Исследование бизнес-процесса финансовых вложений в ценные бумаги. Часть 3.

Страницы: 1 2 3 4

3. Особенности стратегии инвестирования в ценные бумаги в условиях кризиса

3.1 Особенности инвестиционных качеств ценных бумаг в современных кризисных условиях

Инвестирование в кризисных условиях налагает свой ряд ограничения и особенностей на данный процесс, в особенности это касается фондового рынка, так как он наиболее подвержен влиянию состояния экономики, и стратегии инвесторов корректируются вслед за изменениями макро- и микроэкономической ситуации.

Инвестиции в ценные бумаги – доступный источник финансирования для хозяйствующих субъектов, но поведение игроков на рынке акций поддается изучению в случае, если эти игроки обладают опытом и выстраивание инвестиционной стратегии имеет под собой теоретическое обоснование.

Российский фондовый рынок с 2011 года находится в нисходящем тренде. С максимальных значений к началу 2014 года индекс ММВБ просел примерно на 20%, РТС – на 15%, с 2014 года по экономическим причинам падение заметно ускорилось.

Но факторы, влияющие на падение рынка в кризис 2013-2015 года, иные нежели в 2008-2009гг.  продемонстрируем данный процесс на рисунке ниже, до кризиса 2009 года было два ключевых фактора – цена на нефть и динамика индекса S&P500.

После кризиса фактор нефти стал играть все меньшую роль в формировании динамики российского рынка, все большую роль стала играть динамика S&P500. Чтобы понять, насколько зависим был российский фондовый рынок от динамики S&P500 достаточно посмотреть на корреляцию американского индекса с российским РТС.

С 2015 года одним из основных факторов влияния на российский рынок стал геополитический, со времени первых санкций в отношении России рынок ценных бумаг откатился на 30% по РТС и более чем на 20% по ММВБ.

Тем не менее, выше были перечислены лишь специфические для российского фондового рынка факторы, которые влияют на ее динамику. Основой же формирования тренда на фондовом рынке любой страны мира – состояние экономики. Именно от состояния и конъюнктуры экономики и зависит, насколько фондовые индексы чувствительны и поддаются анализу.

Итак, на стратегию инвестирования в ценные бумаги в период кризиса оказывает влияние ряд факторов, а именно:

• геополитический – состояние взаимоотношений между странами, состояние геополитики и международного сотрудничества;
• экономический – данный фактор включает в себя систему из таких индикаторов как инфляция, денежно-кредитная политика, волатильность курса национальной валюты, инвестиционный рейтинг и т.д.

Стратегии инвестирования, несмотря на кажущееся разнообразие, можно классифицировать в широкую группу по отношению инвестора к риску. Рассмотрим основные виды инвестиционных стратегий, которые используют участники фондового рынка, и проанализируем их эффективность на фоне падающего рынка.

Каждый инвестор, исходя из своего финансового состояния, отношения к риску, подходов к анализу фондового рынка, избирает для себя стратегию инвестирования. Можно выделить несколько классификационных группировок инвестиционных стратегий, классическое распределение портфелей по отношению к этому критерию представим на рисунке 3.3.

Рассмотрим основные обозначенные нами укрупненные стратегии поведения инвестора на рынке ценных бумаг.

Пассивная стратегия заключается в приобретении ценных бумаг и их удерживании инвестором, без проведения операций по ним длительное время. С данном стратегией мы столкнулись и при анализе поведения фирмы ООО «Группа Компаний Рекстал» в предыдущей части нашей работы. Это позиция «купил и держи» — «buy and hold».

Для этой стратегии характерно:

• тщательный отбор акций при покупке;
• выбор акций, имеющих потенциал роста;
• использование методики фундаментального анализа при выборе акций.

При соблюдении данной стратегии инвестор из большого количества акций, обращающихся на рынке, выбирает лишь несколько, которые включает в свой инвестиционный портфель, рассчитывая на рост стоимости акций в длительном промежутке времени, и не обращая внимания на волатильность котировок в текущем моменте.

Основные предпосылки пассивной стратегии:

• неполнота информации на фондовом рынке, так как мнение, что акции в цене выросли и их следует продать, чтобы потом купить дешевле, может быть ошибочным;
• изменение котировок случайно и подвержено изменению цен акций тех или иных компаний, обращающихся на фондовом рынке, потому краткосрочные стратегии по мнению приверженцев данной концепции, бессмысленны, так как наступление событий изменения цен на фондовом рынке предсказать невозможно;
• приближение значимых событий, оказывающих влияние на фондовый рынок, инвесторы предсказать не в состоянии, а корректировку портфеля следует проводить до наступления этих событий;
• корректировка инвестиционного портфеля влечет дополнительные затраты для инвестора;
• доходность снижается из-за удерживания части средств в наличных деньгах для приобретения других акций при корректировке инвестиционного портфеля.

