Роль паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг. Часть 2

Страницы 1 2 3

---

ГЛАВА 2. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ И ИХ
СТРУКТУРА

2.1. Структура ПИФов и требования к структуре
инвестиционного портфеля паевого инвестиционного фонда

Паевой фонд — это просто сложенные вместе средства всех пайщиков, на которые управляющая компания приобретает ценные бумаги или другие активы, разрешенные паевым фондам законодательством страны. Важно знать, что собственниками всего имущества ПИФа являются пайщики. Управляющая компания лишь осуществляет доверительное управление исключительно в интересах пайщиков и только в рамках Закона «Об инвестиционных фондах» и постановлений государственного регулирующего органа.
При этом сам ПИФ не является юридическим лицом. Паевой инвестиционный фонд называют имущественным комплексом.
Для того чтобы обезопасить средства пайщиков, управление средствами и их хранение осуществляются разными компаниями. Дело в том, что все ценные бумаги учитываются в особой организации — специализированном депозитарии, которая не только хранит ценные бумаги, но и контролирует все операции со средствами паевого фонда. На любом распоряжении о покупке или продаже ценных бумаг или ином расходе денежных средств паевого фонда должна стоять подпись не только руководителя управляющей компании, но и ответственного сотрудника спецдепозитария. Компании несут солидарную ответственность, и они будут отвечать своим имуществом при любом нарушении правил работы паевого фонда. Если управляющая компания захочет провести такие сделки, которые не соответствуют инвестиционной декларации фонда, специализированный депозитарий не даст на них согласия и заблокирует сделку.
Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом паевого фонда, его задача — вести учет этого имущества и контролировать действия управляющей компании. Важно отметить, что специализированный депозитарий определяет стоимость чистых активов фонда, расчетную стоимость пая и количество выдаваемых паев, тем самым контролируя управляющую компанию.
Права пайщиков на долю имущества в ПИФе учитываются в реестре, который ведет специальная компания — специализированный регистратор (законодательство разрешает выполнять эту функцию специализированному депозитарию). В реестре записывается вся информация о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им паев, информация об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев. В реестре также хранятся записи о приобретении, обмене, передаче или погашении владельцем паев. Как видите, эту важную функцию по ведению реестра владельцев паев осуществляет не сама управляющая компания, а другая организация — специализированный регистратор.
Правильность ведения учета и отчетности управляющей компании проверяет аудитор.
Таким образом, в работе ПИФа участвует не одна, а целых четыре организации, что гарантирует надежность паевого фонда. Управляющие компании, спецдепозитарии и спецрегистраторы имеют лицензии государственного регулирующего органа, а аудиторы — лицензии Министерства финансов. Для каждой из этих организаций установлены жесткие требования
(табл. 1).
Принцип разделения управления средствами пайщиков и их хранения — это уникальный механизм, который позволяет обеспечить высокую безопасность для инвесторов. Именно благодаря этому принципу и жесткому контролю со стороны государства за все время работы паевых фондов не было ни одного случая обмана пайщиков, ни одного скандала. Поистине это уникальная ситуация! Однако все когда-то случается в первый раз. Эти случаи подтверждают: чем моложе компании, тем больше они зависят от финансирования со стороны учредителей, тем больше их риски.

Таблица 1.  Инфраструктура паевого фонда

 

Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, управляющая компания имеет отдельные банковские счета. На эти счета пайщики перечисляют средства за приобретаемые паи.
Схема взаимодействия сторон, участвующих в работе фонда:
1. Инвестор подает заявку на приобретение инвестиционных паев в управляющую компанию или через агента фонда по приобретению и погашению паев и переводит деньги на счет фонда.
2. Управляющая компания направляет документы специализированному регистратору, где ведется реестр владельцев паев, для зачисления паев инвестору.
3. Регистратор направляет инвестору уведомление о приобретении паев.
4. Управляющая компания отдает распоряжение брокеру на приобретение ценных бумаг и осуществляет перевод денег. Брокеры приобретают ценные бумаги на бирже.
5. Приобретенные ценные бумаги переводятся на счет фонда в депозитарии, где происходят учет и хранение ценных бумаг.
6. Депозитарий зачисляет ценные бумаги на счет фонда.
Управляющая компания является инициатором создания фонда и играет главную роль в его работе. Основные задачи управляющей компании выглядят так.
Во-первых, это профессиональное управление средствами пайщиков. Для этого управляющая компания должна определить направления инвестирования денежных средств, полученных от пайщиков в доверительное управление, аналитики компании должны проанализировать ситуацию на рынке ценных бумаг (или рынке недвижимости, если речь идет о паевом фонде недвижимости), наконец, компания должна приобрести те ценные бумаги, которые она считает наиболее подходящими.
Во-вторых, управляющая компания должна обеспечивать права пайщиков, своевременно исполнять их требования о погашении паев.
В-третьих, она должна вести бухгалтерский учет, проводить оценку стоимости чистых активов фонда и расчет стоимости инвестиционного пая.
В-четвертых, компания должна привлекать инвесторов, а для этого размещать рекламу фонда и проводить маркетинговые мероприятия.
Управляющая компания паевого инвестиционного фонда несет ответственность перед владельцами инвестиционных паев. Если она причинила пайщикам убытки в результате нарушения закона «Об инвестиционных фондах» или других законов либо из-за нарушения правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, то она несет ответственность в размере реального ущерба. Например, если была неправильно определена сумма, на которую был выдан инвестиционный пай, или неправильно рассчитана сумма при погашении инвестиционного пая.
Для того чтобы у управляющей компании не возникало посторонних рисков, ей не разрешено заниматься другой деятельностью, помимо управления активами. Управляющая компания может управлять активами паевых фондов, а также пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов, страховыми резервами страховых компаний, а также осуществлять индивидуальное доверительное управление ценными бумагами. Недавно появились новые разновидности деятельности управляющих компаний — это управление накопительной частью трудовой пенсии, а также управление ипотечным покрытием.
В соответствии с действующим законодательством управляющей компании запрещено:
• приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты, не предусмотренные его инвестиционной декларацией;
• привлекать займы (кроме как для выкупа паев, не более 10% от величины чистых активов и не более чем на 3 месяца);
• предоставлять займы;
• использовать средства фонда для покрытия собственных обязательств в размере более 10% стоимости чистых активов фонда;
• покупать активы у своих аффилированных лиц (за исключением ценных бумаг, входя в их в листинг организатора торговли);
• покупать акции управляемых ею инвестиционных фондов или паи управляемых ею паевых фондов;
• покупать имущество паевого фонда;
• продавать свое имущество паевому фонду;
• покупать ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, депозитарием, аудитором и оценщиком (за исключением ценных бумаг, входящих в листинг организатора торговли);
• приобретать фьючерсы, опционы, форвардные контракты можно только с целью уменьшения риска снижения стоимости активов паевого фонда, причем доля таких бумаг не должна превышать 10% от размеров активов ПИФа.
Управляющая компания открытого паевого инвестиционного фонда может приобретать ценные бумаги и держать их в активах, только если эти ценные бумаги имеют признаваемые котировки на дату подписания договора или на предыдущую его заключению дату. В сложившихся условиях при покупке ценных бумаг соблюдение данных условий сложно достижимо, так как заключение контракта с брокером на приобретение инвестиционных паев являются заключительной стадией на момент которого предсказать наличие признаваемой котировки ценной бумаги невозможно.
Возможные объекты инвестирования для интервальных паевых инвестиционных фондов расширены по сравнению с открытыми паевыми инвестиционными фондами. Помимо объектов инвестирования, разрешенных для открытых паевых инвестиционных фондов, для интервальных паевых инвестиционных фондов разрешены также акции закрытых и открытых акционерных обществ, не имеющих признаваемые котировки и недвижимость, и имущественные права на недвижимость.
Ограничения, наложенные на отсутствие в активов открытых паевых инвестиционных фондов некотируемых ценных бумаг связанны с природой открытых фондов, а именно с необходимостью ежедневной переоценкой их активов. При отсутствии котировок на определенный вид имущества требуется независимая экспертиза с целью определения стоимости этого имущества. Ежедневная независимая оценка некотируемых активов технически неосуществима, что не позволяет производить операции по выкупу и размещению инвестиционных паев на ежедневной основе.
В целом запрещенные для инвестирования вышеперечисленные объекты объясняются необходимостью защиты интересов инвесторов паевых инвестиционных фондов от действий в результате сговора управляющей компании и ее аффилированных лиц, а также в результате приобретения некачественных и высоко рискованных ценных бумаг.
Другой немаловажной проблемой, связанной с объектами инвестирования для паевых инвестиционных фондов, является разрешение для приобретения в качестве активов депозитарных расписок.
В целом список инвестиционных объектов, законодательно разрешенных для инвестирования имущества паевых инвестиционных фондов, существенно снижают их инвестиционные возможности небольшим списком высоко ликвидных и надежных активов. Исключением являются лишь интервальные фонды, но и для них разрешены только два вида неликвидных активов — недвижимость и некотируемые акции открытых и закрытых акционерных обществ. Такое жесткое ограничение инвестиционных возможностей с одной стороны можно объяснить желанием правительства обеспечить надежность инвестирования для инвесторов, особенно физических лиц, для которых в основном и создавались паевые инвестиционные фонды. Но с другой стороны тем инвесторам, которые готовы рисковать, паевые инвестиционные фонды не смогут предложить инструмента, позволяющего профессионально осуществлять инвестиции в рискованные активы.
