Пути повышения эффективности предприятия. Часть 2.

Страницы:   1   2   3   4

---

1.2. Использование хеджирования и спекуляции при становлении и развитии финансовой системы в России

 

Сегодня современной экономической деятельности присущи колебания цен на многие виды товаров. Большинство российских компаний заинтересованы в формировании результативных инструментов, которые направлены на обеспечение защиты от неожиданных колебаний цен и нивелирование негативных экономических последствий. Создание эффективных механизмов регулирования позволит спрогнозировать возможность негативных изменений и застраховать свои действия от них с помощью специальных валютных инструментов хеджирования и спекуляций.

Термин «хеджирование» или же «встречная сделка», своими корнями уходит в 80-е и 90-е ХХ века, именно этими годами датированы статьи связанные с первыми попытками хеджирования в финансовой деятельности.

Прежде всего, хеджирование – это действие субъекта валютного рынка, которое ставит своим приоритетным заданием исключить либо минимизировать потери будущего дохода при возможных колебаниях валютного курса.

В свою очередь, спекулянты – это иной круг участников валютного рынка, ставящий перед собой цели направленные на получение прибыли именно на данном рынке. Агенты валютного рынка используют обменные операции в качестве инструмента самостоятельного обогащения. Так как колебания валютного курса дают возможность при использовании инструментов прогнозирования получить доход от перепродаж валюты, причем прибыль определяется курсовой разницей валют.

Спекуляции на валютном рынке представляют собой действия, направленные на получение дохода в результате курсовой разницы при пересчете одной валюты в другую.

Следует учитывать, что рынок хеджирования и спекуляции зачастую пересекается. В качестве примера можно привести действия крупной компании, которая осуществляя свою финансовую деятельность, желая оградить себя от валютных рисков и получить прибыль выступает в качестве хеджера. Однако, одновременно с этим в результате накопления большого количества валютных средств, компания намерена их разместить, извлекая их этого наибольший доход, в том числе и на валютном рынке, участвуя в качестве спекулянта.

Более детально рассмотрим понятие хеджирование.

Не существует одного определения данного понятия, а также существует достаточное количество мнений, касающихся предмета хеджирования. Наиболее развернутое определение понятию «хеджирования» дает Ренэ М. Сталц, в качестве отдельной позиции по финансовому инструменту, которая направлена на нивелирование либо снижение подверженной совокупности кассовой позиции какому либо из фактора риска. Данное понятие основано на особенностях хеджирования, таких как использование срочных контрактов или воздействий на рыночные риски.

Так же верно утверждение, выдвинутое А. Строгалева как устранение неопределенности потенциальных денежных потоков, позволяющих иметь твердое значение величины будущих поступлений в результате их деятельности.

Ян Х. Гидди выдвинул предположение, что хеджирование – это использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену одного, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные потоки. Все эти понятия объединяет одна задача нивелировать либо уменьшить финансовый риск на предприятие.

С помощью процесса хеджирования решаются следующие задачи:

– снижение фондовых, валютных рисков направленных на закупки сырья и поставку готовой продукции;

– наравне со снижением риска снижение затрат на сырье;

– защита цены

– облегчение привлечения кредитных ресурсов;

– повышение цены продаж.

Таким образом, процесс хеджирования способствует увеличению капитала компании при уменьшении стоимости использованных средств и направлен на стабилизацию доходов.

Рассмотрим более подробнее сущность хеджирования. Как мы уже отмечали, в литературе существует несколько определений хеджирования.

Прежде всего, хеджирование – это применение одного инструмента для нивелирования риска, который сопряжен с негативным влиянием рыночных факторов на цену в отношении другого, связанного с ним инструмента, или на формирование им денежные потоки .

Также хеджирование – это страхование риска от колебания цен актива, процентной ставки или валютного курса с использованием производных инструментов.

Хеджирование – это применение производных и непроизводных финансовых механизмов для частичного или полного возмещения изменения справедливой стоимости хеджированных статей, то есть защищаемых финансовых механизмов.

