Совершенствование системы управления капиталом (на примере ООО «Чароит»). Часть 4.

---

Страницы:   1   2   3   4   5

---

Проанализируем ликвидность ООО «Чароит» (таблица 5).

Итак, количество наиболее срочных обязательств значительно превышает наиболее ликвидные активы, поэтому в этом случае наблюдается платежный недостаток, также недостаток наблюдается по трудно реализуемым активам и постоянным пассивам.

Таблица 5  —  Анализ ликвидности баланса предприятия

 

Рассчитаем показатели ликвидности и платежеспособности.

Таблица 6 — Расчет и анализ показателей ликвидности и платежеспособности ООО «Чароит»

Все коэффициенты ликвидности находятся в пределах нормы, при этом по отношению к 2013 г. они имеет тенденцию к росту, что говорит о повышении способности предприятия своевременно погашать свои обязательства, но по сравнению с 2012 г. (кроме абсолютной ликвидности) снизились, т.е. не достигли докризисного уровня.

2.3. Анализ структуры капитала  ООО «Чароит»

2.3.1. Политика формирования собственного и заемного капитала   предприятия

Для оценки формирования капитала предприятия необходимо исследовать состав его средств, которые отражены в пассиве баланса.

Проанализируем структуру и динамику пассивов.

Таблица 7 — Анализ состава, структуры и динамики пассивов организации

Из таблицы можно сделать вывод, что деятельность предприятия финансируется преимущественно из собственных источников, которые в структуре средств составляют в 2014 г. 96,62 %.

В собственных средствах максимальная доля принадлежит уставному капиталу, который составляет 28785 тыс. руб. Удельный вес нераспределенной прибыли вырос с 0,42 % до 5,51 %, что в абсолютном выражении составляет 1619 тыс. руб. Поскольку доля обязательств невелика, это свидетельствует об отсутствии рискованного положения предприятия на рынке и нефинансовой зависимости.

В структуре обязательств преобладает кредиторская задолженность (3,34% в 2014 г.), также присутствуют отложенные налоговые обязательства в размере 14 тыс. руб.

В целом можно отметить, что структура капитала оптимальна и полностью отвечает критериям финансовой независимости.

Рассчитаем собственный капитал в обороте организации.

Таблица 8 — Расчет собственного капитала в обороте организации

 

Итак, собственный капитал в обороте в 2012 г. составлял 1427 тыс. руб., в 2013 г. 1155 тыс. руб., а в 2014 г. повысился до 1642 тыс. руб. Положительное значение собственного капитала свидетельствует о благоприятных тенденциях развития.

2.3.2. Анализ стоимости основных источников финансирования  и средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Стоимость основных источников финансирования складывается из стоимости собственного и заемного капитала. Поскольку кредитов и займов предприятие не получало, то стоимость привлеченного капитала не рассматривается.

Стоимость собственного капитала оценим с помощью расчета чистых активов (таблица 9).

Таблица 9 — Расчет и оценка стоимости чистых активов организации

 

Итак, сумма чистых активов невелика.

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала за 2014 г.

В целом средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как сумма произведений стоимости источников средств на их удельный вес в общей сумме.

Рассчитаем удельные веса источников капитала.

Доля собственного капитала:

d_с.к. =  (28785 + 53) / 31653 * 100 = 91,1 %

Доля краткосрочных кредитов и займов:

d_кр. = 0

Доля кредиторской задолженности:

d_кр.зад. = 1057 / 31653 * 100 = 3,34%

Доля нераспределенной прибыли:

d_пр = 1744 / 31653 * 100 = 5,51 %

Рассчитаем стоимость источников капитала.

Стоимость кредиторской задолженности и собственного капитала равна ставке рефинансирования (на конец 2014 г. — 8,75 %).

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала:

WACC = ∑d_i * k_i = 0,911 * 0,0875 + 0,334 * 0,0875 + 0,0551 * 1  = 0,164

Итак, средневзвешенная стоимость капитала равна 16,4 %

2.3.3. Оценка эффективности управления капиталом на основе эффектов финансового и операционного рычага

Изменение эффективности использования капитала за счет привлечения кредитов оценивается с помощью эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Формула, определяющая эффект финансового рычага:

ЭФР=(1-ННП)*(ЭР-СРСП)*(ЗС/СС),                    (7)

где ЗС — заемные средства,

СС — собственные средства,

ННП — ставка налога на прибыль,

ЭР – экономическая рентабельность активов,

СРСП – средняя расчетная ставка процента, определяемая по формуле:

СРСП = ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО КРЕДИТАМ / СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ       (8)

Экономическая рентабельность активов — это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. С бухгалтерской точки зрения — это соотношение НРЭИ и актива баланса предприятия или соотношение балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость, и актива баланса предприятия.