Помимо законодательного регулирования объектов, разрешенных для осуществления инвестиций, управляющая компания обязана соблюдать установленные требования к структуре активов паевых инвестиционных фондов. Структура активов открытого паевого инвестиционного фонда должна соответствовать следующим требованиям. По акциям эмитентов, имеющих признаваемые котировки для открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов, установлено ограничение по одному эмитенту. Стоимость ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг, оценка которой произведена в соответствии с Положением о порядке оценки и составления отчетности о стоимости чистых активов открытых паевых инвестиционных фондов, не может составлять 10 (десять) и более процентов стоимости активов Фонда.
Это законодательно установленное ограничение на долю ценных бумаг одного эмитента способствует снижению систематического риска вложений в паевые инвестиционные фонды. Однако его соблюдение управляющими компания приводит и к негативным последствиям для владельцев инвестиционных паев. В нормативных документах установлено обязательство управляющей компании осуществить продажу ценных бумаг одного эмитента в случае нарушения этого органичения. При росте оценочной стоимости определенных ценных бумаг их доля в портфеле активов фонда увеличивается, что приводит к нарушению установленных ограничений. Осуществление же немедленной продажи этих ценных бумаг может быть неэффективна, и противоречить интересам инвесторов паевого инвестиционного фонда. В мировой практике требование к соблюдению установленных пропорций установлено только на момент приобретения ценной бумаги. Таким образом, дальнейшие колебания цен на фондовом рынке не вынуждает управляющие компании продавать наиболее быстро растущие активы.
Все указанные ограничения должны не допустить использование активов паевого инвестиционного фонда в интересах управляющей компании и сделать вложения в них наиболее надежными.
В правилах и проспекте эмиссии паевых инвестиционных фондов управляющая компания также указывает объекты для осуществления инвестиций активов фондов. В данных документах описывается инвестиционная стратегия, которую управляющая компания будет предпринимать в зависимости от складывающейся конъюнктуры фондового рынка. Например, при нестабильности или резких колебаниях на фондовом рынке в стране, или, наоборот, при слабой активности фондового рынка управляющая компания может предусмотреть возможность перевода активов из фондового рынка на рынок государственных ценных бумаг или просто в денежные средства на банковских счетах или во вкладах. Помимо этого управляющая компания может инвестировать до 20 процентов от стоимости активов фонда в высоконадежные иностранные ценные бумаги.
Определяя, таким образом, объекты инвестиций и инвестиционную стратегию в отношении каждого инвестиционного фонда, управляющая компания должна точно осознавать для какого типа инвестора создается тот или иной фонд. Специфические инвестиционные характеристики, а также описание рисков, которые помогут инвестору выбрать тот или иной фонд должны быть описаны в правилах и проспекте эмиссии фонда. В существующем законодательстве не существует пока таких требований, но их введение позволит более качественно защищать права инвесторов, повышая, таким образом, информационную прозрачность паевых инвестиционных фондов.
На протяжении всего периода функционирования паевых инвестиционных фондов наблюдалась высокая степень корреляции между рыночными индексами и индексами роста стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов. Управляющие компании оказались не в состоянии достичь большей доходности от управления имуществом паевых инвестиционных фондов ,чем среднерыночные. Основная причина этого заключается в существующих ограничениях по составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов.
Нормативными актами жестко регламентированы объекты инвестирования имущества паевых инвестиционных фондов — это могут быть только акции открытых акционерных обществ, государственные ценные бумаги, иностранные ценные бумаги и банковские депозиты. Ценные бумаги должны быть высоко ликвидные и обладать признаваемыми котировками, которые необходимы для ежедневной переоценки стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда. Эти ограничения инвестиционных возможностей открытых паевых инвестиционных фондов с одной стороны играют положительную роль в обеспечении их надежности и устойчивости для российских инвесторов, особенно физических лиц. Но с другой стороны они существенно ограничивают возможности управляющей компании при управлении имуществом паевого инвестиционного фонда, негативно влияя на его инвестиционную привлекательность на момент разработки законодательства, определяющего порядок инвестирования имущества паевых инвестиционных фондов, инструменты фондового рынка были слабо развиты и крайне нестабильны.
Таким образом, список законодательно разрешенных объектов инвестирования имущества паевых инвестиционных фондов требует пересмотра и существенного расширения с добавлением в него манатных и валютных векселей наиболее надежных эмитентов, производных ценных бумаг, включенных в листинг признанных организаторов торговли, позволяющих хеджировать валютные и процентные риски, а также глобальных или американских депозитарных расписок. Кроме того, необходимо утвердить реальный порядок инвестирования средств паевых инвестиционных фондов в иностранные ценные бумаги, а также процедуру их регистрации и обращения на территории Республики.
Объекты инвестирования для интервальных паевых инвестиционных фондов расширены по сравнению с открытыми паевыми инвестиционными фондами. Для интервальных паевых инвестиционных фондов разрешены также акции закрытых и открытых акционерных обществ без признаваемых котировок, а также недвижимость и имущественные права на недвижимость. Требование наличия в активах интервальных паевых инвестиционных фондов контрольного пакета акций, не имеющих признаваемых котировок, как нельзя лучше отвечает условиям осуществления венчурного инвестирования, и позволяет управляющей компании контролировать инвестиционный процесс. Оценка активов таких компаний осуществляется независимым оценщиком, институт которых также был создан для интервальных паевых инвестиционных фондов. Интервальные паевые инвестиционные фонды создавались для реализации венчурных проектов, связанных с реальным сектором экономики, и оказались, как показывает практика, достаточно эффективным механизмом их реализации.
Другой проблемой, связанной с управлением активами паевых инвестиционных фондов и влияющей на показатели роста стоимости их активов, является обязательство управляющей компании проверять на ежедневной основе соответствие структуры активов паевых инвестиционных фондов требованиям, установленным в нормативной базе. Цель этих требований заключается в обеспечении достаточной диверсификации активов, высокого уровня их ликвидности, а также недопущении использования средств, привлеченных в паевой инвестиционный фонд, в интересах управляющей компании по приобретению контрольного пакета голосующих акций. Соблюдение этих требований существенно снижает уровень риска вложений в паевые инвестиционные фонды. Однако вместе с положительным влиянием данные требования сказываются негативно на управление инвестиционным портфелем фонда.
Ежедневная проверка приводит к нестабильности инвестиционного портфеля из-за многочисленных нарушений, которые вызваны достаточно резкими колебаниями на фондовом рынке. Устранение таких нарушений подчас приводят к ущемлению прав инвесторов, так как продажа ценных бумаг, оценочная стоимость которых повышается, снижает доходность вложений в паевой инвестиционный фонд.

