ГЛАВА 3. РОЛЬ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1. Роль и преимущества организации деятельности паевых
инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг
Необходимо выделить характерные особенности ПИФов, отличающие их от других коллективных инвесторов, в частности, от акционерного инвестиционного фонда, а также от вложений в банковские депозиты. ПИФы обладают рядом характеристик, которые делают их одной из самых безопасных и привлекательных форм вложения денег на фондовом рынке.
1. Диверсификация рисков. Обладание акциями только одной компании сопряжено со значительным риском: если дела у такой компании пойдут плохо и она обанкротится, инвестор потеряет все. Формирование инвестиционного портфеля, т.е. вложение средств в акции нескольких компаний; обеспечивает распределение (диверсификацию) риска. Ухудшение положения какой-либо одной компании не столь катастрофически отражается на состоянии хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля. Паевые инвестиционные фонды обычно держат в своих портфелях от десятков до нескольких сотен акций разных компаний. Диверсифицированные портфели хорошо «держатся» даже при падении котировок акций сразу нескольких компаний. Ущерб от убытков, покрывается за счет акций других компаний, котировки по которым в тот же самый момент, возможно, выросли.
2. Профессиональное управление. Инвесторам трудно выбрать акции для формирования инвестиционного портфеля, и во всем мире наблюдается возрастающая тенденция передачи сбережений в управление профессионалам. ПИФы управляются квалифицированным персоналом управляющих компаний. Работа управляющих периодически оценивается по объему общей заработанной прибыли. Тех, кто работает недостаточно эффективно, заменяют работниками с более высоким уровнем профессионализма. Персонал управляющих компаний состоит из специалистов, обладающих необходимыми опытом и навыками.
Если акционерный инвестиционный фонд — юридическое лицо, то ПИФ — нет. Паевой инвестиционный фонд представляет собой имущественный комплекс, т.е. объединение средств инвесторов (граждан и юридических лиц), переданных в доверительное управление управляющей компании, которая обязательно является юридическим лицом.
Требования к управляющей компании предъявляются Временным положением об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов и ее лицензировании.
При этом права собственности на имущество в соответствии с Гражданским кодексом сохраняются за инвесторами, а не переходят к доверительному управляющему. Именно они несут риск потери стоимости этого имущества, но и оказываются в выигрыше, если оно прирастает.
До недавнего времени в российском законодательстве, касающемся доверительного управления, имелась некоторая неопределенность. Согласно Гражданскому кодексу, долги по обязательствам, возникшим в связи с доверительным управлением имуществом, погашаются за счет этого имущества. Если его недостаточно, взыскание может быть обращено на имущество доверительного управляющего, а при недостаточности и его — на имущество учредителя доверительного управления (в данном случае — инвестора), не переданное в управление.
Иными словами, ГК допускает возможность обращения взыскания по требованиям кредиторов в конечном итоге на личное имущество учредителя управления, что практически сводит договор о доверительном управлении к институту полного товарищества.
С этой точки зрения принятый в конце 2001 года закон «Об инвестиционных фондах» внес окончательную ясность по затронутому вопросу. Закон устанавливает, что «В случае недостаточности имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, взыскание (с целью погашения долгов фонда) может быть обращено только на собственное имущество управляющей компании», т.е. пайщик несет ответственность по обязательствам фонда только в пределах внесенного пая.
3. Многоуровневая система защиты инвесторов. Защита инвесторов обеспечивается организационной структурой фонда: независимыми друг от друга управляющей компанией и специализированным депозитарием. Функции управления активами ПИФа и их хранения, разделены: все имущество фонда хранится в независимой компании – специализированном депозитарии, а реестр пайщиков и все операции с паями оформляет спецрегистратор. Сговор между тремя независимыми компаниями практически исключен, т.к. законом предусмотрены ограничения по составу их учредителей и каждая из этих компаний обязана получить лицензию в КЦБ. Следует помнить, что огромный недостаток чековых фондов состоял в том, что они объединяли все перечисленные функции в одних руках. Это делало возможными многочисленные злоупотребления. Паевые фонды лишены такого недостатка в силу подобного перекрестного контроля за его деятельностью.
В случае банкротства управляющей компании требования кредиторов не могут быть удовлетворены из средств фонда. Сам фонд в этом случае переходит в управление к другой компании. Такая схема дает максимальную защиту пайщикам в случае банкротства управляющей компании.
