием средств пайщиков в ценные бумаги ПИФы занимаются с момента их создания. А возможность вкладывать средства в недвижимость появилась не так давно.
Как известно, основными разновидностями ценных бумаг являются акции и облигации. Соответственно те фонды, которые вкладывают большую часть средств в акции, называются фондами акций, а те, которые инвестируют преимущественно в облигации, — фондами облигаций.
Это важно иметь в виду при выборе паевого фонда.
Смешанные фонды могут осуществлять наиболее гибкую стратегию инвестирования, и не случайно, что открытых и интервальных смешанных фондов создано больше, чем фондов акций и фондов облигаций, не говоря уже о других разновидностях ПИФов.
Акции и облигации имеют разные доходность и риск. Цены акций изменяются гораздо сильнее, чем цены облигаций. Потенциально покупка акций может принести гораздо больший доход, чем покупка облигаций, но она несет и больший риск.
В полной степени эти важные закономерности относятся и к паевым фондам, инвестирующим в данные инструменты: фонды акций более доходны и более рискованны, фонды облигаций соответственно менее рискованны, но и менее доходны по сравнению с фондами акций.
Легко догадаться, что фонды смешанных инвестиций занимают промежуточное положение между фондами акций и фондами облигаций.
Однако все больший интерес у управляющих вызывают менее ликвидные акции (так называемые акции второго эшелона), поскольку потенциал их роста выше, чем у голубых фишек. Акции второго эшелона все в большей степени включаются в портфели паевых фондов, и даже начинают появляться фонды акций второго эшелона, целиком ориентированные на такие акции.
Управляющий фондом может прийти к выводу, что та или иная отрасль имеет больший потенциал роста по сравнению с остальными, и создать фонд, который будет инвестировать:
• в акции телекоммуникационных компаний, или
• в акции компаний топливно-энергетического комплекса, или
• в акции предприятий электроэнергетики, или
• в акции компаний денежного сектора.
На Западе очень распространено деление фондов в зависимости от размера компаний, в которые они инвестируют. Соответственно выделяются фонды, инвестирующие в компании с большой, средней или малой капитализацией.
Отраслевые фонды, образно говоря, складывают все яйца в одну отраслевую корзину, вместо того чтобы разложить их по разным. Соответственно при благоприятной ситуации для данной отрасли рост стоимости пая отраслевого фонда окажется выше, чем в среднем по всему рынку акций. Разумеется, отраслевые фонды тем самым подвержены и большим рискам, так что пайщики таких фондов должны четко это понимать.
Можно ожидать, что с выходом на фондовый рынок предприятий иных отраслей будут появляться и новые отраслевые фонды акций.
Менее рискованную нишу среди фондов акций призваны занять так называемые фонды привилегированных акций. Здесь замысел управляющих заключается в том, что при инвестировании в акции с относительно большими дивидендными выплатами можно снизить риски падения их стоимости. Правда, нужно заметить, что управляющим этими фондами пока не удается сформировать портфели целиком из привилегированных акций, им приходится включать в них и обыкновенные акции.
Фонды облигаций. Среди фондов облигаций также возможна специализация. Например, есть фонды, которые инвестируют только в государственные облигации. Есть и такие, которые, наоборот, специализируются на корпоративных облигациях.
Крайними с точки зрения возможного риска среди фондов облигаций являются те, которые инвестируют в так называемые мусорные, или бросовые, облигации, т. е. облигации предприятий с плохим финансовым положением, которые могут отказаться выполнять свои обязательства.
Фонды смешанных инвестиций. Здесь, естественно, можно выделить более консервативные и более агрессивные фонды. Более консервативные — это те фонды, которые большую часть средств вкладывают в облигации. В таких фондах доля акций в портфеле которого не превышает 30%, тогда как
70% портфеля инвестируется в облигации. При противоположном случае, все наоборот — 70% портфеля вкладывается в акции, а в облигации — не более 30%.