 

2.2. Покупка-продажа паев, доходы ПИФов и его значение

При внесении денежных средств в фонд инвестор становится владельцем пая. Но паи не выдаются на руки — сейчас почти все ценные бумаги существуют в бездокументарной форме, учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Реестр пайщиков фонда, как вы уже знаете, ведет специализированный регистратор или специализированный депозитарий. Они фиксируют, сколько паев имеет каждый пайщик, и выдают пайщикам выписки из реестра в качестве подтверждения их прав собственности на паи.
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. Пай дает право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом и право на получение денежной компенсации при прекращении деятельности фонда.
Инвестиционный пай также дает право владельцу требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации.
Владелец инвестиционных паев может распоряжаться инвестиционными паями так же, как и любой другой ценной бумагой. Их можно продавать, дарить, завещать, наследовать, оставлять в залог и т. д.
Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом. Когда инвестор становится пайщиком в фонде, он не покупает какое-то целое число паев, а просто вносит в фонд любую сумму средств не ниже минимальной суммы, определенной управляющей компанией для каждого фонда. На счет пайщика записывается определенное число паев, которое определяется делением суммы средств, внесенной пайщиком, на расчетную стоимость пая на день внесения записи в реестр.
Количество паев в открытом и интервальном фондах не ограничено. Управляющая компания будет выдавать столько паев, сколько средств вносится пайщиками на протяжении всего срока работы фонда. В закрытом же фонде количество паев ограничено управляющей компанией на весь срок его работы.
Для каждого фонда есть два важных показателя. Первый показатель — это расчетная стоимость пая. По расчетной стоимости пая управляющая компания выдает и погашает паи. От изменения расчетной стоимости пая зависит доход пайщика. Второй показатель — это стоимость чистых активов (СЧА) фонда. СЧА характеризует величину фонда.
Стоимость чистых активов определяется следующим образом. Суммируется стоимость всего имущества фонда (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность) и вычитаются кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.
Уже исходя из стоимости чистых активов фонда определяют расчетную стоимость пая. Для этого СЧА фонда делят на общее количество выданных паев:
СЧА
Расчетная стоимость пая = ————————-
Количество паев