Хеджирование – единичная позиция в отношении финансового механизма, которая уменьшает склонность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов риска.

Хеджирование – предотвращение неопределенности грядущих денежных потоков, которое дает возможность обладать твердым знанием величины будущих поступлений при осуществлении коммерческой деятельности.

Опираясь на официальные сведения Комиссии по фьючерсной торговле США (CFTC – Commodity Futures Trading Commission) отметили, что хедж включает позиции по производным контрактам, сопряженными с хеджируемой позицией и направлен на нивелирование рисков, которые происходят в деятельности финансовых организаций.

Отметим, что при симбиозе этих понятий можно сделать несколько основных заключений:

1. Любой финансовый поток, актив и финансовый инструмент подвергается риску обесценивая. Данные риски имеют свою классификацию и разделяются на процентные и ценовые. Причем, можно определить риск невыполнения контрактных обязательств в качестве кредитного, так как финансовый механизм осуществления является контрактом.
2. Для обеспечения защиты от финансовых потерь по определенному активу открывается позиция по другому активу, для нивелирования финансовых потерь, в этом и заключается вся суть хеджирования.
3. Однако, современное финансовое общество предполагает, что понятие хеджирование носит обширный характер и включает общую совокупность решений, которые направлены на нивелирование рисков, обладающих разного рода зависимостей (внешние, внутренние). Следует отметить, что реализация финансовых деривативов для обеспечения качественного управления рисками практично и рационально, однако не обязательно.

История принятия решений о применении хеджирования неоднозначна. Существует множество историй имеющих как печальный (P&G, Metallgesellschaft), так и позитивный опыт. Однако, следует всегда помнить, что применение компетентного инструмента хеджирования может оградить компанию от разорения, в свою очередь применение данного инструмента достаточно ответственное решение и для его применения следует пройти следующие этапы:

1. Выявление рисков компании. Администрация компании принимающей решение о процессе хеджировании, ставит перед собой задачу выявления рисков, которые могут сказаться на организации. Как правило данные риски представлены в двух классификациях – это операционные и финансовые. Операционные риски представлены производственной деятельностью организации, и как правило, не подлежат хеджированию из-за отсутствия относящихся к ним инструментов хеджирования. Финансовый риск представлен зависимостью организации от рыночных факторов (курс валют, процентные ставки). Именно здесь применимо хеджирование. Менеджер по хеджирования должен четко осознавать и различать риски организации для получения дополнительных выгод.
2. Проведение анализа масштабов риска для организации. На данном этапе происходит построение экономического анализа возможностей движения рынка и выявление средних величин изменений с масштабом операций организации. Причем, следует отметить, что процесс хеджирования не всегда приемлем.
3. Анализ затрат на процесс хеджирования. Расчет стоимости на процесс хеджирования рассчитывается в зависимости от возможных потерь при отказе от него. Процесс хеджирования достаточно затратное занятие, однако, «экономически оправданные расходы приемлемы, тогда как фактические убытки – нет». Отметим, что политика, базирующаяся на производных финансовых инструментах, применяют вместо традиционных способов согласно меньшим накладным расходам вследствие высокой ликвидности срочных рынков.
4. Эффективность хеджирования. Для организации все расход направляемые на процесс хеджирования должен быть экономически обоснован, таким образом, хеджирование должно соответствовать заданной предприятием цели – нивелированию риска и страхованием его. Для определения эффективности процесса хеджирования применимого для конкретного предприятия используют процесс корреляционного анализа ценовой чувствительности. Важным обстоятельством является то, что при процессе хеджирования от валютного или же процентного риска не избавляются полностью, данный риск переходит в базисный. Базисный риск представляет собой разницу между стоимостью кассового и производного инструмента, которая также имеет свойство меняться в современных условиях рынка. Эффективность хеджирования – это величина не постоянна, а представляет собой динамический процесс.
5. Отказ от прогнозирования. Так как суть хеджирования – это страхование риска, т.е. уменьшение его последствий или создание максимально возможную безрисковую ситуацию. Прежде всего, данный этап предполагает отказ от ставки на собственный прогноз, так именно он вносит элемент риска. Рациональное распределение процессов спекуляции и хеджирования гарантирует достижение данных целей.
6. Инструменты хеджирования. На данном этапе определяется вид инструмента хеджирования. Его выявление происходит согласно, требований сложности, гибкости, дороговизне, т.е. всем тем требованиям, которые предъявляются к инструменты хеджирования. Хеджирование осуществляют двумя путями:

– иммунизация портфеля (хеджирование одного актива через другой при относительно высокой корреляции ценовой чувствительности;

– производные инструменты финансового рынка.