Но пассивная стратегия, и это доказано поведением фондового рынка и теорий ценных бумаг, работает на растущем рынке, на стагнирующем же данная стратегия провальная и кризис 2014 года был тому подтверждением, когда на длительном промежутке времени фондовые индексы в России не преодолели своих исторических максимумов.

В кризисный период рынок падает на длительном промежутке времени и еще в стагнацию 2008-2009 года проводились исследования поведения инвестиционных портфелей — применив стратегию «купи и держи» в отношении наиболее ликвидных акций ОАО «Сбербанк», ОАО «Лукойл», ОАО «Газпром», инвестор получил бы отрицательную доходность: по акциями ОАО «Сбербанк» — (-72%), для акций ОАО «Лукойл» — (-35%), по акциям ОАО «Газпром» — (-57%).

Активная стратегия в противовес пассивной заключается в динамической корректировке инвестиционного портфеля, покупки – продажи ценных бумаг в зависимости от состояния рынка. Предположение данной концепции — за счет активных операций можно значительно увеличить доходность инвестиций. При этом поверки данной концепции эмпирическим путем также подтверждают ее успешность за счет многократного увеличения доходности.

В кризис – 2008 -2009 гг., а также 2014-2016 гг. проводился анализ активных и пассивных стратегий, так с 2007 года по февраль 2009 года 1 вложенный доллар превратился почт в 20 долларов, но при корректировках инвестиционного портфеля доходность увеличивалась в десятки раз. Представим результаты инвестирования 1 доллара при активной и пассивной стратегии на стагнирующем рынке в таблице 3.1.

Таблица 3.1 — Результаты инвестирования 1 доллара при использовании различных стратегий в зависимости от активности операций *

*Примечание: По данным исследования РТС

В зависимости от структуры портфеля и направлений инвестирования стратегия может быть:

• агрессивной;
• консервативной;
• сбалансированной.

При агрессивном типе инвестирования выбираются наиболее рисковые, но и наиболее доходные финансовые инструменты, к которым в том числе относятся акции. Такая стратегия ориентирована на получение максимально высокой доходности.

При консервативной стратегии инвестор придерживается вложений в финансовые инструменты с фиксированной доходностью, что к акциям не относится, потому подробным рассмотрением данной стратегии мы заниматься не будем. Отметим только, что на длительном промежутке времени при отсутствии корректировок инвестиционного портфеля влияние инфляции снижает, а иногда и превышает доход от таких финансовых инструментов, делая реальную доходность отрицательной.

При сбалансированной стратегии инвестор выбирает определенный набор финансовых инструментов – с высоким и низким риском, пытаясь тем самым нивелировать влияние волатильности рынка на доходность финансовых инструментов, включенных в портфель.

В ситуации падающего рынка такая стратегия обоснована, так как исключает возможность потери всех вложенных средств как в случае агрессивной стратегии, а также повышает возможность получить положительную реальную доходность.

Представим в таблице 3.2 возможную структуру инвестиционных портфелей в зависимости от выбранной инвестором стратегии.

Таблица 3.2 – Структура инвестиционного портфеля в зависимости от стратегии инвестирования

Таким образом, на падающем рынке консервативная стратегия исключена, так как инвестор получит отрицательную доходность на длительном временном промежутке, при агрессивной стратегии инвестор рискует потерять вложения из-за непредсказуемости рынка, потому особенностью инвестиционной стратегии из выше перечисленной классификации по структуре инвестиционного портфеля является взвешенная стратегия.

Представим другую классификация инвестиционных стратегий и оценим ее с точки зрения применимости на падающем рынке – это классификация по временному промежутку инвестирования (рис. 3. 4).

Отметим, что временные градации в международной и российской практике существенно разнятся, что связано с нестабильностью финансово-экономического положения нашего государства и относительной молодостью фондового рынка, потому представим такие временные рамки и классификацию инвестиционных стратегий в данном контексте в таблице ниже.

Таблица 3.3 – Классификация инвесторов в зависимости от временного горизонта инвестирования

Таким образом, практически все типы инвесторов в российской практике для мирового опыта инвестирования – краткосрочные инвесторы.

Особенности долгосрочных и среднесрочных инвесторов:

• принятие решений на основе фундаментального анализа;
• цена приобретения акция имеет второстепенное значение;
• внутридневные колебания цен в расчет не берутся.

Краткосрочной инвестор занимает промежуточное положение и его в России можно принять за спекулянта, так как по срокам инвестирования разница между данными категориями минимальна.

