2.3 Анализ инвестиционной привлекательности корпорации
На основании рассмотренных в теоретической части работы методик и выполненного анализа деятельности ПАО АНК «Башнефть», оценки внешних и внутренних факторов на первоначальном этапе выполним анализ инвестиционной привлекательности корпорации.
Для оценки свойств первого уровня принимает одинаковые параметры весовых коэффициентов, поскольку коэффициенты финансового состояния, рыночного положения и абсолютные показатели деятельности в равной мере позволяют оценить инвестиционную привлекательность. Для оценки каждого фактора будем использовать два параметра: значимость (вес) и его значение в баллах по 10-ти бальной шкале.
В таблице 17 приведена оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по показателям финансового состояния.
Таблица 17. Оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по показателям финансового состояния
| Показатель | Вес показателя | Нормализованный вес | Оценка показателя | Оценка с учетом веса |
| 1. Коэффициент текущей ликвидности | 8 | 0,14 | 3,4 | 0,49 |
| 2. Коэффициент быстрой ликвидности | 10 | 0,18 | 7 | 1,25 |
| 3. Коэффициент автономии | 8 | 0,14 | 4,3 | 0,61 |
| 4. Коэффициент оборачивае — мости оборотных средств | 10 | 0,18 | 6 | 1,07 |
| 5. Рентабельность продаж | 10 | 0,18 | 8 | 1,43 |
| 6. Рентабельность собственного капитала | 10 | 0,18 | 9 | 1,61
|
| Показатель | Вес показателя | Нормализованный вес | Оценка показателя | Оценка с учетом веса |
| Всего | 56 | 1 | 37,7 | 6,46 |
Как видно из таблицы 17, результаты оценки инвестиционной привлекательности по показателям финансового состояния указывают, что инвестиционная привлекательность ПАО АНК «Башнефть» находится на среднем уровне. На это повлияло снижение показателя текущей ликвидности и не существенное увеличение коэффициент автономии.
На следующем этапе выполним оценку инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по показателям рыночного положения (таблица 18).
Таблица 18. Оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по показателям рыночного положения
Как видно из таблицы 18, оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по показателям рыночного положения показывает высокие результаты. Это связано с высокой репутацией ПАО АНК «Башнефть» в составе ПАО «Роснефть», наличие устойчивой системы сбыта в регионе и достаточный опыт на рынке нефти.
Оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по абсолютным показателям деятельности приведена в таблице 19.
Таблица 19. Оценка инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по абсолютным показателям деятельности
Бальная оценка привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по абсолютным показателям выполнялась с условием, что наибольшую значимость имеют показатели чистой прибыли и выплаты дивидендов. Выручка от реализации менее значима, поскольку не всегда позволяет увеличить прибыль.
Определим общий показатель инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть»:
На следующем этапе выполним оценку инвестиционной привлекательности реализуемых проектов по многофакторной модели, основанной на денежном потоке.
По данным ПАО АНК «Башнефть» было установлено, что в настоящее время ПАО АНК «Башнефть» реализует проект по разработке новых месторождений на территории Республики Башкортостан в НАО и ХМАО и Оренбургской области.
Исходные данные по инвестиционному проекту для оценки инвестиционной привлекательности были получены в ПАО АНК «Башнефть» и приведены в таблице 20.
Таблица 20. Исходные данные для оценки инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» по многофакторной модели
Источник: Составлено автором на основе внутренних документов ПАО АНК «Башнефть»
Исходные данные по инвестиционному проекту указывают, что его реализация по альтернативному варианту позволила повысить фондовооруженность на 4,43, оборачиваемость на 4,67 оборота. Недостатками являются снижение коэффициент долгосрочных инвестиций на 2,14, рентабельности продукции в результате реализации проекта на 3% и не высокий рост чистой рентабельности на 1%.
На основании исходных данных был выполнен расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока по проекту и полученные результаты сведены в таблицу 21.