ЭР= (НРЭИ : АКТИВ) * 100            (9)

где НРЭИ — прибыль до уплаты процентов за кредит и налога

Рассчитаем недостающие показатели, а также экономическую рентабельность активов предприятия.

Результаты расчетов представлены в таблице 10.

Таблица 10 — Расчет экономической рентабельности активов

 

Налогооблагаемая прибыль складывается из валовой прибыли за вычетом процентов за кредит. Поскольку ООО «Чароит» не пользуется кредитными средствами, она равна НРЭИ.

Рассчитаем эффект финансового рычага для ООО «Чароит» (табл. 11).

Таблица 11 — Расчет эффекта финансового рычага

 

Таким образом, использование заемных средств для предприятия является эффективным с точки зрения использования собственного капитала, причем эта эффективность тем выше, чем ниже ставка процентов по кредиту.

Операционный леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска.

Уровень эффекта операционного рычага рассчитывается как отношение валовой маржи к прибыли.

Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой и переменными затратами, а прибыль – разницу между выручкой, переменными и постоянными затратами.

Таблица 12 — Расчет эффекта операционного рычага

 

Таким образом, при увеличении выручки на 1 %, в 2012 г. прибыль возрастает на 1,73 % , в 2013 г. — на 1,75 %, а в 2014 г. на 1,88 %.

2.3.4 Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Рентабельность собственного капитала представляет собой оценку эффективности его привлечения, т.е. отдачу средств.

Рассчитаем рентабельность собственного капитала.

Расчет и анализ рентабельности собственного капитала представлен в таблице 13.

Таблица 13 — Расчет и анализ рентабельности собственного капитала

 

Рентабельность собственного капитала определяется как отношение чистой прибыли к собственному капиталу:

Р_СК = ЧП / СК,                                        (10)

Влияние изменения чистой прибыли определяется по формуле:

Р_{СК ЧП} = ЧП₁ / СК₀ – ЧП₀ / СК₀ = 1052 / 29162 – 0,0487 = — 0,0125

Влияние изменения собственного капитала:

Р_{СК СК} = ЧП₁ / СК₁ – ЧП₁ / СК₀ = 0,0344 – 1052 / 29162 = -0,0017

Итак, рентабельность собственного капитала составляет около 3,5 %, причем в отчетном году она снизилась. За счет изменения чистой прибыли рентабельность снизилась на 1,25 %, а за счет изменения собственного капитала снизилась на 0,17 %.

2.3.5. Оценка эффективности формирования структуры капитала на основе критериев оптимизации

Одним из основных механизмов реализации механизма максимизации уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска является «финансовый леверидж» (далее – ЭФЛ). В качестве примера рассмотрим характер влияния финансового левериджа на уровень доходности собственного капитала ООО «Чароит».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Можно сказать, что финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, который позволяет ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Анализ данных прогнозирования структуры капитала на ООО «Чароит» и определение эффекта финансового левериджа показал отрицательный эффект привлечения дополнительного кредита, то есть увеличение размера заемного капитала приведет к негативным последствиям, а именно уменьшению прибыльности активов.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

• Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
• Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентов за кредит.
• Коэффициент финансового левериджа (ЗК/Ск), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа (далее УФЛ) рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли (ЧП) к темпам прироста валовой прибыли (ВП):

УФЛ = ЧП% / ВП%,                                    (11)

Исходя из данных исследуемого предприятия уровень финансового левериджа равен:

УФЛ = 0,74 / 0,8 = 0,925

Превышение темпов прироста валовой прибыли к темпам прироста чистой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового левериджа.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли, т.е. в некоторых случаях цена привлечения заемного капитала может оказаться выше, чем цена привлечения капитала из собственных источников. С точки зрения современной науки, действие финансового рычага состоит в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственного капитала и свои дивидендные возможности.

Таким образом, финансовый леверидж измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

Применим метод эффекта финансового левериджа и для такого предприятия, как ООО «Чароит». Кредитными средствами предприятие не пользовалось. Согласно ФЗ от 26.11.2013 № 224-ФЗ ставка налога на прибыль с 1 января 2014 года составляет 20%, прежняя ставка налога на прибыль — 24%.

Следовательно:

ЭФЛ 2014 г.= (1 — 0,2) * (1611 / 31653) * 1071 / 30582 = 0,0014

ЭФЛ 2013 г.= (1 — 0,24) * (2248 / 30044) * 882 / 29162 = 0,0017

ЭФЛ 2012 г.= (1 — 0,24) * (1983 / 29496) * 586 / 28910 = 0,001

Таким образом, на основании полученных данных, можно сделать вывод, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала и чем меньше ставка процента за кредит, тем эффективнее используется собственный капитал и повышается эффект финансового левериджа.