Некоторое время назад среди фондов смешанных инвестиций можно было выделить фонды отраслевой направленности. Помимо фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций есть и некоторые другие разновидности паевых фондов.
Прежде всего, стоит сказать об индексных фондах. По сути, это паевые фонды, структура активов которых привязана к тому или иному фондовому индексу. Фондовый индекс — это способ показать в обобщенном виде динамику (рост или падение) всего рынка ценных бумаг (или какого-нибудь его сектора). Важно не само значение индекса, а его изменение с течением времени. Оно позволяет следить за изменением стоимости не какой-то одной ценной бумаги, а всего рынка акций или облигаций данной страны (или отдельного сектора). Большинство индексных ПИФов — это фонды акций.
Индексные фонды являются пассивно управляемыми, т. е. управляющему не нужно ломать голову, какие акции ему стоит купить, а какие — продать. Он просто должен следить за тем, чтобы структура портфеля соответствовала структуре индекса. Следовательно, не требуются расходы на дорогую аналитику, производится меньше покупок и продаж ценных бумаг, а если расходы управляющей компании существенно меньше, то можно снизить размер вознаграждения.
Размер вознаграждения управляющей компании для индексных фондов варьирует от 0,3 до 1,5%. А для фондов акций средний размер вознаграждения УК составляет 3,24% для открытых фондов и 3,36 — для интервальных.
На длительном промежутке времени более низкие издержки серьезно улучшают результаты работы фонда. Мировой опыт показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды имеют преимущество перед активно управляемыми: большинству взаимных фондов на длительных периодах не удается сработать лучше индекса. А если побить индекс так трудно, то не лучше ли просто вложить в него деньги? Поэтому в мировой практике индексные фонды очень популярны. Однако инвестору такого фонда надо иметь крепкие нервы, чтобы спокойно переживать падение стоимости его паев во время падения рынка. Ведь при падении рынка индексный фонд обязан падать вместе с ним. Это неприятно для любых инвесторов.
Следовательно, индексные фонды стоит выбирать тем инвесторам, которые собираются вкладывать деньги не менее чем на 2-3 года, а желательно и больше.
Поскольку изменение цены паев индексных фондов отражает изменение ситуации на рынке в целом, то пайщику очень легко получать аналитические материалы ведь любая инвестиционная компания готовит обозрения рынка и публикует свои прогнозы.
Еще одной разновидностью паевых фондов, о которой пока не было речи, являются фонды денежного рынка. Это фонды, которые не менее 50% своих активов должны держать на депозитах, остальное же инвестируется в облигации, причем, как правило, в краткосрочные. Это делает фонды денежного рынка еще менее рискованными, чем фонды облигаций. Но, конечно, они и менее доходны.
Управляющие считают, что доходность по фондам денежного рынка должна примерно соответствовать процентной ставке по банковским вкладам. Так зачем же инвестору нужен такой фонд? Фонд денежного рынка обладает одним большим преимуществом по сравнению с банковским вкладом. Если вкладчик банка не может досрочно снять основную сумму со своего срочного вклада без потери процентов, то в паевом фонде пайщик в любой рабочий день может погасить паи без потери дохода.
Существуют также паевые фонды, которые инвестируют в паи других ПИФов. Они называются фонды фондов.
Задачей управляющих такими фондами является отбор лучших из существующих ПИФов. Но поскольку история их работы пока очень коротка, трудно сказать, насколько успешно они смогут справиться с этой задачей.
Фонды фондов — популярный инструмент на западном рынке. Их развитие особенно активизировалось в конце 1990-х гг. на фоне поиска альтернативных инвестиционных стратегий. Более 10% частных сбережений американцев сосредоточено в данном секторе коллективных инвестиций, а большинство европейцев, впервые выходящих на фондовый рынок, выбирают именно фонды фондов.
Западный опыт показывает, что выигрывают те фонды фондов, которые и сами имеют низкие издержки, и покупают в свой портфель паи ПИФов также с низкими издержками.