Таблица 21. Расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока ПАО АНК «Башнефть»
Как видно из таблицы 21, негативно на инвестиционную привлекательность влияет сокращение численности персонала в проекте ( уменшилась на 548,8 млн. руб.). Однако это компенсируется фондовооруженностью ( увеличилось на 4800,2 млн. руб.). Рост инвестиций в основные фонды приводит к сокращению денежного потока на 5019,1 млн. руб. В тоже время повышение оборотов положительно отразилось на денежном потоке, поскольку он увеличился на 1201,4 млн. руб.Источник: Составлено автором на основе внутренних документов ПАО АНК «Башнефть»
Таким образом, в настоящее время инвестиционная привлекательность ПАО «Башнефть» находится на среднем уровне. Для ее повышения необходимо укреплять финансовое положение, вести работу по повышению рыночной позиции и наращиванию доходов.
ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО ПОВЫШЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПАО АНК «БАШНЕФТЬ»
3.1 Предложения по организации торговли фьючерскими контрактами
На основании выполненного анализа было установлено, что для повышения инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть» необходимо укреплять финансовое положение, вести работу по повышению рыночной позиции и наращиванию доходов.
Исследования показали, что в настоящее время Министерством финансов в Мексике было выполнено хеджирование своих рисков на объём поставок 212 млн. баррелей нефти, которые в 2016 году реализованы по расчётной цене 49 баррелей. Правительством приобретаются опционы у банков Уолл-стрит, которые позволяют получать внереализационный доход от продажи нефти ранее указанного уровня. Такими международными банками как Citigroup, Barclays, Goldman Sachs, Morgan Stanley в 2017 году было реализовано опционов на сумму 1,1 млрд. долларов и реализованная программа хеджирования экспортных рисков была окуплена полностью. Правительство получило 7 млрд. долл. внереализационного дохода после погашения задолженности перед банками.
Таким образом, повышение инвестиционной привлекательности за счёт получения опционной премии является целесообразным и эффективным. Однако необходимо учитывать, что международные банки в условиях санкций могут не взять на себя ответственность за заключённые опционные контракты.
По результатам анализа деятельности ПАО АНК «Башнефть» было установлено, что компания не использует срочные контракты для участия в торговых сделках с нефтепродуктами, а также хеджирование ценовых рисков по поставкам нефти и нефтепродуктов.
Политика корпорации направлена на учёт результатов операционной деятельности, находящейся под влиянием рыночных цен на внутреннем и внешнем рынке, зависящей от курса доллара и рубля, темпов инфляции, ставок налогообложения.
Таким образом, ПАО АНК «Башнефть» не полностью реализует свои возможности для повышения инвестиционной привлекательности, которые предоставляют рынки срочных контактов.
Для повышения инвестиционной привлекательности рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» выйти на рынок срочных контактов.
Предложенная модель выхода на рынок срочных контрактов ПАО АНК «Башнефть» приведена на рисунке 15.
Рисунок 15. Схема системы управления рисками ПАО АНК «Башнефть»
Источник: составлено автором
Как видно из рисунка 15, степень хеджирования цены на нефть будет определяться результатами торговли фьючерскими контрактами за предыдущий год, и может быть двух видов. Если в предыдущем году результаты торговых операций позволили получить меньше прибыли, чем стоит премия опциона, то по опционному контракту, хеджирующему весь предлагаемый к продаже объём нефти в текущем году, выручка на следующий год будет страховаться частично.
Если прибыль от торговли фьючерскими контрактами превысит стоимость опционной премии, то разница между затратами и доходом на премию опциона будет выступать резервом прочего операционного дохода в предыдущем году.
Для торговли контрактами рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» создать уполномоченное структурное подразделение, находящееся в непосредственной связи с рынком. Внебиржевой принцип нейтрализации рисков предусматривает передачу структурному подразделению определенного объема денежных средств в доверительное управление для покупки и продажи срочных контрактов на товарных рынках при взаимодействии с различными инвестиционными институтами, выступающими держателями срочных контрактов.
Организация торговли фьючерскими контрактами на бирже позволит не только повысить инвестиционную привлекательность, а будет выступать одним из методов управления ценовыми рисками, которые в настоящее время требуют совершенствования. Как известно, фьючерский контракт является краткосрочным биржевым инструментом, который не может использоваться для прямой нейтрализации ценовых рисков. В тоже время его привлекательность заключается в отсутствии прямых затрат в виде выплат фиксированной стоимости и возможность использования торгового плеча для получения доходов от биржевой торговли.
С одной стороны организация торговли фьючерскими контрактами является достаточно привлекательным видом деятельности, но с другой стороны рискованным. Поэтому необходимо учитывать возможность хеджирования цены на нефть в среднесрочной перспективе, то есть планировать работу доверительного управления на текущий финансовый год.