Разница между данными типами инвесторов – в поведении на рынке. Краткосрочный инвестор приобретает акции на определенный промежуток времени и рассчитывает, что они вырастут в цене, и за время владения ими никаких манипуляций краткосрочный инвестор не совершает. Сходство со спекулятивной стратегией – в высоких рисках, так как промежуток инвестирования мал, и вероятность того, что акции снизятся в цене велика, особенно на падающем рынке.

Спекулянт же. приобретая акции, проводит с ними активные операции, пытаясь заработать на волатильности цен.

Таким образом, среди массы инвестиционных стратегий, мы классифицировали их:

• по отношению инвестора к риску;
• по структуре инвестиционного портфеля;
• по временному горизонту;

Отметим, что падающий рынок вносит свои существенные корректировки в поведение инвесторов, владеющих инвестиционным портфелем, и избрав одну стратегию, инвестор может изменить ее в процессе анализа движений рынка. Еще в масштабный кризис 2008-2009 года повлиял на особенности выбора стратегии инвесторами на российском рынке. В период роста цен на финансовые активы стоит придерживаться активной инвестиционной стратегии и иметь взвешенный (сбалансированный) портфель, в кризисный период инвестору следует воспользоваться снижением цен, чтобы купить акции дешево и уйти с рынка.

Занимая выжидательную позицию, как при пассивной стратегии, инвестор, должен проанализировать рынок для того, чтобы определить наиболее благоприятный момент для начала операций. В отношении временного горизонта следует сделать выбор в пользу краткосрочного инвестирования, поскольку в период кризисных явлений составить прогноз на долгосрочную перспективу практически невозможно.

Далее рассмотрим рекомендации по корректировке стратегий инвестирования в условиях кризиса.

3.2 Корректировка стратегий инвестирования в ценные бумаги в условиях кризиса

Итак, ранее мы рассмотрели укрупненные стратегии инвесторов на фондовом рынке, теперь же определим, как корректируются стратегии в условиях экономического кризиса и высокой волатильности. При использовании инструментов фундаментального анализа, инвесторы ищут акции компаний с коэффициентами цена/прибыль (P/Е) и цена/балансовая стоимость (P/B) ниже среднего, эти показатели могут оказаться ловушками во время финансового кризиса.

Итак, коррекцию стратегий инвестирования начнем рассматривать с первой группы представленных ранее стратегий – по склонности инвестора к риску.

1. Избегание стратегии «купил и держи» в период кризиса.

При стабильном росте рынка данная стратегия приемлема, но при высокой непредсказуемости такая позиция инвестора приведет к отрицательной доходности на большом временном промежутке.

2. Сбалансированный портфель инвестиций не является решением для поддержки положительной динамики доходности в период кризиса экономики.

В доказательство этому приведем статистику: в период кризиса 2013-2016 гг. индекс S&P 500 снизился на 57%, и практически ни один актив не устоял в своей доходности.

3. Ориентация на соотношение «цена/прибыль» в период кризиса не обоснована.

Во время финансового кризиса стратегия инвестирования в «недооцененные» ценные бумаги может обернуться провалом, так как поиск таких бумаг занимает достаточно времени, а в период непредсказуемости движения рынка рост стоимости таких акций может быть отложен на неопределенное время.

4. Волатильность как способ извлечения прибыли

В условиях высокой волатильности рынка можно использовать резкие изменение цен как возможности для покупки активов.

5. Отслеживание политический ситуации на мировой арене.

На современное состояние фондового рынка политическая ситуация оказывает влияние гораздо больше, нежели рост прибылей компаний, потому отслеживание мировых политических тенденций позволяет спрогнозировать движение рынка в условиях кризиса лучше, нежели инструменты технического или фундаментального анализа.

6. Ориентация на акции с дивидендным доходом.

На практике акции компаний, выплачивающих дивиденды. являются менее волатильными, нежели акции компаний, которые дивиденды не платят, потому при выборе акция для инвестиционного портфеля можно ориентироваться на первые.

7. Фокусирование на потребности в капитале.

В условиях нестабильности инвестор прежде всего должен ставить в приоритет потребность в капитале и получение конкретной прибыли, а не превышение индекса биржи.

8. Определение условий и времени продажи актива.

С учетом доминирующей на рынке неопределенности намного важнее знать, когда продавать, чем когда покупать ценные бумаги, потому в условиях неопределенности инвестору требуется определить условия, при которых он будет готов продать актив, что будет способствовать корректировке его стратегии во времени владения акциями и убережет от спонтанной продажи и паники.

9. Отказ от маржинальной торговли.