Расчет стоимости чистых активов и стоимости пая одновременно совершают и управляющая компания, и специализированный депозитарий паевого фонда. Это необходимое условие точности подсчета, таким образом, депозитарий контролирует управляющую компанию. После подтверждения специализированным депозитарием стоимости чистых активов и расчетной стоимости пая управляющая компания раскрывает эту информацию всем заинтересованным лицам.
Важно отметить, что расчетная стоимость пая открытого паевого инвестиционного фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого инвестиционного фонда определяется управляющей компанией ежемесячно, а также на последний день каждого интервала приема заявлений пайщиков на совершение операций с паями.
Стоимость активов фонда изменяется под воздействием двух факторов — в зависимости от того, как пайщики вносят и забирают деньги из фонда, и от того, как меняется рыночная стоимость ценных бумаг в составе портфеля фонда. А расчетная стоимость пая зависит только от одного из этих факторов — изменения рыночной стоимости ценных бумаг в составе портфеля фонда.
Управляющие компании раскрывают информацию о стоимости чистых активов фондов. График или таблицу изменения стоимости чистых активов фонда можно найти на сайте компании или запросить в пункте приема заявок. Но в таком виде эти данные не дают представления, за счет чего изменяется СЧА фонда — то ли растут (падают) ценные бумаги в портфеле фонда, то ли пайщики активно покупают (продают) паи.
Если сравнить прирост двух показателей — расчетной стоимости пая и стоимости чистых активов — за любой промежуток времени, можно узнать, вкладывают ли пайщики деньги или забирают их из фонда. Таким образом, динамика СЧА очищается от влияния изменения рыночных цен ценных бумаг.
Если прирост СЧА равен приросту стоимости пая за выбранный отрезок времени, значит, стоимость активов фонда изменяется только за счет изменения цены ценных бумаг и какой-то общей тенденции по покупке или продаже паев не наблюдается. Пайщики не идут в фонд и не уходят из него. Если прирост СЧА больше прироста стоимости пая, значит, баланс продаж паев положительный — пайщики покупают паев больше, чем продают.
Это никак не влияет на результаты управления фондом управляющей компанией и никак не сказывается на других пайщиках (особенно, если фонд крупный и в нем много мелких пайщиков). Зато эти данные дают нам представление о том, как другие пайщики оценивают привлекательность данного фонда и текущую конъюнктуру на рынке ценных бумаг, а также насколько активно управляющая компания привлекает пайщиков.
Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и даже делать предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.
Владельцам паев открытых и интервальных ПИФов никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при погашении паев управляющей компанией или при продаже паев на вторичном рынке (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика). В закрытых ПИФах могут быть установлены периодические выплаты, своего рода аналог дивидендов.
Подавать заявки на покупку и погашение паев ПИФов можно в управляющую компанию и агентам фонда. Это самый обычный способ стать пайщиком. Такой способ приобретения паев называется покупкой паев на первичном рынке, или «первичное обращение паев». При приобретении паев фонда инвестор должен оформить заявку на покупку паев и оплатить указанную в ней сумму. Заявку можно подать как в управляющую компанию, так и в любой пункт продажи паев этого фонда. Деньги в обоих случаях поступают на банковский счет паевого фонда.
После подачи заявки и поступления денег на счет фонда инвестору открывается счет в реестре владельцев паев, куда зачисляются приобретенные им паи. Реестр владельцев паев — это система записей, в которой ведется учет того, кому и сколько паев принадлежит. Подтверждением покупки паев является выписка из реестра.
При погашении паев пайщик подает заявку на погашение паев — в управляющую компанию или любому агенту фонда. В реестр владельцев паев вносится запись о том, что паи погашены, — и пайщику перечисляются деньги на его банковский счет. Пайщику также выдается выписка из реестра.
Сейчас мы рассмотрели покупку и продажу паев на первичном рынке. Паи ПИФов являются ценными бумагами и имеют свободное обращение на рынке. Их, как и любую ценную бумагу (акции, облигации), можно купить или продать также и на вторичном рынке, хоть у знакомого, хоть через брокера. Представьте, что в вашем городе нет управляющих компаний или агентов по покупке-продаже паев. Или вам нужно продать паи интервального фонда, не дожидаясь периода открытия интервала. В обоих случаях вам поможет вторичное обращение паев.
Вторичное обращение паев отличается от первичного тем, что операции с паями совершаются не через управляющую компанию, а с другими собственниками паев, например через брокерские компании. Управляющая компания ПИФа не участвует в этих операциях.
Сделки с паями на вторичном рынке можно совершать как на бирже, так и вне биржи.
Рассмотрим сначала, как покупать и продавать паи на бирже.
На Фондовой бирже и на межбанковской валютной бирже началось вторичное биржевое обращение паев некоторых паевых инвестиционных фондов. Это значит, что паи ПИФов вошли в число тех бумаг, которые покупаются и продаются на бирже. Биржевое обращение паев позволяет инвесторам покупать паи инвестиционных фондов независимо от территориального местоположения. Организация биржевого обращения паев также создает дополнительные возможности для инвесторов, которые инвестируют в интервальные фонды, так как покупать и продавать паи на бирже можно в любое время, а не только во время установленного управляющей компанией периода открытия интервала. Таким образом, инвесторы могут в любое время выходить из этих фондов, фиксируя прибыль.
Еще большее значение имеет биржевое обращение для закрытых паевых инвестиционных фондов. Организация вторичного обращения позволяет инвесторам продавать паи закрытых фондов недвижимости, не дожидаясь окончания срока существования фонда. Проще становится и купить паи. Если минимальные суммы при формировании фондов недвижимости составляют большие суммы, то на бирже частные инвесторы смогут покупать паи на значительно меньшие суммы.
Обращение инвестиционных паев на биржах организовано по той же схеме, что и торги акциями и корпоративными облигациями. Чтобы приобрести паи на бирже, необходимо обратиться к брокеру, имеющему доступ к этим торговым площадкам, заключить договор на брокерское обслуживание, открыть счет у брокера и внести деньги на счет. Совершать операции с паями можно по Интернету через торговую систему, а также отдавая поручения брокеру напрямую или по телефону.
Биржевое обращение паев только начинает развиваться. Сделки с паями на бирже пока довольно редки. Основная проблема биржевого обращения паев — это небольшое количество продавцов и покупателей, которые готовы совершать такие сделки. Биржевой рынок паев неликвиден. Это значит, что на торгах мало предложений на покупку и продажу паев, разница между ценой предложения и спроса может составлять несколько процентов, а цена совершаемых сделок невыгодно отличается от цены, рассчитываемой управляющей компанией. Все это делает биржевое обращение паев пока малопривлекательным для инвесторов.
По мере роста ликвидности биржевого рынка сделки с паями на бирже будут иметь свои преимущества перед покупкой-продажей паев через управляющую компанию.
Например, при покупке и продаже паев на бирже становится возможным сэкономить на расходах, а именно на скидках и надбавках. При покупке паев управляющей компании или агенту выплачивается надбавка (до 1,5% от суммы), а при продаже — скидка (до 3% стоимости паев). На вторичном рынке скидок и надбавок нет. Зато есть рыночная цена пая, определяемая спросом и предложением паев в данный момент, комиссия брокеру, биржевая комиссия и депозитарные расходы за учет ценных бумаг. Комиссия брокеру и бирже вместе составляет в среднем 0,05-0,1% от суммы сделки (величина зависит от тарифов брокера и оборота за день). Депозитарные расходы также невелики (они существуют в виде либо ежемесячной абонентской платы, либо платы за каждое движение по счету депо). На ликвидном рынке биржевая цена пая будет стремиться к цене, рассчитываемой управляющей компанией.
Существенно сокращаются сроки совершения сделок и поступления денежных средств от продажи паев на счет инвестора. При традиционной продаже паев на первичном рынке вам необходимо подать заявку в управляющую компанию, примерно через день будет внесена запись в реестр, затем еще несколько дней (до двух недель) займет перечисление денег на счет пайщика. В случае интервального фонда этот процесс растягивается на еще больший срок.
При совершении сделки на бирже через интернет-брокера операция займет несколько секунд, деньги от продажи паев сразу поступят на ваш счет у брокера. А деньги на банковский счет будут перечислены брокером в считанные дни.
Хотя паевые фонды — это долгосрочный инструмент, оперативность никогда не помешает, особенно если на фондовом рынке возникли форсмажорные обстоятельства, например падение рынка акций в результате негативных политических новостей. Биржевая торговля позволяет обеспечить такое оперативное преимущество.
На вторичном внебиржевом рынке. Согласитесь, покупать и продавать паи интервальных фондов только в период открытия интервала не очень удобно. Многие инвесторы хотели бы совершать сделки с паями интервальных фондов в любой день. Для этого некоторые управляющие компании организуют вторичное обращение паев вне биржи через какую-либо инвестиционную компанию или банк. Эта компания (банк) продает и выкупает у пайщиков паи в любой рабочий день. В период открытия интервала компания (банк) покупает и погашает паи в управляющей компании. Но сама управляющая компания ПИФа не участвует в операциях на вторичном рынке. Собственником паев является другая компания (банк). Для совершения сделки инвестор и этот собственник заключают договор купли-продажи.
Важно отметить, как образуется цена на паи на вторичном рынке. Ежедневно компания (банк), которая выступает собственником паев, устанавливает свою цену пая. Эта цена может отличаться от расчетной стоимости пая, определяемой управляющей компанией, на 1-2%.
При покупке паев на вторичном рынке важно понимать, как переходит право собственности на паи и какой депозитарий ведет учет права собственности на них. Применяются две схемы вторичного обращения.
В первом случае при покупке паев на вторичном рынке у компаниисобственника пайщик открывает лицевой счет в реестре пайщиков фонда. Компания-продавец на основании договора купли-продажи паев дает распоряжение организации, ведущей реестр, перевести паи на счет нового владельца. Аналогично при продаже паев на вторичном рынке — только теперь распоряжение перевести паи на счет нового владельца в реестре дает пайщик.
Во втором случае право собственности пайщика на паи регистрируется в реестре владельцев инвестиционных паев на лицевом счете номинального держателя. Таким номинальным держателем выступает другой депозитарий. Номинальный держатель ценных бумаг зарегистрирован в системе ведения реестра. Он является депонентом (т.е. за ним числятся паи), но он не является владельцем в отношении этих ценных бумаг. Номинальный держатель уже сам ведет учет, кому из пайщиков сколько паев принадлежит. Номинальным держателем могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг – депозитарии.
Паи, купленные на вторичном рынке, можно погасить в управляющей компании в период открытия интервала. Для этого пайщику необходимо подать поручение на погашение паев депозитарию – номинальному держателю. Депозитарий, как номинальный держатель подает заявки с указанием имени владельца инвестиционных паев в управляющую компанию паевого инвестиционного фонда, которая осуществляет погашение паев инвестиционного фонда. Деньги от погашения паев перечисляются на счет владельца паев, указанный в заявке на погашение.