Анализ показал, что ПАО АНК «Башнефть» относится к вертикальным интегрированным компаниям, осуществляющим полный цикл производственных процессов от разведки до реализации. В структуре управления ПАО АНК «Башнефть» можно выделить два общих направления: геологоразведка и добыча нефти (up-stream) переработка и сбыт нефти (downstream).
Также можно выделить промежуточный канал (midstream), включающий транспортировку нефти различными видами транспортировки. В рамках предложенной системы управления ценовыми рисками и повышения инвестиционной привлекательности рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» совершенствовать структурный элемент downstream, связанный с продажей сырой нефти.
Торговлю фьючерсами при сбыте сырой нефти рекомендуем организовать на основании создания специализированного инвестиционного подразделения, которое будет активизировать работу ПАО АНК «Башнефть» на биржевом рынке. Кроме этого к задачам структурного подразделения будет относиться организация коммуникационного процесса с брокерской компанией по всем условиям торговли на бирже, а также выполнение повседневной работы по торговле фьючерскими контрактами на Московской бирже.
Структурное подразделение может быть организовано в двух вариантах:
— организация торговли фьючерскими контрактами с привлечением брокера и собственных трейдеров (in-house financial traders) и аналитиков. Однако это достаточно сложный организационный процесс, поскольку требует привлечения профессионалов, имеющих соответствующую квалификацию и опыт работы на бирже. Кроме этого для организации такого процесса необходимо определить сумму инвестиций, которая позволит осуществлять текущий контроль работы трейдеров на бирже, несущих полную ответственность за результаты, полученными подразделениями;
— организация структурного подразделения посредством заключения договора с инвестиционной компанией. В этом случае ПАО АНК «Башнефть» необходимо привлечь специализированную службу, имеющую опыт аналогичной работы.
Модель торговли фьючерскими контрактами для ПАО АНК «Башнефть» на Московской бирже приведена на рисунке 16.
Рисунок 16. Модель торговли фьючерскими контрактами для ПАО АНК «Башнефть» на Московской бирже
В этом случае на Московской бирже фьючерский контракт на нефть сорта Brent будет недостаточно ликвидным, поскольку в настоящее время в России недостаточно развит этот инструмент торговли, а участники, направлены на получение краткосрочного эффекта.
В тоже время рынок срочных нефтяных контрактов на Лондонской бирже ICE соответствует потенциалу и инвестиционной привлекательности ПАО АНК «Башнефть».
Таким образом, необходимо разработать организационную модель, которая позволит повысить инвестиционную привлекательность ПАО АНК «Башнефть» от торговли фьючерскими контрактами на Лондонской бирже ICE.
В этом случае необходимо создать иностранное представительство на территории Лондонской биржи ICE, которое сможет контролировать деятельность ПАО АНК «Башнефть», но в тоже время свободно распоряжаться денежными средствами на территории зарубежной страны на основании договора доверительного управления.
Модель торговли фьючерскими контрактами для ПАО АНК «Башнефть» на Лондонской бирже ICE приведена на рисунке 17.
Рисунок 17. Модель торговли фьючерскими контрактами для ПАО АНК «Башнефть» на Лондонской бирже ICE
Юридическое лицо может иметь два сценария развития при организации торговли на территории РФ:
— включать собственных трейдеров и аналитиков, которые через зарубежную брокерскую компанию осуществляют свою деятельность;
— включать минимальное количество профессионалов, которые будут обслуживать взаимодействие между инвестиционной компанией, работающей по договору доверительного управления и брокерской компанией.
Выход на зарубежные биржи, такие как Лондонская биржа ICE позволят повысить инвестиционную привлекательность ПАО АНК «Башнефть» и компенсировать существующие риски.
Выполним сравнительный анализ объемов торговли фьючерскими контрактами на индекс Brent на Московской бирже и Лондонской бирже ICE за 2017 г. (таблица 22).
Таблица 22. Сравнение объемов торговли фьючерскими контрактами на индекс Brent на Московской бирже и Лондонской бирже ICE за 2017 г.
Источник: Составлено автором на основе статистических данных с Московской и Лондонской бирж
Как видно из таблицы 22, фьючерский контракт на индекс Brent на Лондонской бирже ICE достаточно ликвиден в сравнении Московской биржей.