Фонд фондов — новый для российского рынка паевых фондов продукт, который позволяет пайщикам одновременно доверить свои сбережения фактически целому ряду управляющих компаний, показывающих наилучшие результаты в своих сегментах рынка ПИФов. Это дает пайщику возможность вне зависимости от размера вложений достичь максимальной их диверсификации и снизить риски через увеличение числа стратегий, видов активов и управляющих.
Справедливости ради надо заметить, что помимо паев других ПИФов фонды фондов могут инвестировать часть активов и в акции. Например, в Российской практике в активах «Первого фонда фондов» (УК «Максвелл Эссет Менеджмент») паи ПИФов в разное время занимали от 25 до 77%, акции — от 8 до 35, денежные средства — от 2 до 51% (не считая начального периода работы фонда, когда денежные средства преобладали).
Теперь мы можем перейти к паевым фондам недвижимости. Из названия понятен объект их инвестирования. Нужно заметить, что в последние годы инвестирование в недвижимость именно как в финансовый актив, т. е. для получения дохода, а не для использования ее самим собственником по прямому назначению, приобретает все большую популярность. Не только юридические лица и сверхбогатые граждане, но и «средний класс» с удовольствием вкладывает средства в такое имущество, которое способно и приносить регулярный доход (сдача квартир в аренду), и устойчиво расти в цене.
Не все частные инвесторы могут вкладывать в недвижимость суммы, сопоставимые со стоимостью целых квартир, большинство готовы вкладывать эквивалент нескольких тысяч или даже нескольких сотен долларов. Помимо большей доступности по сумме инвестирования инвестиции в недвижимость через ПИФы менее рискованны для частных лиц в силу большего контроля за их деятельностью со стороны государственного регулирующего органа.
Именно для таких инвесторов надежным инструментом приумножения средств и должны стать ПИФы недвижимости.
Среди паевых фондов недвижимости тоже существуют различные разновидности. Прежде всего, можно выделить рентные фонды, т. е. те, которым принадлежат офисы, бизнес-центры и т. д. и доходом которых является арендная плата. Другие фонды недвижимости зарабатывают на строительстве объектов недвижимости. При этом возможна специализация на жилой либо нежилой недвижимости, среди жилой — массовая застройка или элитная, городская или коттеджная.
1.3. Основные направления зарубежного опыта
функционирования паевых фондов
Паевые инвестиционные фонды не являются изобретением, они имеют аналоги в зарубежных странах. Так, специалисты при разработке нормативных актов о ПИФах использовали опыт законодательства целого ряда государств в этой области, в частности: Германии, Франции, Великобритании, Швейцарии, Чехии и Словакии, а также директивы Совета ЕЭС.
В целях выработки взвешенной аргументации в процессе выделения специфических отличий паевых фондов, рассмотрим несколько подробнее мировой опыт в данной сфере.
В США имеется три типа инвестиционных компаний (фондов):
— компании сертификатов с номинальной стоимостью (face — amount
certificate companies);
— паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts);
— компании управленческого типа (management companies).
Первые привлекают средства мелких вкладчиков, гарантируя им возврат вложенной суммы и выплату процентов путем выпуска долговых обязательств. Как правило, инвестиции осуществляются под залог недвижимости. В настоящее время подобных компаний осталось очень мало.
Компании второго типа продают доли (паи), вкладывая вырученные средства в ценные бумаги. В таких компаниях отсутствует необходимость в совете директоров и профессиональных управляющих, так как инвестиционный портфель фиксирован с самого начала В 60-70-е гг. для инвестиций в муниципальные ценные бумаги было организовано большое количество подобных трастов. Инвесторам перечислялся доход; при погашении облигаций выплачивалась вложенная сумма, а траст самоликвидировался.
Наиболее многочисленны компании управленческого типа. Эти компании вкладывают свои средства в акции, облигации, производные ценные бумаги и в инструменты денежного рынка. Для вкладчиков они привлекательны тем, что могут предложить профессиональное управление ценными бумагами, диверсификацию инвестиционного портфеля и высокую ликвидность при достаточно большой «прозрачности» их деятельности.