Неотъемлемой частью инвестиционной деятельности организации является хеджирование долговых обязательств или акций с использованием ценных бумаг.

Производные инструменты (деривативы) – это биржевые и внебиржевые срочные контракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях.

К ним относятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Финансовых деривативов великое множество, и необходимый инструмент можно подобрать практически для любой конкретной ситуации. При этом важно понимать, что более сложные контракты всегда являются видоизменением или сочетанием элементарных инструментов, получивших название plain vanilla derivatives.

Финансовые форварды и фьючерсы представляют собой простейший вид срочных сделок и позволяют зафиксировать «сегодня» цену актива, курс валюты или процентную ставку, по которой контракт будет исполнен «через период». Чисто финансовые фьючерсы и форварды появились сравнительно недавно – в начале 70-х гг., вместе с крахом Бреттон-Вудской системы. С тех пор рынок данных контрактов беспрестанно расширялся. Фьючерсный рынок является биржевым, а значит, более ликвидным и свободным от кредитного риска. Контрагентом каждого торговца на бирже выступает Клиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие», так и «длинные» сделки благодаря системе маржинальной торговли. В соответствии с требованиями биржи при открытии позиции вносится первоначальная маржа (initial margin) в виде денег или ценных бумаг. В дальнейшем позиция по фьючерсам переоценивается каждый рабочий день, и разница между текущей ценой фьючерса и номиналом позиции прибавляется (со знаком плюс или минус) к сумме внесённой маржи.

В случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше первоначальной, владельцу счёта посылается уведомление (называемое margin call) о том, что если до конца текущего рабочего дня разница не будет погашена, Клиринговая палата произведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может быть ликвидирована самим владельцем в любой момент посредством «противоположной» сделки (off-set deal). При этом поставки базового инструмента (underlying asset) не происходит, а вместо этого выплачивается дифференциальный доход. Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен при поставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытием позиции противоположной сделкой по текущим ценам spot. По некоторым фьючерсным контрактам (в основном на ценные бумаги) предусмотрена поставка базисного актива в случае, если позиция не была закрыта до последнего операционного дня включительно.

Впрочем, клиент может отказаться от такой возможности даже по получении уведомления о поставке, что в конечном итоге придаёт фьючерсам статус расчётных финансовых инструментов. С помощью фьючерсов можно осуществлять два вида хеджирования: хеджирование существующей позиции по базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива, в случае, если операции по нему только планируются производится. Впрочем, по мнению автора данной работы, между двумя этими «видами» нет большого различия. Можно перечислить такие виды фьючерсов, как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы и процентные ставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактной цене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest rate futures), занять по указанной ставке. Продавец, соответственно, условно обязан продать или дать в долг.

Основными достоинствами фьючерсных контрактов являются:

А) Отсутствие капиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то есть маржи) минимален.

Б) Высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом – и зачастую не только базисным. Ведь по фьючерсам на ценные бумаги предлагается поставка сразу нескольких инструментов, родственных базисному. К тому же широко распространена практика «перекрёстного» хеджирования – то есть хеджирования одного актива срочным контрактом на другой актив. Например, десятилетние облигации Бундесбанка успешно страхуются фьючерсами на евродоллар или своп-нотами.

В) Стандартизированность. Благодаря стандартизированности, а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь, сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

Недостатками можно признать:

А) Базисный риск, возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, позицию по 6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6-месячный казначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по сути трёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной бумаги. Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.