Несмотря на сокращение объемов продаж в декабре и июле для крупного инвестора ликвидность всегда будет достаточной. Российский сегмент торговли фьючерскими контрактами на индекс Brent покрывает только 4,4% добытой нефти в России за 2017 год. Поэтому фьючерский контракт по индексу бренд на рынке FORTS Московской биржи сложно оценить. Он в большей степени применяется частными инвесторами для получения краткосрочного дохода, но может быть интересен для ПАО АНК «Башнефть».
На основании сравнительного анализа можно сделать вывод, что Лондонская биржа ICE позволяет торговать любым инвесторам, в то время как российский сегмент торгов фьючерскими контрактами по индексу Brent используется только небольшими инвесторами, которые желают получить краткосрочный доход.
На основании рассмотренных двух вариантов рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» использовать модель торговли фьючерскими контрактами для ПАО АНК «Башнефть» на Лондонской бирже ICE.
3.2 Предложения по внедрению системы хеджирования ценовых рисков
Анализ показал, что ПАО АНК «Башнефть» подвержен рыночным рискам. Для исключения этого недостатка и повышения инвестиционной привлекательности рекомендуем создать систему управления рисками, в которой будет производиться мониторинг цен на сырую нефть по индексу Brent.
В настоящее время компания недостаточно уделяет внимания получению доходов от биржевой торговли. Поэтому в системе управления рисками рекомендуем учитывать методы хеджирования ценовых рисков, на основе регулярно собираемой статистики по динамике цен.
Среди методов страхования цены на сырую нефть рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» использовать метод получения информации о срочных внебиржевых контрактах, которые позволят зафиксировать приемлемую цену в период заключения контракта. В новой системе управления ценовыми рисками рекомендуем учитывать следующие факторы:
- Система должна позволять нейтрализовать неблагоприятные тенденции на рынке нефти и получать информацию о положительной динамике рынка.
- В системе управления рисками должны учитываться собственные источники финансирования ПАО АНК «Башнефть» и сформированные на их основе страховые активы, которые позволят нейтрализовать риски.
- Для повышения инвестиционной привлекательности использовать фьючерские контракты, как краткосрочный метод нейтрализации ценовых рисков и опционные контракты как среднесрочный метод нейтрализации ценовых рисков.
Рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» размер инвестиций определять по плановому эффективному уровню, то есть оценке возможных доходов от опционных премий. Для определения размера инвестиций и гарантированного риска депозита рекомендуем использовать следующую формулу:
где – инвестиции, равные гарантийному обеспечению и свободному денежному потоку, который может направляться на покрытие вариационных колебаний в процессе торговли фьючерскими контрактами;
— стоимость премии опциона от заключения опционного контракта;
— ожидаемые доходы от торговли фьючерсами контрактами, находящиеся в договоре доверительного управления как бизнес ковенанты;
— вознаграждение доверительному управляющему процент годовых средств;
— стоимость полученного капитала;
— ставка налога на прибыль.
В предложенной модели учитываются внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на первоначальные инвестиции, такие как:
— опционная премия от заключения опционных контрактов, которая определяет размер инвестиций, поскольку заключение опционного контракта выступает ключевым этапом для хеджирования среднесрочных ценовых рисков;
— прибыль от торговли фьючерскими контрактами, средства от которой позволят нейтрализовать существующие риски и наращивать доходы для повышения инвестиционной привлекательности;
— рента управляющего, составляющая 10% от объёма активов, находящихся в распоряжении управления;
— инвестиционные затраты, которые включают процентную ставку по кредитам, если привлекается заемный капитал;
— ставка налога на прибыль, которая получена от торговли фьючерскими контрактами.
При расчете первоначальных инвестиций могут возникнуть проблемы, связанные с оценкой определения необходимого размера инвестиций, а также средств, потраченных на получение выручки.
Непредсказуемым фактором выступают размеры ожидаемой доходности от торговли фьючерсами, поскольку ретроспективной информации по торгам недостаточно для оценки ожидаемой доходности, то необходимо учитывать норму доходности, которая существенно превышает среднерыночное значение, например 80-100% годовых.
Для среднесрочного хеджирования цены рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» использовать внебиржевой опционный контракт.