Управленческие компании создаются спонсором (управляющей компанией), который, как правило, имеет большой опыт работы на рынке ценных бумаг и способен профессионально управлять коллективными инвестициями.
В США инвестиционные фонды называют альтернативной банковской системой из-за того, что индустрия фондов разрослась до размеров гигантской отрасли управления коллективными инвестициями. Очень часто одна управляющая компания управляет целым семейством фондов различных типов и видов.
Управленческие компании делятся на открытые инвестиционные компании, или взаимные фонды, и закрытые инвестиционные компании, или трасты закрытого типа. Аналогом первых являются паевые инвестиционные фонды, а аналогом последних — акционерные инвестиционные фонды. Деятельность американских инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний в 100 000 долл.
США.
Открытые компании (взаимные фонды) имеют право выпускать только обыкновенные акции, доход по которым для инвестора нельзя определить заранее. Он зависит от успешности управления капиталом фонда. Открытые инвестиционные компании обязуются выкупать выпущенные акции у своих акционеров по первому требованию. Таким образом, эти акции могут быть куплены только у компании и проданы ей же. Стоимость акции открытого фонда определяется исходя из стоимости чистых активов, приходящихся на 1 акцию. Под чистыми активами подразумевается весь капитал фонда за вычетом его расходов, которые уже произведены или должны произойти в ближайшее время. Чистая стоимость активов на 1 акцию определяется путем деления чистых активов фонда на количество выпущенных акций. Чистая стоимость активов взаимных фондов рассчитывается, по крайней мере, 1 раз в день..»Уолл Стрит Джорнэл» публикует данные о чистой стоимости активов, приходящейся на акцию взаимных фондов, за предыдущий день.
В США наиболее распространены взаимные фонды, поскольку:
— всегда можно продать фонду его акции;
— в долгосрочной перспективе они продемонстрировали доходность выше, чем на банковских депозитах;
— информация об их деятельности полностью открыта для инвесторов.
Ниже, после общего обзора инвестиционных компаний, мы отдельно более подробно рассмотрим взаимные фонды как институт коллективного инвестирования, наиболее близкий по особенностям организации деятельности к паевым инвестиционным фондам, особенности и перспективы функционирования которых являются объектом нашего диссертационного исследования.
Закрытые компании (трасты закрытого типа) не обязаны выкупать свои акции у акционеров. Их можно продать на бирже и внебиржевом фондовом рынке. Поэтому цена на эти акции не рассчитывается компанией, а устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке. Закрытая компания имеет, право выпускать, кроме обыкновенных акций, облигации и привилегированные акции, процент по которым зафиксирован для инвестора. Для инвестора такие ценные бумаги предпочтительнее в случае, если компания работала не очень успешно и в среднем дивиденды невелики. Тогда владелец привилегированной акции выигрывает по сравнению с другими акционерами. Если же прибыль, фонда, наоборот, высока и. дивиденды выплачиваются большие, на доходах владельца привилегированной акции это не отразится: он получит ровно столько, сколько зафиксировано заранее. Кроме того, привилегированные акции не позволяют участвовать в управлении компанией.
Функционирование закрытых компаний в США имеет долгую историю с периодами взлетов и падений. В начале XX в. закрытые трасты являлись преобладающей формой коллективного инвестирования. Однако во времена «великой американской депрессии» инвесторы таких компаний понесли огромные потери. В результате концепция трастов закрытого типа была предана забвению на многие годы. Популярность закрытых компаний снова повысилась в 80-е годы, когда рынок был на подъеме и приносил закрытым компаниям огромные доходы.