4. Ликвидность пая. Конструкция «без образования юридического лица» не позволяет пайщикам ПИФа рассчитывать ни на дивиденды, ни на проценты (в отличие от владельцев акций и облигаций компаний). Сказывается особенность инвестиционных паев: их владелец не наделен правом участвовать в управлении фондом (в отличие от владельцев акций АО), но может требовать от управляющей компании ПИФа выкупить принадлежащие ему паи. И она обязана это сделать. Паи фондов могут быть куплены и проданы достаточно быстро и просто. Паевые инвестиционные фонды создаются с целью предоставить пайщикам возможность регулярно покупать и продавать инвестиционные паи. Тем самым обеспечивается ликвидность паев, и пайщики могут легко получить стоимость своих паев -вернуть вложения, если им потребуются деньги для иных целей. В; большинстве случаев ПИФы предлагают более высокий уровень ликвидности, чем индивидуальные инвестиции. Значительные средства могут быть инвестированы или выведены из фонда по текущей на данный момент цене пая, с учетом комиссионных за покупку или продажу соответственно. Кроме того, деньги могут быть переброшены с одного рынка на другой (например, из фонда облигаций в фонд акций) за минимальную комиссию или же бесплатно.
5. Льготное налогообложение. Паевой фонд не является юридическим лицом, а потому не платит налог на прибыль. Таким образом, прирост имущества паевого инвестиционного фонда, в том числе в виде дивидендов и процентов, налогом на прибыль не облагается. ПИФы, в отличие от акционерных инвестиционных фондов, созданы не в форме юридического лица, чтобы избежать двойного налогообложения. Дело в том, что имущество и его прирост, полученный в процессе доверительного управления, согласно действующему законодательству, налогом на прибыль не облагаются. Поэтому в ПИФах налог взимается только при продаже пайщиками ранее приобретенных ими инвестиционных паев фонда (именных ценных бумаг). Доход пайщик получает в виде положительной разницы между ценой выкупа паев управляющей компанией и ценой, по которой он их приобрел. При этом граждане как владельцы паев платят подоходный налог, а юридические лица — налог на прибыль. Если разница оказывается отрицательной, инвестор несет убытки. Причем риск потери инвестированного капитала в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, инвестор принимает на себя.
6. Низкие операционные расходы. При управлении небольшими суммами, объединенными в большой общий фонд, можно достичь значительного снижения инвестиционных издержек по сравнению с управлением индивидуальными портфелями. Поскольку ПИФы состоят из больших профессионально управляемых портфелей, то они несут относительно более незначительные издержки по выплате комиссионного вознаграждения по сравнению с индивидуальными инвесторами. Низкие операционные издержки благоприятно сказываются на общем инвестиционном результате.
Поскольку ПИФ не является юридическим лицом, у него нет руководителей и служащих. А так как паевой инвестиционный фонд — и не акционерное общество, у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас ставят в сложное положение любое акционерное общество со значительным числом акционеров. К тому же одна управляющая компания вправе управлять несколькими паевыми инвестиционными фондами, что также позволяет уменьшить расходы по управлению имуществом, составляющим каждый фонд.
7. Информационная открытость. По первому требованию владельцев инвестиционных паев фонда управляющая компания и агенты по размещению и выкупу инвестиционных паев представляют следующую исчерпывающую информацию о деятельности фонда: правила и проспект эмиссии; справку о стоимости чистых активов; сведения денежной отчетности о деятельности управляющего фондом; денежные отчеты управляющего фондом и специализированного депозитария. По итогам каждого денежного года обязательно публикуются вся бухгалтерская отчетность, а также информация о расходах, возмещаемых за счет имущества фонда, и направлениях инвестирования имущества, составляющего фонд.
Таким образом, ПИФы обязаны предоставлять пайщикам информацию о структуре портфеля, направлениях инвестиционной деятельности, объемах активов и размере собственных средств управляющей компании. ПИФ регулярно отчитывается и публикует отчетность в официальных печатных изданиях и Интернете. Деятельность паевого фонда абсолютно «прозрачна» для каждого заинтересованного лица, что полностью исключает возможность сокрытия нарушений.
Таковы основные преимущества ПИФов в сравнении с другими формами коллективного инвестирования.
Роль и значение институтов коллективного инвестирования, в том числе и ПИФов, в процессе преобразования мелких распыленных сбережений населения в источник инвестиционных ресурсов, а также в решении проблемы поиска форм и инструментов их выгодного вложениях целью получения приемлемого уровня дохода с использованием возможностей фондового рынка, трудно переоценить. Дело в том, что для подавляющего большинства граждан ресурсы рынка ценных бумаг практически недоступны для вложения денежных средств в целях их сбережения и накопления.