Среди наиболее рациональных инструментов для среднесрочного хеджирования следует отметить внебиржевой опционный контракт, который в сравнении с фьючерским контрактом не предусматривает обязательное исполнение и позволяет держателю страховать от существенного колебания цены.
С другой стороны, он позволяет не ограничивать получаемые доходы в случае благоприятной рыночной тенденции. Однако опционный контракт предусматривает вложение первоначальных инвестиций в виде выплат опционной премии андеррайтеру, который в данном случае получает доходы от торговли фьючерсными контрактами.
Для улучшения системы управления ценовыми рисками рекомендуем ПАО АНК «Башнефть» на Лондонской бирже ICE использовать различные методы оценки текущего состояния рынка нефти по следующим критериям:
— определить, насколько рентабельна нефть в текущий момент времени;
— оценивать рыночные тенденции в ограниченном интервале для принятия управленческого решения.
В качестве модели управления ценовыми рисками рекомендуем использовать модель, основанную на нечетких множествах, в которой можно увязать различные котировки нефтяных показателей, а также качественные характеристики.
Для этого рекомендуем весь диапазон статистических данных разделить на четыре интервала:
— «очень низкая цена на нефть» . В этом случае необходимо учитывать дополнительные риски в обмен на получение дополнительного дохода от роста цен;
— «низкая цена на нефть» . В этом случае необходимо отказаться от принятия управленческих решений из-за высокой неопределенности ситуации на рынке нефти;
— «средняя цена на нефть» . В этом случае ПАО АНК «Башнефть» рекомендуем осуществлять хеджирование. Однако при сниженном уровне депозитов в пределах 50% от расчётного значения;
— «высокая цена на нефть» . Хеджирование необходимо при достаточном объеме страхового депозита, находящегося в пределах от 50 до 100%.
Для разбивки цены на нефть рекомендуем использовать ценовые гистограммы и теорию нечетких множеств. Это позволит контролировать динамику изменения цен на нефть в краткосрочном периоде и выполнять построение классификаторов движения на рынке.
В зависимости от изменения цены выделяют трендовый и боковой рынки. Принятие антирисковых решений в случае наступления трендового рынка предусматривает выраженную тенденцию колебания цены, для которой характерно нарастание волатильности рынка. Эффективным критерием для измерения рыночной волатильности выступает индикатор ADX, предложенный У. Уайлдером.
Пример оценки динамики индикатора нефти по ценам Brent представлено на рисунке 18.
Рисунок 18. Пример оценки динамики индикатора нефти по ценам Brent
Источник: статистические данные с аналитического ресурса Investing.com URL: https://ru.investing.com/
Как видно, индикатор ADX колеблется в диапазоне от 10 до 80. Анализ гистограммы по индикатору ADX позволяет принимать управленческие решения по хеджированию и форсированию риска. Для принятия решений можно использовать временные блоки таймфреймы, позволяющие определить индикатор ADX.
Приведем пример оценки состояния рынка нефти. Рассмотрим ценовую статистику нефти Brent с 1 по 28 августа 2017 года. Гистограмма распределения цен по часовым отчётам приведена в таблице 23.
Таблица 23. Гистограмма цен на почасовых отсчетах
Если решение о хеджировании рисков принимается руководством ПАО АНК «Башнефть» 24 августа 2017 года, то тогда цена нефти находится в размере «локального дна» и составляет 43,8 долларов за баррель. В соответствии с предложенной шкалой входит в категорию «очень низкая цена на нефть» и в этом случае необходимо учитывать дополнительные риски в обмен на получение дополнительного дохода от роста цен.
Переход от фьючерских контрактов к опционным контрактам позволит ПАО АНК «Башнефть» получить следующие преимущества:
— опционный контракт заключается на более длительный срок;
— выполнять условия по опционным контрактам со стороны ПАО АНК «Башнефть» необязательно;
— отсутствуют неограниченные убытки, которые присущи традиционным схемам хеджирования на основе фьючерсов.
— стоимость опциона не влияет на волатильность фьючерсов по рынку в целом.
Для снижения опционных премий со стороны ПАО АНК «Башнефть», рекомендуем использовать фьючерские контакты, которые будут выступать инструментом для финансирования премии опциона, а также создать возможность применения механизмов прямого снижения цены.
Для разработки метода, рекомендуем использовать комбинации различных спрэдов, что позволит сократить расходы на применение схемы хеджирования.