К числу закрытых инвестиционных компаний относится большинство «страновых фондов» — инвестиционных компаний, вкладывающих деньги в ценные бумаги какой-то одной страны. С точки зрения доходности для американцев особенно интересны развивающиеся рынки. Как известно, в развитые страны инвестировать деньги более надежно, чем в развивающиеся, но ожидать высоких доходов в стабильной экономике не приходится. В странах, которые только начинают поднимать свою индустрию, перспективы получения высоких спекулятивных доходов гораздо более радужные, однако сопровождаются повышенным риском (фондовый рынок в настоящее время относится именно к такому типу рынков). То, что с такими странами обычно имеют дело закрытые трасты, неудивительно. Чтобы выкупать акции своих акционеров, открытому фонду приходится продавать часть своих активов, но, если эти активы составляют ценные бумаги страны с нестабильной экономикой, то с этим могут возникнуть серьезные затруднения. Поэтому компания предпочитает не брать на себя такое серьезное обязательство, как обратный выкуп своих акций.
Конечно, и на развивающихся рынках, как правило, существуют сектора с надежными и ликвидными ценными бумагами. Например, в Азербайджане — это рынок государственных ценных бумаг. Поэтому для взаимных фондов в любой стране также найдется инвестиционное пространство.
Управленческие компании, как открытые, так и закрытые, могут быть диверсифицированными и недиверсифицированными.
Для повышения надежности инвестиционного фонда его деньги вкладываются в ценные бумаги многих предприятий. Это называется диверсификацией. Диверсификация повышает надежность управленческой компании (фонда), так как если какое-либо предприятие разорилось, то потери компенсируются доходами от других предприятий. Однако при высоком уровне диверсификации фонду уже не приходится рассчитывать на сверхприбыль, поскольку если какое-то одно предприятие принесло очень высокий доход, то его доля в общей сумме дохода по всем предприятиям будет невелика.
Чтобы иметь статус диверсифицированной компании, 75% активов (имущества) компании должно быть инвестировано таким образом, чтобы на долю каждого предприятия приходилось не более 5% активов компании и чтобы компании не принадлежало более 10% голосующих акций предприятия. Не диверсифицированные компании не имеют столь жестких ограничений, поэтому вложения в эти компании более рискованны, однако потенциально они могут принести более высокий доход.
Кроме указанных двух типов инвестиционных компаний в США существуют также так называемые юнит-трасты — своеобразные фонды, структура вложений которых жестко зафиксирована в момент создания и не меняется. Они позволяют гражданам с небольшими сбережениями, объединившись, приобретать большие пакеты ценных бумаг. Это позволяет покупать бумаги дешевле и экономить на издержках по хранению и оформлению сделок. Экономия также достигается за счет отсутствия вознаграждения управляющему.
Как уже говорилось, институты коллективного инвестирования сходны с паевыми фондами тем, что сами выкупают свои акции, а также тем, что стоимость акции фонда определяется на основе чистых активов.
Однако они принципиально отличаются от местных паевых фондов, поскольку являются акционерными обществами. Акционеры имеют право голоса, по вопросам, — связанным с выбором совета директоров, одобрением направлений; инвестиционной политики и одобрением договора с управляющим. По закону 1940 г. в США в совет директоров должно входить по крайней мере 40% директоров, не являющихся; управляющими компании (внешние директора).
Непосредственное руководство фондом возлагается на управляющего юридическое или физическое лицо, получающее за выполнение своих- услуг вознаграждение, размер которого обычно зависит от чистой стоимости активов фонда Обычно управляющим является учредитель фонда Вознаграждение управляющему должно быть указано в проспекте эмиссии и составляет 0,25 -3% от чистых активов (обычно 0,5-1%). Вознаграждение управляющему является основной частью издержек фонда. Отношения с управляющим строятся на основе договора, который, подлежит ежегодному одобрению советом директоров и общим собранием акционеров.
Управляющий может руководить несколькими фондами — в этом случае говорят о «семействе» или группе фондов. В таблицах, приводимых в «Уолл Стрит Джорнэл», все фонды располагаются по названиям управляющих компаний в алфавитном порядке. Чтобы привлечь к себе как можно больше капитала, одна управляющая компания старается создать фонды всех возможных предпочтений.
Выбор инвестора зависит от его предпочтения той или иной степени доходности, надежности и ликвидности. Чем выше доходность, тем ниже надежность. Разным предпочтениям отвечают разные виды ценных бумаг.