При всех своих достоинствах, в числе которых — возможность приносить значительно более высокие доходы инвесторам (по сравнению с доходностью вложений в банковские депозиты и краткосрочные инструменты денежного рынка — банковские сертификаты и векселя), этот рынок требует профессионализма, значительных затрат времени и денежных средств, постоянной работы с информацией о рынке при условии наличия доступа к такой информации, а также умения профессионально анализировать ее с целью формирования достоверного прогноза изменения рыночной ситуации. Кроме того, номинальная стоимость большинства инвестиционных инструментов — акций и облигаций, обычно составляет довольно значительную величину, что также ограничивает возможности использования относительно небольших частных сбережений отдельных граждан.
3.2. Способы снижения рисков в деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг
Как уже указывалось, ПИФы начали работу в условиях проработанной нормативо-правовой базы, детально регламентирующей их деятельность. Тем не менее, паевые фонды, как и любой другой финансовый институт, не застрахованы от разного рода рисков. Речь в данном случае идет о следующих разновидностях риска:
I. Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) – минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, денежной, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги. Указанный риск представляет собой общий риск на все инвестиции в ценные бумаги. Применительно к инвестициям в паевые фонды, по мнению автора, он будет означать риск того, что инвестор не сможет вернуть, не понеся потерь, инвестированные в ПИФ средства, вследствие экономической, денежной, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.
II. Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения и т. п.. Применительно к паевым инвестиционным фондам указанная категория риска будет, по мнению автора, означать возможность потерь средств, инвестированных в ПИФ, вследствие ошибок управляющей компании и/или недобросовестности участников операционной схемы паевого инвестиционного фонда.
Поскольку существует широкий спектр возможностей в отношении снижения указанной категории риска, остановимся на нем более подробно. Классификацию специфического риска для паевых инвестиционных фондов можно представить следующим образом:
1. Риск инвестиций в паевой инвестиционный фонд. Его составляющими являются:
а) риск ликвидности — риск, связанный с возможностью потерь
пайщика при реализации паев управляющей компании / агенту.
В процессе деятельности ПИФа могут возникнуть следующие ситуации, когда имеет место указанная категория риска:
— управляющая компания приостанавливает размещение и выкуп паев в целях защиты инвестиций пайщиков при резком снижении фондового индекса с тем, чтобы не допустить разводнения паев, а также в иных случаях. Приостановление размещения и/или выкупа паев осуществляется только по согласованию с Комитетом по ценным бумагам;
— получение пайщиком при реализации принадлежащих ему паев отрицательной курсовой разницы вследствие снижения стоимости чистых активов, обусловленного неблагоприятными изменениями конъюнктуры денежного рынка.
С риском изменения конъюнктуры денежного рынка связан риск неблагоприятного изменения стоимости пая, обусловленный использованием управляющей компанией одного из двух возможных методов определения стоимости чистых активов и стоимости пая — исторического или форвардного.
При историческом методе стоимость пая определяется до подачи ин вестором заявки на приобретение или выкуп паев (по итогам стоимости чистых активов на день, предшествующий дню приема заявок). В заявке инвестор указывает, сколько паев намерен приобрести или погасить (продать).
Поскольку стоимость пая известна, определяется сумма, которую он должен внести или получить. В связи с этим, исторический метод позволяет профессиональным спекулянтам приобретать паи по более выгодным ценам, так как им известна текущая ситуация на рынке. Указанное может нанести ущерб тем пайщикам, которые такой информацией не располагают. С другой стороны, инвестор заранее знает, сколько паев и по какой стоимости он купит или продаст.
Форвардный метод не дает возможности играть на изменении рыночных цен (и, таким образом, забирать денежные средства из ПИФа в ущерб пайщикам), поскольку инвестор, подавая заявку, не знает стоимости пая. Она будет известна только в конце текущего рабочего дня, к закрытию фондового рынка. В данном случае в заявке на приобретение паев инвестор указывает, какую сумму он вносит, а в заявке на выкуп — сколько паев намерен продать или какую сумму получить. Через несколько дней после сбора заявок и оценки активов управляющая компания сообщит, сколько паев приходится на данную сумму. Причем их число может быть дробным. При инвестировании в ПИФ, в котором принят форвардный метод оценки, существует вероятность неожиданного резкого подъема стоимости пая из-за внезапного роста стоимости активов, в которые данный фонд осуществляет инвестирование. Следовательно, он получит паи по более высокой цене, на которую не рассчитывал. Разница зависит от величины взлета. В настоящее время в действующих фондах принят форвардный метод оценки стоимости пая.
б) риск операционных ошибок — риск, связанный с возможностью потерь пайщика при реализации паев вследствие ошибок, допущенных управляющей компанией при расчете стоимости чистых активов, обусловленных неверным определением признанных котировок. Подчеркнем, что в данном случае речь идет не о недобросовестных действиях управляющей компании, а об ошибке в выборе признанного организатора торговли, на котором осуществляются торги ценными бумагами, входящими в инвестиционный портфель ПИФа. А именно выбор котировок признанного организатора торговли, на котором объем сделок с ценными бумагами, входящими в инвестиционный портфель ПИФа, не является максимальным.