Кризис 2008-2009 года и текущий экономический кризис доказали, что маржинальная торговля имеет обратную силу на падающем рынке, потому в условиях неопределенности при корректировке стратегии поведения на фондовом рынке следует хранить значительную часть сбережений в наличных деньгах, как рекомендуют SЕC (американская комиссия по ценным бумагам и биржам) – до 40%.

10. Инвестирование в акции компаний быстрорастущих регионов мира.

Эта тенденция не нова и характерна не только для корректировки стратеги инвестирования в период кризиса, но и подходит для среднесрочной перспективы на растущем рынке.

Продемонстрируем выделенные нами корректировки стратегий инвестирования в ценные бумаги в условиях кризиса на рисунке 3.5.

Отметим, что коррекция поведения инвестора в период кризиса нацелена главным образом на сглаживание риска и возможностей получения отрицательной доходности. Но с другой стороны, все типы консервативного поведения инвестора и подобных стратегий приводят к потере доходности активов.

Нестабильность фондового рынка неизбежно вносит коррективы в стратегии инвестирования и в поведение инвесторов, заставляя использовать совокупность стратегий, внося в них коррективы, зачастую уже вслед за рынком, так как нестабильность и волатильность биржевых индексов и стоимости активов делает неспособными технический и фундаментальный анализ к предсказанию ситуации на фондовом рынке.

По корректировке стратегии инвестирования я бы предложил остановить свой выбор на акциях с дивидендной доходностью, как наименее подверженным волатильности рынка в соответствии со статистикой. Хотя история дивидендных выплат по акциям российских компаний не долгая, тем не менее этот вопрос на мой взгляд, требует дополнительного пояснения и исследования, так как такой вид акция уже предполагает некую стабильность и предлагает доходность не только в результате движения рынка, но и в результате увеличения прибыли компании.

Многие аналитики, использующие числовые методы анализа акций, используют наборы «фильтров» для выбора объектов инвестирования, то есть определенных критериев, и в результате развития компьютерных технологий, такое наложение фильтров стало доступным массовому пользователю. Одной из наиболее известных реализаций теории фильтров является Стратегия Доу Дивидендов (Dow Dividеnd Approach), а также её модификации, воспользоваться данной стратегией можно при выборе акций с дивидендной доходностью. Эта стратегия основана на одном из самых известных индексов — Dow Jonеs Industrial Avеragе – используемого для измерения состояния рынка в целом, а также отдельных его сегментов.

Акции, входящие в состав Dow, представляют собой самые надежные и крупные компании американского бизнеса, и потому представляют наибольший интерес для индивидуальных инвестиций. Но такой подход можно применить и на российском фондовом рынке, использую логику анализа стратегии Dow, она заключается в сравнении доходности дивидендов, выплачиваемых по акциям, котирующимся на фондовом рынке.

Правило стратегии таково, что нужно отобрать 10 компаний, акции которых имеют наибольшую дивидендную доходность, и вложить капитал равными долями на покупку акций каждой из компаний выбранного списка. Рекомендуется провести анализ через год и проделать ту же самую манипуляцию, поменяв акции в портфеле на новый список с наибольшей дивидендной доходностью.

На протяжении 25-летнего промежутка (с 1974г. по 1999г.) эта стратегия, известная еще и под названием Dogs of thе Dow приносит доход в размере 17.36% годовых. Объяснение секрета данной стратегии довольно простое:

доходность дивидендов увеличивается как при увеличении размера выплат, так и в результате снижения котировок. Снижение котировок акций может быть следствием целого ряда факторов, например, в компании может происходить реструктуризация, затраты на которую отрицательно сказываются на доходах, полученных в последних кварталах. Однако, если это явление временное и компания не считает необходимым уменьшать выплаты дивидендов, их доходность растет по определению. Другой причиной падения котировок, может быть просто завышенная цена акций в начале года, как результат преувеличенных прогнозов инвесторов.

Таким образом, разнообразить поведение инвестора в период кризиса может и проверенные временем модификации стратегий инвестирования, основные типы из которых мы рассмотрели. Использование одной стратегии инвестирования в кризисных условиях непременно приведет к потере доходности, потому только изменяя поведение и тип стратегии инвестор сможет сохранить стоимость инвестиционного портфеля, а при грамотном поведении, увеличить.

Ни одна из типичных стратегий в период кризиса не работает, так как поведение рынка зачастую предугадать очень сложно, и инструменты технического и фундаментального анализа тоже полностью не решают проблемы выбора стратегии, а то и могут дать неактуальные результаты в быстро меняющейся финансовой среде, на основании которых можно выбрать ошибочную стратегию.

Страницы: 1 2 3 4