2.3. Риски инвестирования в ПИФы

Представление о рисках при вложении денег у большинства наших сограждан до сих пор сводится к стремлению понять, «надуют или не надуют». А поскольку опыт надувательства (или, скажем мягче, «недобросовестного исполнения своих обязательств») со стороны и родного государства, и тем более разных частных структур у всех нас накопился большой, то все незнакомое заранее вызывает опасения. Человек говорит сам себе: «Я в этом ничего не понимаю, кто-то что-то куда-то вкладывает, ну его от греха подальше, не буду я связываться». И статистика говорит, что большинство в нашей стране, обжегшись на молоке, до сих пор дует на воду.
Но и противоположное поведение: «Была — не была! Сосед вложил деньги в паевой фонд, и я тоже вложу» — ничем не лучше. Уже были примеры того, как люди начинали относиться к паевым фондам как к разновидности банковских вкладов, только с повышенными процентами. И когда в какие-то моменты рынок прекращал расти и начинал падать, такие вкладчики были очень разочарованы.
В предыдущей главе мы постарались наилучшим образом объяснить, во что вкладываются деньги при инвестировании через паевые фонды и какие организации задействованы при этом.
Теперь мы рассмотрим, какие риски при инвестировании в паевые фонды существуют и, в каких случаях инвестор может что-то предпринять, а в каких — нет.
Перед тем как принять решение об инвестировании средств в паевые фонды, инвестор должен четко представлять себе все риски инвестирования в экономику, ценные бумаги, в том числе и через ПИФы.
Итак, основное. Прежде всего, мы инвестируем в экономику страны, а не в японскую и не в американскую. Поэтому экономическая ситуация в нашей стране и те факторы, от которых она зависит, оказывают наибольшее влияние на судьбу ваших инвестиций. На экономическую ситуацию влияют конъюнктура на мировых сырьевых и денежных рынках, политическая стабильность (или нестабильность), состояние промышленного производства и доходов населения и многое другое.
Все эти условия оказывают сильнейшее влияние на работу экономики страны, в том числе на ее денежные рынки, частью которых является и фондовый рынок. Если в стране улучшается экономическая ситуация, растет промышленное производство и валовой внутренний продукт (ВВП), увеличиваются доходы населения, а на мировых рынках растут цены на нефть, газ и другое сырье, которое страна продает за рубеж, то это напрямую положительно отразится на состоянии рынка ценных бумаг — цены на акции будут расти.
Но если на мировых рынках цены на нефть снижаются, экономическая ситуация в стране ухудшается, промышленное производство падает, доходы населения снижаются, то и внутренний рынок ценных бумаг пострадает — цены на акции пойдут вниз.
Ухудшение состояния экономики ощущают на себе все инвесторы, включая пайщиков в паевых фондах. Ценные бумаги не могут расти, если в экономике не все в порядке. Любое ухудшение экономики приводит к падениям цен на акции. А если в стране случается экономический кризис, то фондовый рынок не скоро оправдает надежды инвесторов. Примером тому может служит события 1998 года в России. Кризис государственных финансов, девальвация рубля и одновременно банкротство банков обрушили фондовый рынок, который смог восстановиться до прежнего уровня только спустя пять лет.
Поэтому, как мы видим, инвестиции в ценные бумаги подвержены, прежде всего, так называемому экономическому риску.
Следующий уровень риска — это риск самого рынка ценных бумаг.
Он называется рыночным риском и связан с изменением конъюнктуры фондового рынка. При неблагоприятной рыночной конъюнктуре активы паевого фонда снижаются, стоимость ценных бумаг падает, и пайщик может получить убыток в случае продажи паев. Рыночный риск проявляется в колебаниях цен акций и облигаций, изменении процентных ставок. В наибольшей степени рыночный риск характерен для рынка акций и в меньшей — для облигаций. Возможные потери на акциях могут достигать 30% от первоначальной стоимости вложенных средств и выше. На корпоративных облигациях — до 5-10%.
К рыночному риску относится и риск, связанный с производственной и денежной деятельностью отдельных компаний, ценные бумаги которых находятся в портфеле фонда.
Рыночный риск, возможно, снизить, но невозможно полностью исключить. Именно поэтому доходность паевых фондов не гарантируется. Снижение рыночного риска достигается управляющим фонда за счет вложений в различные виды активов — в акции и облигации, акции предприятий разных отраслей. Такой способ ограничения рисков называется диверсификацией вложений. Если бы в портфеле фонда находились акции только одной компании, риск был бы неоправданно высоким. Для устранения такого риска государство обязывает паевые фонды вкладывать средства в широкий набор разных ценных бумаг.
Наконец, с вложением средств в паевые инвестиционные фонды связан их собственный риск, который называется специфическим риском. Насколько надежен механизм защиты пайщика от противоправных действий со стороны управляющей компании? Что произойдет с фондом и средствами пайщиков, если управляющая компания обанкротится?
Первые паевые инвестиционные фонды создавались после крушения денежных пирамид в 1990-х гг., и правовое регулирование деятельности
ПИФов разрабатывалось с целью максимально защитить частных инвесторов при возникновении любой неблагоприятной ситуации. ПИФы созданы для того, чтобы аккумулировать и направлять средства населения в экономику посредством рынка ценных бумаг. Паевые фонды изначально предназначены для самого широкого круга инвесторов. Чтобы уберечь деньги населения от любого злоупотребления и противоправных действий со стороны тех, кто имеют к ним доступ, был разработан многоуровневый механизм защиты средств пайщиков.
Во-первых, защите средств пайщиков способствует инфраструктура паевых фондов — организации, которые принимают участие в работе фонда.
Ключевая фигура здесь — управляющая компания. Деятельность управляющей компании строго регулируется и контролируется. Чтобы управляющая компания не могла злоупотреблять средствами инвесторов, придумано разделение управления средствами от их хранения. Ценные бумаги хранятся в другой организации — специализированном депозитарии, который не только хранит, но и контролирует законность операций с ними. Для учета прав на ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд, открываются отдельные счета депо в специализированном депозитарии. Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, управляющая компания открывает отдельный банковский счет.