в) риск недобросовестной деятельности — риск, связанный с возможностью потерь пайщика при реализации паев управляющей компании, обусловленный недобросовестностью участников операционной схемы ПИФа.
Одним из основных рисков, связанных с деятельностью паевого инвестиционного фонда является риск недобросовестной деятельности участников операционной схемы ПИФа, который может повлечь частичную либо полную утрату инвестором доверенных средств. В целях снижения указанного риска органами, осуществляющими регулирование и надзор за деятельностью паевых фондов, установлен ряд требований, нарушение которых может привести к приостановлению или отзыву лицензии на управление имуществом ПИФа. Данные требования позволяют в определенной степени застраховать инвестора от недобросовестности участников операционной схемы паевого инвестиционного фонда.
В целях снижения указанных видов риска и сохранения имущества неискушенного инвестора от недобросовестного использования или ошибок управляющей компании, схема коллективного инвестирования требует, чтобы инвестор доверил денежные средства не одному, а двум ответственным перед ним лицам исполнителю-управляющему и относительно независимому от него контролеру — специализированному депозитарию. Это особенно актуально для денежного рынка, на котором еще ощущаются последствия деятельности нелицензированных денежных компаний.
Следовательно, другая категория риска вложений в паевые фонды свя зана с недобросовестной деятельностью специализированного депозитария. В целях снижения указанной категории риска предприняты следующие ограничения:
— спецдепозитарию запрещено быть кредитором или гарантом по отношению к имуществу, составляющему ПИФ;
— спецдепозитарию запрещено распоряжаться имуществом фонда иначе, чем в соответствии с договором, заключенным с управляющей компанией;-спецдепозитарию запрещено приобретать паи ПИФа, имущество которого находится у него на хранении, а также смешивать или продавать фонду свое собственное имущество. Он обязан хранить свое имущество и имущество фонда отдельно;
— спецдепозитарий обязан предоставлять для проверки финансовую и иную учетную документацию, а также реестры владельцев паев в ФКЦБ; — к величине собственного капитала.
В отношении рисков управления портфелем и технических рисков необходимо заметить, что возможность их снижения зависит от компетентности управляющего.
Исходя из представленной классификации рисков, связанных с деятельностью паевых инвестиционных фондов, можно говорить о том, что они не существуют обособленно друг от друга, а наоборот взаимосвязаны и взаимообусловлены. Следовательно, при определении возможностей их снижения необходимо исходить из комплексности мер, используемых для решения указанной задачи.
Таким образом, можно видеть, что, несмотря на существующие жесткие ограничения деятельности паевого инвестиционного фонда, инвестиции в ПИФ представляются достаточно рискованными. Однако высокая рискованность инвестиций в ПИФ обусловлена возможностью получения более высокого дохода.
Итак, привлекательность ПИФов для инвесторов обусловлена следующими их качествами. Первое качество — доход. Инвестиционный фонд в результате специфики своей деятельности может предложить инвестору такой доход, который не предложит ни один из существующих в настоящее время денежных институтов. Указанный доход может быть более высоким, благодаря инвестициям и инвестиционным операциям, которые недоступны другим финансовым институтам и инвесторам.
Второе качество — возможность для инвестора выхода на новые инвестиционные рынки. Инвестиционные фонды появлялись в острой конкурентной борьбе с банками и другими денежными учреждениями. Сложность данной конкуренции состояла в том, что и банки, и страховые компании, и инвестиционные фонды — посредники. Полезность посредника именно в том, чтобы его услуга была действительно нужной, чтобы частный инвестор однозначно понимал, что без помощника или посредника он не обойдется.
Третье качество — тщательная регламентация деятельности паевых инвестиционных фондов со стороны регулирующих органов и участников операционной схемы ПИФов.
Четвертое качество — прозрачность деятельности для инвесторов.
Пятое качество — предоставление дополнительных услуг для инвесторов в новой, особой форме. За десятилетия своего стремительного роста в странах с устоявшейся рыночной экономикой инвестиционные фонды сумели найти такие формы обслуживания клиентов и инвесторов, которых не было ранее, которые не предлагались ни одним другим финансовым учреждением.