Поэтому взаимные фонды классифицируются в зависимости от вида ценных бумаг, в которые они вкладывают средства.
Существуют достаточно жесткие законодательные требования к информационной «прозрачности» фондов. Так, они обязаны ежедневно публиковать данные о стоимости чистых активов.
В Великобритании существуют паевые трасты, подобные американским взаимным фондам, которые также выкупают паи у инвесторов по их требованию и наделены правом постоянно выпускать новые. При этом между американскими и английскими фондами существуют различия, обусловленные тем, что в английских фондах осуществляется доверительное управление имуществом инвестора путем передачи права собственности попечителю, а американские компании создаются в форме акционерных обществ. Несмотря на многообразие паевых трастов в Англии, они не так популярны, как их аналоги в Америке. Большие надежды в этом плане возлагаются на открытые инвестиционные компании, которые недавно начали приходить на смену паевым трастам. Английские специалисты считают, что такими компаниями, проще управлять, и они имеют более понятную для инвесторов структуру ценообразования. Их деятельность регулируется директивой Европейского Союза, а не специфическим английским законодательством.
Если у американцев наиболее популярным способом вложения денег является покупка акций взаимных фондов, или открытых инвестиционных компаний, и, кроме того, распространены закрытые инвестиционные компании, то Великобритании аналогами первых стали так называемые юнит-трасты (или паевые трасты), а вторых — инвестиционные трасты.
Название «юнит-траст» происходит от английского «юнит», что значит «пай» или «единичный долевой взнос», и от «траст» — «доверять». Другими словами, смысл заключается в том, что инвестор передает в доверительное управление свои денежные взносы. Вкладывая средства в юнит-траст, он получает взамен свидетельство о внесении пая. Цена пая определяется путем деления общей стоимости ценных бумаг, находящихся в портфеле юниттраста, на количество выпущенных паев. При повышении спроса управляющие принимают решение о выпуске новых «юнитов». Их можно также выкупать у инвесторов и аннулировать, этим английский юнит-траст напоминает инвестиционную компанию открытого типа (взаимный фонд) в США. Отличие этих учреждений связано с тонкостями юридического права. В Великобритании существует возможность передать право собственности на деньги другому лицу, т.е. после того, как деньги инвестора попадают в юнит-траст, их доверительным собственником становится так называемый попечитель (траста). В США этот принцип не работает, поэтому взаимные фонды имеют форму акционерных обществ. Через покупку акций инвестор сохраняет за собой право собственности на внесенные денежные средства. Что касается юнит-трастов, то эти учреждения освобождены от уплаты налогов на прибыль, но обязаны распределять все полученные доходы после выплаты вознаграждения управляющему. Выплата доходов участникам осуществляется за вычетом подоходного налога (по базовой ставке).
Управление юнит-трастом осуществляется попечителями и управляющими. Задача попечителей — защита интересов инвесторов. В силу традиций число попечителей, которыми обычно являются крупные банки или страховые компании, невелико. Попечитель выполняет функции доверительного собственника ценных бумаг, которыми управляет менеджер.
Существует огромное разнообразие юнит-трастов,. ориентированных на разных инвесторов. Одни вкладывают средства только в акции английских компаний, или в акции быстрорастущих компаний США, Европы, Австралии, Японии, стран Дальнего Востока, или в государственные ценные бумаги и т. п., другие занимаются покупкой-продажей только фьючерсов и опционов, инвестированием в недвижимость, варранты, краткосрочные денежные инструменты. Обычно куплю-продажу «юнитов» производят непосредственно управляющие юнит-трастов, которые объявляют цену покупки и продажи (разрыв достигает 5-7%). Вознаграждение управляющему составляет примерно 0,75% от стоимости активов, но иногда доходит до 2%.