Б) Стандартизированность. Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведь стандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда не бывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базового актива.

Риск внебиржевых форвардных контрактов. Виды форвардов и фьючерсов совпадают, как совпадают и их основные характеристики. Однако, поскольку заключение форвардных контрактов носит индивидуальный характер, то все существенные условия (базовый актив, объём сделки, срок, цена) определяются по соглашению сторон. Иными словами, экономический субъект может заключить со своим банком валютный форвард на любую валюту, в том числе нестандартную, на любые сроки, в том числе «на ломаную дату», и на любой объём.

Клиент может получить также котировки кросс-курсов. С точки зрения клиента банковские форвардные котировки являются несколько более «дорогими», однако это компенсируется гибкостью такого рода контрактов. Спрос рождает предложение, а индивидуальность требований – впечатляющее разнообразие контрактов.

Существуют диапазонные форварды (с плавающим курсом на дату погашения), форварды с несколькими возможными датами погашения, форварды с усреднённой ценой и со встроенным опционом аннулирования (FOX, forward with option exit). И это далеко не полный перечень.

К сожалению, форварды имеют лишь косвенное отношение к данной работе. Говоря о достоинствах форвардов, можно выделить индивидуальность и гибкость, а из недостатков – дороговизну и почти полную неликвидность (в общем случае форвард нельзя бесплатно аннулировать до наступления срока).

Свопы. Свопы отличаются по сути от фьючерсов (форвардов) и опционов – родственных контрактов (опционы как центральный объект внимания автора будут рассмотрены ниже – единственно в целях обеспечения непрерывности изложения). Согласно самому общему определению своп представляет собой обмен будущими платежами (exchange of cash flows).

При заключении свопа обе стороны обязуются осуществлять платежи противоположной стороне по заранее оговорённым курсам, ставкам и т. п., исходя из одинаковых (обычно) денежных номиналов.

Различают валютные свопы (контракты sell spot – purchase forward), валютно- процентные свопы (платежи по фиксированной ставке с номинала, выраженного в разных валютах), процентные свопы (обмен платежами по фиксированной и плавающей ставке), товарные свопы (обмен платежами, рассчитанными исходя фиксируемых цен на разные активы) и т. д. Свопы, индивидуальные по сути, могут с полным правом носить звание разнообразнейших производных контрактов из всех существующих. В начале нынешнего века, однако, была произведена адаптация своповых контрактов к биржевым условиям: на LIFFE (London International Financial Futures Ezchange), CBOT и CME (Chicago Mercantile Exchange) были представлены инструменты из семейства фьючерсных и опционных контарктов, обеспечивающих доступ к свопам с условной фиксированной ставкой. Рынок свопов имеет очень большое значение для мировой экономики. Так, по данным ISDA (International Swap Dealers Association), общий объём невыполненных обязательств по валютно-процентным свопам на конец 2001 г. составил $69,2 трлн, что более чем в 16 раз превышало сумму невыполненных обязательств по государственным ценным бумагам стран Евросоюза. Кроме того, ставка по процентным свопам выполняет особую роль в Европейской экономической зоне. Ввиду отсутствия ценных бумаг, аналогичных государственным облигациям США и периодическому дисбалансу спроса и предложения на процентные облигации роль долгосрочной базовой ставки (reference rate), к которой можно было бы привязать доходность негосударственных кредитных бумаг, играет именно своп-ставка.

Опционы. Опционы по своей сути – это контракты, предоставляющие владельцу выбор. Опционы во многом подобны фьючерсам, однако являются самостоятельными производными контрактами и имеют основную характеризующую черту: владелец опциона имеет право, но не обязанность, исполнить контракт в определённый момент времени. Существуют опционы двух видов: опционы на покупку (call) и на продажу (put). Вышесказанное можно суммировать следующим образом. Владелец опциона put имеет право исполнить его и продать базисный актив по цене исполнения (exercise price, strike price), фиксируемой при покупке опциона, – и реализует это право, если в момент исполнения опциона текущая цена спот окажется меньше «страйковой» (что логично). Владелец опциона call имеет право исполнить его и купить базисный актив по страйковой цене в момент истечения опциона и реализует это право, если текущая цена спот окажется выше страйковой. Фактически это означает, что, в отличие от фьючерса, опцион генерирует асимметричные денежные потоки: покупатель опциона имеет возможность получить неограниченную прибыль и исключить возможность убытков. Продавец же подвержен риску неограниченных убытков.