Привлекательность паевых инвестиционных фондов для инвесторов будет способствовать росту количества институтов указанной формы коллективного инвестирования, что является положительным фактором для экономики в целом вследствие следующих причин:
Фонды позволят повысить эффективность и информационную проз рачность рынка. Раскрытие информации фондами будет способствовать повышению информированности вкладчиков и накоплению ими денежного опыта, необходимого для инвестирования в сложных сегодняшних рыночных условиях. Все большее число инвесторов будет становится информированными, а, поскольку цены на рынках ценных бумаг складываются в результате торгов информированных инвесторов, следовательно, сами цены начинают отражать всю имеющуюся в экономике информацию о той или иной ценной бумаге или эмитенте. Рынок, где цены отражают всю информацию, где они складываются под влиянием знаний и информированности, называют эффективным рынком. Такой рынок гораздо более надежен и менее рискован.
2.Благодаря инвестиционным фондам, у населения появляется возможность создать диверсифицированный инвестиционный портфель, что поможет эффективно защитить их капитал от инфляции, а государство получит дополнительный источник инвестиций. На рынке ценных бумаг доходы и требования к капиталу выше. Чтобы действительно зарабатывать на рынке ценных бумаг высокие доходы, следует вложить больший капитал. Инвестиционные фонды аккумулируют сбережения множества вкладчиков и вкладывают их в различные ценные бумаги, в результате чего достигается диверсификация.
3.3.Инвестиционные портфели ПИФов и методы повышения эффективности управления фондами на рынке ценных бумаг
Система мероприятий по формированию портфелей фондов для инвесторов и по повышению эффективности управления самими ПИФами предполагает проведение анализа для следующих целевых групп исследования:
1. для пайщиков всех типов, денежных консультантов и менеджеров по работе с клиентами Управляющих компаний;
2. для управляющих компаний ПИФами:
— в целях оценки эффективности управляющего фондами;
— в маркетинговых целях;
— в целях формирования инвестиционных портфелей в «фондах фондов»;
3. для целей оценки надежности фондов регулирующими и контролирующими органами.
Система ценностей и инвестиционных предпочтений инвесторов отлична. Характерным является лишь то, что все типы инвесторов стремятся к сохранению и преумножению капитала. Однако рассматривать целевую функцию в таком контексте не представляется верным. Объективные причины – предрасположенность к риску, время инвестирования, рыночная ситуация и прочее накладывают ряд ограничений на выбор инвестора. В этой связи целесообразно рассмотреть наиболее общие цели вложения для определения типов фондов, соответствующих требованиям и инвестиционным предпочтениям инвесторов.
Как уже было отмечено, ПИФы обеспечивают возможность доступа на фондовый рынок как физическому, так и юридическому лицу.
Большинство частных инвесторов рассматривают ПИФ как альтер натива простого сбережения, банковского депозита, вложения в валюту, в строительство, при этом целевой характер использования данного инструмента явно не определен. Во внимание берется доходность и принцип:
«не класть все яйца в одну корзину».
ПИФы используются в качестве накопления на определенную дату под конкретную цель: стартовый капитал к совершеннолетию детей; средства, предназначенные для образования; использование фондов в качестве денежного потока на текущие платежи; пенсионные накопления.
Рекомендуемые модели поведения инвесторов будут отличаться в зависимости от выделенных признаков отнесения пайщиков к тому или иному типу — «активные» и «пассивные». В общем случае полученные результаты исследования должны применяться инвесторами при выборе ПИФа. Активные инвесторы-пайщики будут выбирать фонды с меньшим показателем монотонности при равнозначном показателе риска и доходности ПИФов, краткосрочные пассивные инвесторы склонны к выбору ПИФа с показателем монотонности близким к верхней границе значений.
Наибольшей доходностью на длительном горизонте характеризуются фонды акций. Однако мастерство управляющего, позволяющее максимизировать доходность, при наибольших значениях монотонности пая может проявиться в фондах смешанного типа и как показали проведенные расчеты в ПИФах облигаций. Необходимо учесть, что выявленный облигационный ПИФ подтвердил свое право на попадание в группу лучших фондов Роста при оценке сохранения тенденций.
Здесь и в дальнейшем отметим, что окончательное решение пайщика о целесообразности инвестирования или предложение рекомендаций специалистом следует принимать при учете инвестиционных предпочтений конкретного инвестора по факторам инвестиционной привлекательности ПИФа.
В ситуации, когда пайщик ограничен сроком инвестирования до 1 года и менее, и тем более, если инвестиционный горизонт явно не определен (погашение паев может состояться и в интервале спекулятивного периода), а также умеренных пайщиков по соотношению показателя доходность/риск наиболее предпочтительными фондами являются ПИФы, предполагающие максимизацию критерия монотонности, при наибольших значениях доходности соответствующих фондов.
Для краткосрочных пассивных пайщиков наибольший интерес представляют ПИФы, вошедшие в группу фондов краткосрочного Сохранения.