Это называется принципом обособления имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, от имущества самой управляющей компании. Таким образом, управляющая компания не может злоупотреблять своим положением, присваивать деньги или распоряжаться ценными бумагами фонда по своему усмотрению.
Чтобы инфраструктура ПИФа выполняла свою основную функцию — обеспечение сохранности средств инвесторов, организован контроль за работой всех входящих в нее институтов. Внешний контроль осуществляет государственныйго регулирующий орган по финансовым рынкам, она выдает и аннулирует лицензии управляющих компаний, специализированных депозитариев и регистраторов.
Внутренний контроль осуществляется самими участниками инфраструктуры. Специализированный депозитарий, который ведет хранение и учет прав на ценные бумаги, не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, — он обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда нормативных правовых актов и правил довериительного управления паевым инвестиционным фондом.
Специализированный депозитарий в целях соблюдения требований к составу и структуре активов паевого инвестиционного фонда, согласно инвестиционной декларации фонда, следит за тем, куда управляющая компания направляет средства пайщиков.
В случае если управляющая компания дает специализированному депозитарию какие-либо распоряжения относительно имущества фонда, противоречащие законодательству, то специализированный депозитарий не вправе исполнять такие поручения. Он должен действовать исключительно в интересах пайщиков. Если специализированный депозитарий в ходе контроля над деятельностью управляющей компании выявляет соответствующие нарушения, то он обязан уведомить об этом государственный регулирующий орган.
Но на этом контроль за деятельностью управляющей компании не заканчивается. Ежегодно управляющая компания подвергается проверке аудитором. Аудиторской проверке подлежат система бухучета, ведение учета и составление отчетности по имуществу фонда, состав и структура активов фонда и пр.
И наконец, управляющая компания отчитывается перед государственным регулирующим органом и пайщиками.
ПИФы — одна из самых прозрачных структур на финансовом рынке. Управляющие компании обязаны раскрывать и публиковать информацию о своей деятельности по управлению паевыми фондами в открытых источниках.
Итак, как было сказано выше, инвесторы в паевых фондах наиболее подвержены влиянию трех видов риска: экономическому риску, рыночному риску и специфическому риску, связанному с функционированием институтов коллективного инвестирования.
Риски инвестирования в ПИФ описаны в правилах доверительного управления каждого паевого фонда, чтобы пайщик осознавал, какой риск он принимает на себя, покупая паи.
Описание рисков выглядит примерно таким образом.
Риски инвестирования в ценные бумаги включают, но не ограничиваются следующими рисками.
Политические и экономические риски, связанные с возможностью изменения политической ситуации, экспроприации, национализации, проведения политики, направленной на ограничение инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и прочими обстоятельствами.
Системный риск, связанный с неспособностью большого числа денежных институтов выполнять свои обязательства. К системным рискам относится риск банковской системы.
И здесь за примером далеко ходить не надо — банковский кризис может привести к масштабным негативным последствиям.
Рыночный риск, связанный с колебаниями курсов валют, процентных ставок, цен денежных инструментов.
Цены могут не только расти, но и падать, так уж устроен рынок.
Кредитный риск, связанный, в частности, с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам.
Пока кроме отказа государства платить по своим обязательствам других проблем такого рода ПИФы избежали. Однако с ростом числа эмитентов корпоративных и муниципальных облигаций вероятность неисполнения обязательств со стороны кого-то из них станет вполне значимой.
Риск рыночной ликвидности, связанный с потенциальной невозможностью реализовать активы фонда по благоприятным ценам.
Если значительное число пайщиков ПИФа захочет погасить паи, не исключена возможность, что малоликвидные активы паевого фонда придется продавать не по самым лучшим ценам.
Операционный риск, связанный с возможностью неправильного функционирования оборудования и программного обеспечения, используемого при обработке транзакций, а также неправильных действий или бездействия персонала организаций, участвующего в расчетах, осуществлении депозитарной деятельности, и прочими обстоятельствами.
Пока, к счастью, нет примеров того, чтобы пайщики пострадали от подобных событий. К тому же от операционных рисков (в отличие, например, от рисков рыночных) у управляющей компании существует возможность застраховаться.
Регуляционный риск, связанный с непредсказуемостью изменений действующего законодательства, а также с несовершенством законов и прочих нормативных документов, касающихся рынка ценных бумаг.
Риск возникновения форс-мажорных обстоятельств, таких как природные катаклизмы и военные действия.
В итоге сделаем выводы о рисках инвестирования в паевые фонды. Инвесторы паевых инвестиционных фондов подвержены значительному экономическому риску, связанному с непредсказуемым развитием экономики страны; подвержены они и высокому рыночному риску, присущему финансовым рынкам и вложениям в ценные бумаги; но достаточно хорошо защищены от риска, связанного с функционированием самого фонда и организаций, образующих инфраструктуру коллективных инвестиций.
Одно из самых больших преимуществ паевых инвестиционных фондов для инвестора заключается в их информационной открытости. Любой человек может получить всю необходимую информацию о деятельности управляющей компании и паевого фонда еще до того, как стать пайщиком.
Поскольку паевые фонды созданы, прежде всего, для вложения денег населением, вопросу информационной прозрачности ПИФов в законодательстве уделено много внимания. Информационная открытость паевых фондов снижает риски пайщиков.
Все сделано для того, чтобы инвестор мог без труда получить исчерпывающую информацию об управляющей компании и результатах работы паевого фонда. Порядок раскрытия информации управляющей компанией прописан в государственном законе «Об инвестиционных фондах» . Вот почему паевые фонды считаются максимально прозрачным инструментом на финансовом рынке.