В течение многих лет как теоретиками, так и практиками от современной экономики разрабатывались разнообразные виды опционов и разнообразные методы их применения, называемые опционными стратегиями. Многие из них пригодны для хеджирования. Из опционных стратегий выделяют спрэдовые, комбинационные и синтетические стратегии, которые различаются по составу и видам используемых опционов. На сегодняшний день опционы не получили в России должного распространения по причине неразвитости отечественного рынка и слабой подготовленности участников для операций с такого рода контрактами. Однако ситуация не безвыходная, и со временем, при повышении ликвидности и объёма рынка, опционы без сомнения завоюют популярность в нашей стране. Важно подготовить для этого почву: ведь без глубоких познаний сущности финансового инструмента невозможно его полноценное применение на практике.

Таким образом, предназначение хеджирования в том, чтобы устранить неопределенность будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволит иметь полное представление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе финансовой или коммерческой деятельности.

В литературе большее внимание уделяется хеджированию с помощью таких производных инструментов, как фьючерсные контракты, рассмотрим основные механизмы хеджирования фьючерсными контрактами.

Рассмотрим все возможные механизмы хеджирования фьючерсными контрактами. Короткий хедж, или хеджирование продажей фьючерсного контракта, хеджирование от возможного будущего снижения цены актива на реальном (спотовом) рынке. Обычно объектом хеджирования, то есть защиты от неблагоприятного для хеджера повышения или уменьшения цены актива в явном или неявном виде является текущая, то есть имеющаяся на рынке, спотовая цена актива на момент начала хеджирования. В этом случае хеджер стремится к тому, чтобы разница во фьючерсных ценах за нужный отрезок времени компенсировала разницу в спотовых ценах за такой же отрезок времени. От будущего падения цены актива хеджируется его владелец, который стремится свои потери на спотовом рынке компенсировать доходом на фьючерсном рынке.

Таблица 1.1 Механизм хеджирования текущей спот — цены в условиях снижения цены

 

Дата начала хеджирования:

– в будущем хеджер собирается продать свой актив, цена спот которого на данную дату составляет X, и он желал бы сделать это именно поданной или близкой к ней цене; имеется фьючерсный рынок данного актива;

– хеджер начинает операцию хеджирования: он продает фьючерс на хеджируемый актив, то есть открывает короткую позицию по цене(X+ а ) , где а–превышение (отклонение) фьючерсной цены над ценой спот, или разница (базис) на дату начала операции хеджирования.

Дата окончания срока действия фьючерсного контракта находится за пределами предполагаемой даты окончания хеджирования.

Дата окончания хеджирования (но срок действия фьючерса еще не истекает):

– по прошествии необходимого времени хеджер продает свой актив на спот-рынке по текущей цене, которая, к сожалению, как он и предполагал, снизилась до (Х-b)(или отклонилась на величину b);

– хеджер закрывает ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке (срок действия фьючерса еще не истек, и торговля им на бирже продолжается) путем покупки фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, которая снизилась (отличается от цены продажи фьючерса) на величину с , то есть составляет (Х+а — с).

Результат хеджирования:

– хеджер получил выручку от продажи актива на первичном рынке в размере (X-b)и имеет следующий результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке: продал контракт по цене ( Х + а ) , а купил по цене ( Х + а — с), то есть получил чистый доход в размере ( Х +a )-( Х + а — с ) = с;

– если разница между фьючерсной и спотовой ценой на дату начала хеджирования и дату его завершения будет примерно одинаковой или если за время проведения операции хеджирования базис не изменится, то естьb = с , то совокупная выручка хеджера от продажи актива на спот-рынке и закрытия позиции на фьючерсном рынке составит примерно ту целевую цену актива, которую он и рассчитывал получить, а именно ( Х- b ) + c Х р у б .