В данной группе преобладают фонды консервативного и умеренного толка — ПИФы облигаций и ПИФы Смешанных инвестиций. В силу неопределенного периода времени данный тип фондов оценивался по спекулятивному периоду при условии «падающего рынка». Следует отметить, что фонды в данной группе анализировались на критические значения и поэтому могут быть включены в портфели инвесторов с более длительным инвестиционным горизонтом.
Попадание в данную группу фондов смешанного типа особенно ценно для пассивных краткосрочных инвесторов, толерантных к повышенному риску. При этом пайщик и тем более финансовый консультант, должен иметь ввиду существующую вероятность отклонения от заданных параметров в выделяемых фондах смешанных инвестиций, что может негативно сказаться на результате по сравнению лучшими по данной выборке фондами облигаций.
Инвестиционная стратегия управления активами в ПИФах активного пайщика должна строиться исходя из трех основных стратегий:
— управление активами на растущем трендовом рынке;
— управление активами на падающем трендовом рынке;
— управление активами в состоянии явной неопределенности тренда рынка (высоковолатильный рынок, «боковик»).
В общем виде задача оптимизации активного пайщика должна удовлет ворять критериям минимизации монотонности пая, при обеспечении наибольшей доходности ПИФа в случае растущего и высоковолатильного рынка и максимизации монотонности пая, при наибольшей доходности ПИФа в случае падающего рынка. Исходя из данных умозаключений, выявим наиболее подходящие типы фондов и виды фондов, удовлетворяющие инвестиционным предпочтениям активного пайщика:
Для решения задачи управления активами на растущем рынке наиболее подходящими фондами являются ПИФы спекуляций, при этом наибольшей инвестиционной привлекательностью обладают ПИФы, застрахованные от фактора «действий управляющего» — это Индексные фонды, состав и структура активов которых соответствует выбранному рыночному индексу.
В группу фондов, подходящих для совершения спекулятивных операций, помимо индексных ПИФов, входят фонды акций. В данной ситуации фонды акций характеризуются либо пассивным управлением, которое порой повторяет динамику фондовых индексов, что обычно отражается в Инвестиционной декларации ПИФа. При этом выделяется возможность управляющего совершать пересмотр состава активов, что отразилось на смене в указанном фонде акций при реорганизации компании на акции, а также в невключении в состав активов компании.
Прочие фонды акций в группе характеризуются повышенной волатильностью на анализируемых периодах, что при соблюдении максимальной доходности говорит об агрессивной политике управляющего паевым фондом.
Основной задачей активного пайщика является получение доходности, превышающей аналогичную доходность, выбранного для сравнения ПИФа (бэнчмарка) посредством отслеживания рыночных тенденций, оперативного фиксирования прибыли/убытков (погашение пая) и входа в позицию
(покупка пая).
В реализации задачи управления активами на падающем рынке активный инвестор может использовать следующие стратегии:
— перевести активы в фонды Сохранения на период нисходящей тенденции и дождавшись благоприятного момента осуществить инвестирование в трендовые фонды Роста или Спекуляций. При данной стратегии время реакции пайщика не столь актуально, поскольку слом той или иной тенденции не происходит в одночасье. В этом случае пайщик занимает выжидательную позицию, например, в фондах Облигаций или Смешанного типа, которые будут удовлетворять критериям максимизации монотонности, при обеспечении наибольшей доходности. Срок нахождения в данных фондах может оказаться затяжным, что негативно скажется на ожидаемой доходности, поэтому агрессивные активные пайщики могут воспользоваться следующей стратегией;
— вложение активов в фонды Сохранения осуществляется на краткосрочной основе, при этом необходимо выбрать именно те фонды, которые наиболее защищены от общей негативной тенденции – консервативные ПИФы — фонды Сохранения Краткосрочные в нашей типологизации ПИФов, проявляющие себя наиболее устойчиво на небольшом инвестиционном горизонте. При этом доходность инвестора в первую очередь будет формироваться за счет краткосрочного перевода активов в спекулятивные ПИФы, получение дохода на так называемых «отскоках» от общей тенденции. Данная стратегия сопряжена с повышенным риском возможности данного «отскока», так и с временным риском осуществления операций по перерегистрации прав в выбранных фондах. Наиболее предпочтительным для инвестора является выбор Управляющей компании, располагающей инструментарием проведения срочных операций с паями фондов.
При управлении активами на волатильном рынке активному пайщику подходит стратегия, описанная в предыдущем пункте и основанная на совершении краткосрочных операций между фондами Сохранения и фондами Спе-
куляций с ограниченным влиянием управляющего на сам процесс управления активами ПИФа.
Описанные выше стратегии могут применяться юридическими лицами — организациями, принявшими решение использовать ПИФы в качестве:
— актива, способного приносить текущий доход;
— диверсификации активов организации;
— инструмента оптимизации налогов;
— инструмента сохранения временно свободных активов; — инструмента целевого накопления к отдаленной дате.