Все данные о паевом фонде можно разделить на две группы — текущие данные по результатам управления фондом (стоимость пая, куда вложены деньги пайщиков, стоимость активов фонда) и общие данные о паевом фонде и его управляющей компании.
Получать текущие данные о деятельности фонда — значит всегда быть в курсе того, как растут ваши инвестиции и куда именно они вложены на фондовом рынке в данный момент. Поскольку все управляющие компании обязаны раскрывать такую информацию, не составляет никакого труда сравнивать прирост стоимости пая в разных фондах. Это дает инвесторам возможность выбирать фонды на основании показателя доходности за предыдущие периоды.
Преимущество паевых фондов, конечно же, заключается в том, что пайщик может постоянно следить за своими инвестициями. Для открытых фондов данные о стоимости пая публикуются ежедневно, для интервальных — раз в месяц. Некоторые интервальные паевые фонды также ежедневно рассчитывают стоимость пая. Это важно для тех инвесторов, которые покупают и продают паи не в управляющей компании в период открытия интервала, а на вторичном рынке. Представьте, заходите вы в Интернет на сайт управляющей компании и узнаете, на какой процент выросли вчера ваши паи. Нет Интернета — не беда, можно позвонить в управляющую компанию по телефону и узнать стоимость и прирост пая.
Данные по приросту паев всех фондов проще всего получить на сайте Национальной лиги управляющих (www.nlu.ru). Здесь можно сравнивать доходность фондов за разные периоды: месяц, три месяца, полгода, год, два года, три года, пять лет. Имеются все исторические данные по всем фондам, что очень удобно для сравнения и выбора ПИФа.
Отслеживать стоимость и прирост пая для пайщика не составляет труда — вся эта информация находится в открытых источниках (СМИ, Интернет), а также раскрывается самой управляющей компанией. Рейтинги и обзоры деятельности ПИФов публикуются в деловых газетах. Многие неспециализированные издания уделяют теперь паевым фондам довольно много внимания.
Чтобы принять обдуманное решение о вложении денег в фонд, кроме данных о приросте пая вам понадобятся несколько официальных документов паевого фонда, которые можно получить в любом пункте приема заявок на покупку паев.
Самый главный документ паевого фонда — это правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом, в них прописано почти все, что вам нужно знать о паевом фонде. Фактически правила являются договором доверительного управления фондом. Стоит отметить, что эти правила для каждого фонда регистрируются в государственном регулирующем органе по финансовым рынкам (ФСФР), любые изменения в документ вносятся также с одобрения этого органа. В правилах доверительного управления фондом вы найдете все детальные сведения об управляющей компании и паевом фонде.
Информация о типе фонда (открытый, интервальный или закрытый) и виде фонда (акций, облигаций, смешанных инвестиций, индексный и пр.) раскрывается в полном названии фонда.
С правилами доверительного управления фондом всегда лучше ознакомиться заранее, а не после покупки паев. Возьмите правила у агента фонда или в управляющей компании и внимательно прочитайте их дома (этот документ можно также скачать с сайта управляющей компании). В правилах инвестор найдет ответ практически на любой интересующий его вопрос о работе паевого фонда, кроме вопросов о налогообложении, текущих инвестиционных вложениях фонда и результатах управления.
В правилах доверительного управления фондом есть глава, в которой перечислены все активы, в которые могут быть вложены деньги пайщиков (акции, облигации, отрасли экономики). Однако эта общая информация не дает представления о реальном портфеле паевого фонда. Конкретные данные можно найти только в отчете об инвестиционных вложениях.
Справку о стоимости активов (фактически — отчет об инвестиционных вложениях) фонда управляющая компания составляет и публикует на конец каждого квартала. Некоторые компании добровольно делают это чаще — каждый месяц, каждую неделю и даже каждый рабочий день. С помощью этого документа пайщик может узнать, в какие именно ценные бумаги и в какой пропорции вложены активы фонда. В отчете также указано процентное соотношение акций и облигаций в портфеле, что дает более точное представление об инвестиционной стратегии фонда.
Какие еще документы обязана предоставлять управляющая компания по требованию всех заинтересованных лиц? Если инвестор приходит в пункт по продаже паев, то по его просьбе ему обязаны предоставить целый набор документов. Сюда входят такие документы, как:
• правила доверительного управления ПИФом;
• правила ведения реестра владельцев паев;
• справка о стоимости имущества, составляющего ПИФ;
• справка о стоимости чистых активов фонда и расчетной стоимости пая;
• баланс имущества, составляющего фонд; бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках управляющей компании и специализированного депозитария; заключение аудитора;
• отчет о приросте (уменьшении) стоимости имущества фонда; сведения о вознаграждении управляющей компании и расходах из имущества фонда.
Инвестор без труда может узнать у сотрудников такую информацию, как величина скидок и надбавок, стоимость пая, узнать сроки приема заявок в интервальном фонде и прочую актуальную информацию, в том числе по телефону.
Согласно требованиям регулирующего органа, каждая управляющая компания должна раскрывать информацию и на своем корпоративном сайте в Интернете. Если у вас есть доступ в сеть Интернет, никаких проблем с получением всей необходимой информации об управляющей компании и ее фондах у вас не возникнет. В противном случае рекомендуем посетить любой пункт приема заявок на покупку паев.
Получить всю необходимую информацию о паевом фонде, включая результаты управления паевым фондом в прошлом, достаточно легко, а вот узнать прогноз относительно будущей доходности фонда вам не удастся. Если вы спросите в управляющей компании, на сколько вырастет сумма ваших инвестиций в ПИФ или какой у компании прогноз доходности фонда, даже не надейтесь получить ответ на такой вопрос.
При распространении информации и рекламы управляющим компаниям запрещено давать какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей доходности паевых фондов под их управлением, а также делать заявления о будущих инвестициях, содержащие гарантии безопасности инвестиций и размеров доходов. Более того, в распространяемой информации должно содержаться положение о том, что стоимость паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, а государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды.

---

Страницы 1 2 3