В отличие от юнит-трастов, инвестиционный, траст не имеет права постоянно выпускать или выкупать собственные паи. Он имеет постоянный уставный капитал, который может изменяться лишь время от времени в связи с принятием акционерами решения о его увеличении (аналог американской инвестиционной компании закрытого типа). Акции компаний подобного типа имеют котировку на фондовой бирже. Это обычные корпорации, зарегистрированные согласно Закону о компаниях со всеми вытекающими особенностями, характерными для управления корпорациями. Основное отличие от обычных корпораций заключается лишь в том, что если средства последних вложены в машины, оборудование и. пр., то средства инвестиционных трастов — в ценные бумаги.
Как и юнит-трасты, инвестиционные трасты — это также весьма многочисленная группа учреждений, ориентированная на самые различные типы инвесторов.
Постепенно на смену юнит-трастам начинают приходить открытые инвестиционные компании. Полагают, что инвестиции в открытые инвестиционные компании окажутся более популярными, чем в паевые инвестиционные трасты. Управляющие фондами утверждают, что открытыми инвестиционными компаниями легче управлять, а инвесторам легче понять их структуру ценообразования. Правительство пошло на это изменение в связи с тем, что акции этих фондов легче продавать в других европейских странах, поскольку эти инвестиционные инструменты хорошо известны в континентальной Европе. Если паевые трасты действуют по законодательству Великобритании о трастовых компаниях, то открытые инвестиционные компании функционируют в соответствии с Директивой Европейского Союза «О предприятиях коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги» от 1985 года. Данная директива была призвана содействовать распространению схем коллективных инвестиций в странах ЕС, при условии их соответствия установленным минимальным требованиям. Эти требования являются существенной частью законодательства и нормативного регулирования государств-членов, каждое из которых вправе устанавливать более детализированные правила и положения, которые, однако, должны соответствовать указанным минимальным: требованиям и не ограничивать конкуренцию между государствами-участниками.
Также весьма серьезный интерес с точки зрения практической реализации отдельных принципиальных положений представляет политика ФРГ в области коллективных инвестиций.
Инвестиционная сфера экономики Германии весьма специфична по сравнению с другими странами. Это связано с особой ролью банков, которую они в ней играют. Даже те институты, которые предназначены для обеспечения инвестирования посредством рынка ценных бумаг, подчиняются тому же законодательству, что и банки.
В Германии частные инвесторы могут продать или купить ценные бумаги на бирже только через банк, являющийся членом биржи, в связи с тем, что согласно Закону о банках покупка и продажа ценных бумаг за счет других лиц — банковские операции. Поскольку курсовые маклеры и свободные маклеры не являются банками, они не могут принимать заявки от частных клиентов–инвесторов. Поэтому особенность немецкой модели института паевых инвестиций состоит в том, что инвестиционными компаниями могут быть только банки. За ними осуществляется контроль со стороны федерального ведомства по надзору за кредитами и учреждениями при одновременном регулировании их деятельности законом об инвестиционных компаниях. По мнению специалистов, это делает регулирование деятельности таких компаний наиболее жестким из всех существующих в мире с точки зрения законодательной защиты прав инвесторов.
В Германии практически нет управляющих компаний, независимых (по капиталу) от депозитарного банка, хотя и установлены ограничения на взаимное участие должностных лиц депозитария и управляющей компании в органах управления друг друга. В таких условиях депозитарный банк имеет возможность косвенным образом контролировать деятельность управляющей компании. Поэтому он не опасается имущественной ответственности перед инвесторами фонда в случае ошибки при предварительном согласовании сделки, заключаемой управляющей компанией.
В результате, по сравнению с англосаксонскими странами в Германии за счет выпуска акций финансируется заметно более низкая доля капиталовложений. По удельному весу капитализации в ВВП (20-25%) Германия в 2 с лишним раза уступает США и в 5 раз — Великобритании. Большую часть потребностей крупных предприятий в долгосрочном капитале удовлетворяют банки.
Нам представляется, что проанализированные выше особенности регулирования деятельности паевых фондов и требования к управляющим компаниям с точки, зрения максимального соблюдения и защиты прав инвесторов, можно в значительной степени использовать в национальной практике.