При этом на выбор активной или пассивной стратегии влияют в первую очередь временные ограничения на размещение ресурсов, что обуславливает частный подход к каждой конкретной организации.
Основными задачами создания и управления паевых инвестиционных фондов является обеспечение долгосрочного прироста стоимости активов учредителей управления. Руководство управляющей компании должно оценивать эффективность самого управляющего фондом, ведь именно от его профессионализма, мастерства и таланта зависят доходы инвестора, а соответственно и денежные результаты деятельности самой компании.
При этом необходимо учитывать специфику фонда, заданную изначально стратегию управления активами. Управление пассивными фондами носит скорее характер технического управления, предполагающего контроль за составом и структурой активов, нежели за их ценовой динамикой. Проводя риск — менеджмент активов фонда показатель монотонности используется в качестве критерия эффективности управления, значение которого должно быть максимизировано.
Одним из подходов в оценке эффективности является сопоставление результатов управления с эталонными показателями, например общепризнанными фондовыми индексами. В этом ключе управляющим компаниям целесообразно использовать показатель монотонности индексов, принимаемых в качестве бэнчмарка устойчивости рынка по сравнению с устойчивостью ПИФом.
Управляющие компании ПИФами должны учитывать показатель монотонности в качестве фактора инвестиционной привлекательности фонда, в том числе при планировании маркетинговой политики.
У каждого инвестора имеются свои инвестиционные предпочтения, на основе которых он принимает решение о вложении своих активов в ту или иную компанию, удовлетворяющую предъявляемым требованиям, учитывая их, компании могут привлечь большее число клиентов.
При выборе управляющей компании ПИФами инвесторы руководствуются множеством показателей, которые отражают инвестиционную привлекательность данного инструмента.
Управляющая компания может увеличить свою клиентскую базу и повысить сервисность обслуживания за счет имеющегося инструментария, который может быть использован при работе с паями различными типами инвесторов. Так можно назвать возможность срочной покупки, продажи, обмена паев, что наиболее полно отражает инвестиционные предпочтения активного инвестора. Как активному, так и пассивному инвестору будет полезна услуга «ПИФ — брокера», позволяющая осуществлять операции по телефону в реальном времени. При прочих равных условиях, компания, имеющая такие услуги, будет предпочтительнее прочих.
Не так давно на фондовом рынке коллективного инвестирования появились «фонды фондов». Характеристикой данного вида ПИФов служит фондовый характер формирования активов. В портфель фонда управляющий приобретает не акции и облигации, а паи других ПИФов. При этом происходит усреднение показателей деятельности входящих в Фонд Фондов ПИФов.
При управлении таким ПИФом управляющий должен придерживаться активной стратегии управления, предполагающий жесткий контроль за составом ПИФов в портфеле управляемого фонда. Поскольку процесс формирования такого ПИФа, управления им и оценки более трудоемкий, в том числе по времени возникает необходимость оценки всей совокупности фондов.
При наличии более длительной истории функционирования ПИФов возможно обоснование применимости нормативных значений ликвидности пая, выраженного в показателе монотонности. Понятно, что все значения будут лежать в диапазоне от 1 до — 1. Нормативные значения показателей должны рассчитываться для каждого вида фондов отдельно. При этом также возможно сравнение данных значений со значениями по общерыночным индексам.
З А К Л Ю Ч Е Н И Е
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании. Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом, а по сути, это инвестиционный портфель.
Сейчас ПИФы становятся все более и более популярными. Не только среди тех, кто давно следит за фондовым рынком и хорошо осведомлен о деятельности паевых фондов, но и среди быстро растущего числа частных инвесторов.
Во многом это связано с изменениями, происходящими на денежных рынках страны, — снижением процентных ставок по вкладам в банках, падением курса доллара. Владельцы сбережений становятся более восприимчивыми к информации о новых способах сохранения и приумножения своих денег.
Благодаря росту экономики постепенно развивается рынок ценных бумаг — все чаще в деловых СМИ появляется информация о росте рынка акций или стремительном развитии коллективных инвестиций (в том числе ПИФов).
Хотя рынок паевых фондов быстро меняется, но те основы, которые рассмотрены в этой работе, являются самыми важными для успешного инвестирования в паевые фонды и будут актуальны для инвестора спустя долгое время.
Совершать операции с паями можно по Интернету через торговую систему, а также отдавая поручения брокеру напрямую или по телефону.
По мере роста ликвидности биржевого рынка сделки с паями на бирже будут иметь свои преимущества перед покупкой-продажей паев через управляющую компанию.