Можно сказать, что данный метод оптимизации структуры капитала является достаточно рискованным. Предприятие, привлекая заемные средства и вкладывая их в собственное предприятие либо инвестируя в другое, должно точно рассчитать свои возможности, составить эффективный бизнес-план, тщательно планируя свою дальнейшую деятельность.

Однако хотелось бы также отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. Оптимизация структуры капитала — это часть финансовой стратегии компании. Каждый руководитель должен самостоятельно определить этапы и методику оптимизации капитала и возложить определенные обязанности на финансово-экономическую службу.

Глава 3. Формирование эффективной структуры капитала предприятия

3.1. Условия формирования эффективной структуры капитала предприятия

В современных условиях, чтобы выживать на конкурентных рынках, предприятие должно постоянно улучшать свои позиции. Капитал необходим для роста и развития любого бизнеса, и он может быть использован для поддержки имеющихся производств (финансирование оборотных средств; выполнение долговых обязательств), начала новых проектов / создания новых предприятий, расширения / модернизации существующих производств, поглощения других компаний.

Процесс формирования капитала предприятия отличают некоторые особенности. Во-первых, сам процесс формирования объема и структуры капитала предприятия подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности в любой момент времени. Общая потребность в капитале создаваемого предприятия основывается на его совокупной потребности в формировании оборотных и необоротных активов.

Далее, процесс формирования капитала должен обеспечивать минимизацию затрат по его формированию. Такая минимизация осуществляется прежде всего в процессе управления привлечением различных форм заемного капитала, что требует соответствующей оценки стоимости отдельных альтернативных его элементов (банковского кредита, финансового лизинга, различных видов товарного кредита и пр.). Минимизация затрат по формированию капитала определяет условия последующего эффективного его использования.

В процессе формирования капитала следует добиваться и оптимальности его структуры с позиции финансовой устойчивости развития предприятия. Этот принцип призван реализовать требования обеспечения финансового равновесия предприятия за счет оптимизации соотношения собственного и заемного капитала. Реализация этого принципа достигается в процессе обоснования схемы финансирования бизнеса путем рассмотрения альтернативных его вариантов.

Особую роль при формировании капитала предприятий, создаваемых в форме различных обществ, играет соблюдение принципа обеспечения необходимого финансового контроля над деятельностью предприятия со стороны его учредителей. Необходимый уровень такого контроля задается учредителями заранее и отражается в составе собственного капитал, формируемого предприятием.

В системе управления формированием структуры капитала предприятия важная роль принадлежит обоснованию схемы и выбору источников его финансирования.

Схема финансирования бизнеса определяет принципиальные подходы к формированию структуры капитала, конкретные методы его привлечения, состав участников и кредиторов, уровень финансовой независимости и ряд других важных параметров создаваемого предприятия.

На выбор схемы финансирования и конкретных источников формирования капитала оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов.

Во-первых, серьезное влияние оказывает организационно-правовая форма. Этот фактор определяет формы привлечения собственного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции (паи).

Вторым существенным фактором являются отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.

Важную роль играет и размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале на стадии создания предприятия может быть удовлетворена за счет собственных его источников и наоборот.

Четвертым фактором для сравнения источников формирования капитала является стоимость капитала. В целом стоимость заемного капитала обычно ниже, чем стоимость собственного. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных средств стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

Не последнюю роль играет и доступность источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местного бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых институтов и фондов. Поэтому иногда спектр доступных источников капитала сводится к единственной альтернативе.

В некоторых случаях определяющее (при прочих равных условиях) значение при выборе источника финансирования приобретает такой фактор, как уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала за счет собственных источников. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников.

Играет роль и мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход владельцев предприятия к формированию структуры капитала. В этом случае основу финансирования будет составлять собственный капитал. И наоборот, стремление в будущем получить высокую прибыль на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором ведущую роль играет заемный капитал.

Перечень факторов, влияющих на выбор источников финансирования предприятия, не ограничивается приведенными выше. Но учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.

Среди механизмов управления капиталом предприятия наиболее сложными являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации его структуры.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

• анализ капитала предприятия, который проводится с целью выявления тенденций изменения объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость предприятия и эффективность использования капитала.
• оценка факторов, определяющих формирование структуры капитала. Не существует единого эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Однако имеется ряд факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия его наиболее эффективного использования на предприятии, к числу которых относятся отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия, конъюнктура товарного и финансового рынков, рентабельность операционной деятельности, коэффициент операционного рычага, отношение кредиторов к предприятию, уровень налогообложения прибыли и другие.
• оптимизация структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала, которая может быть выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага.
• оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, основанная на оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его привлечения путем многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
• оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков, связанная с выбором источников финансирования различных частей активов предприятия.
• формирование показателя целевой структуры капитала. Границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала определяют поле выбора значений параметров структуры капитала.

 

---

Страницы:   1   2   3   4   5

---

 

---