Биржевой рынок паев неликвиден. Это значит, что на торгах мало предложений на покупку и продажу паев, разница между ценой предложения и спроса может составлять несколько процентов, а цена совершаемых сделок невыгодно отличается от цены, рассчитываемой управляющей компанией. Все это делает биржевое обращение паев пока малопривлекательным для инвесторов.
Биржевое обращение паев позволяет инвесторам покупать паи инвестиционных фондов независимо от территориального местоположения. Организация биржевого обращения паев также создает дополнительные возможности для инвесторов, которые инвестируют в интервальные фонды, так как покупать и продавать паи на бирже можно в любое время, а не только во время установленного управляющей компанией периода открытия интервала. Таким образом, инвесторы могут в любое время выходить из этих фондов, фиксируя прибыль.
Еще большее значение имеет биржевое обращение для закрытых паевых инвестиционных фондов. Организация вторичного обращения позволяет инвесторам продавать паи закрытых фондов недвижимости, не дожидаясь окончания срока существования фонда. Проще становится купить паи. Если минимальные суммы при формировании фондов недвижимости составляют большие суммы, то на бирже частные инвесторы смогут покупать паи на значительно меньшие суммы.
Паевые инвестиционные фонды занимают существенное место в сфере коллективного инвестирования как по количеству фондов и пайщиков, так и по активам, переданным в доверительное управление учредителями управления. Роль ПИФов заключается в возможности доступа частного инвестора к финансовым инвестициям путем аккумулирования денежных средств инвесторов и их вложением в инвестиционно-привлекательные объекты, обладающие потенциалом роста стоимости.
Л И Т Е Р А Т У Р А
1. Капитан М.Е., Барановский Д.С. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. Питер, 2007.
2. Капитан М. ПИФы в 2004 году // Инвестиции плюс (Москва). — №1 (63), 2005 г.
3. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник под ред.
О.И.Дертмеровой, Н.М.Коржукова. М., 2002
4. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учеб. пособие. М., 2000
5. Ценные бумаги и фондовая биржа. В.А.Лялин., П.В.Воробьев. М., 2000
6. Ценные бумаги. Учебник. Б.А.Колманюк. С/П. 2001
7. Рынок ценных бумаг. В.А.Лялин. П.В.Воробьева. М., 2008
8. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие. Под ред. проф. В.С.
Золотарева. Р /Д. 2000.
9. Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. проф. Е.Ф.Жукова. М. 2006
10. В.А.Лялин. Ценные бумаги и фондовая биржа. М., 2000
11. Б.А.Колтынюк. Ценные бумаги. Учебник, С/П. 2001
12. Ельник К. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент. // Журнал РЦБ, 2004 г. — №3.
13. Зельцер М.Б. Инвестиционная привлекательность ПИФов//Информационно-аналитический журнал ММВБ «Биржевое обозрение». -М., №1(15), 2005.
14. Кокшаров А. ПИФы против стратегии «купи и держи». // Журнал РЦБ, 2004 г.-№16.
15. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций.-Новосибирск: издательство НГАЭиУ, 2000.-е. 57-70, 138- 160.
16. Новикова И.Я. Зарубежные фондовые рынки: Современное состояние и тенденции развития:Учеб. пос.Новосибирск: НГАЭиУ, 2002.
17. Паевые фонды в российской экономике / Под. ред. М. Е. Капитана. — М.: Русское экономическое общество. — 2005.
18. Пушков А., Каштан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. — М.: Альпина Паблишер, 2003.
19. «Рынок ценных бумаг» УМК. под редакцией А. В. Новикова, Е. Е. Алексеева, П. А. Новгородова, И. Н. Николаева, Ю. В. Степаненкова.
Новосибирск, 2003.
20. Фобоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000.
21. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли В. «Инвестиции». — М: ИНФРА-М, 2001.
22. Альшанский Л. От чего зависит эффективность работы на финансовом рынке? // Журнал РЦБ, 2003 г. — №18.
23. Американские взаимные фонды: итоги III квартала 2003 г. K2Kapital, 2003.
24. Анисимов О., Кузин А. Как зарабатывают управляющие компании. // «Финанс», 2005.- №8.
25. Антонец О., Соколов А. Портфельные инвестиции: акции или облигации, 2003. (http:// www. Director-info, ru)
26. Аринин С. Активное и пассивное управление портфелем. Финам, 2003.
27. Аббасов А.М. Долговой рынок Азербайджана. Баку — 2002
28. Бакстон С. Инвестиционные фонды Великобритании: современные тенденции // Инвестиции плюс, 1998, № 2.
29. Гитман Л.Дж, Джонк МД, Основы инвестирования. Пер. с англ.- М.: Дело, 1997.
30. Ельник К. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент. //
Журнал РЦБ, 2004 г. — №3.