Беспоставочное хеджирование будущей цены спот. Проблема хеджирования будущей спот-цены актива коренится в самом ее отсутствии на момент начала хеджирования. Имеется только текущая фьючерсная цена актива, которая показывает, какой, возможно, будет цена спот на момент исполнения данного фьючерса по коллективному мнению участников фьючерсного рынка с позиции данного момента времени.

Такого рода теоретическое отождествление текущей фьючерсной цены с будущей ценой спот вытекает из положения о том, что на момент, максимально близкий к окончанию срока действия фьючерса, его (фьючерсная) цена и спотовая цена актива совпадут, поскольку интервал времени между ними стремится к нулю. Поэтому какой бы ни была исходная цена заключенного фьючерсного контракта, в силу того, что на момент его исполнения фьючерсная и спотовые цены на рынке сравняются, реальная сделка на спотовом рынке для данного хеджера будет означать, что его личной спотовой ценой на момент заключения спотовой сделки будет цена, по которой он ранее заключил свой фьючерсный контракт.

Таблица 1.2 Механизм беспоставочного хеджирования будущей спот-цены в условиях снижения цены

 

Дата начала хеджирования: в будущем хеджер собирается продать свой актив, спот-цена которого на данную дату составляет X, но он желал бы сделать это по более высокой цене ( Х + а ) руб. (или близкой к ней цене); имеется фьючерсный рынок данного актива; хеджер начинает операцию хеджирования: он продает фьючерс на хеджируемый актив, то есть открывает короткую позицию по своей целевой цене ( X + а ) .

Дата окончания хеджирования находится максимально близко к дате окончания срока действия фьючерсного контракта, поскольку в этом случае фьючерсная и спотовая цены на рынках примерно сравняются. Дата окончания хеджирования (срок действия фьючерса практически истек, но еще можно совершить обратную сделку):

– хеджер закрывает ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке путем покупки фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, которая практически сравнялась с текущей спотовой ценой и составляет ( Х- b);

– после закрытия (или одновременно с закрытием) фьючерсной позиции хеджер продает свой актив на спот-рынке по его текущей цене, которая, например, снизилась до ( Х- b)(или отклонилась на величину b);.

Результат хеджирования: хеджер получил выручку от продажи актива на первичном рынке в размере ( Х- b) и от закрытия позиции на фьючерсном рынке (продал контракт по цене ( X + а ), а купил по цене ( Х- b)) имеет результат в размере ( Х + а ) — ( Х- b); таким образом, его совокупная выручка от продажи актива на рынке спот и закрытия позиции на фьючерсном рынке хеджируемого актива составит примерно ту целевую сумму, которую он и рассчитывал получить за этот актив, а именно ( Х- b ) + ( ( Х + а ) — ( Х- b ) ) =( Х + а ) р у б .

Этот же результат, который хеджировался от падения цены путем фиксации будущей цены спот в размере текущей фьючерсной на момент начала хеджирования, можно изобразить в виде следующей формулы:

Цсх = Цсб + (Цфп — Цфк)= Цфп, (1.1)

где Цсх — будущая спотовая цена для хеджера;

Цсб — цена спот актива на момент окончания фьючерса;

Цфк — цена покупки фьючерса, то есть фьючерсная цена на момент окончания срока действия фьючерсного контракта, при этом Цсб = Цфк;

Цфп — цена, по которой был продан фьючерсный контракт на момент начала хеджирования.

Поставочное хеджирование. Суть поставочного хеджирования на фьючерсном рынке аналогична хеджированию форвардными контрактами и отличается только тем, что на фьючерсном рынке гарантии исполнения поставки задаются самой биржей и не зависят от поставочных возможностей только сторон самого договора.

Таблица 1.3 Механизм поставочного хеджирования будущей спот-цены в условиях снижения цены

 

Дата начала хеджирования:

– хеджер собирается продать в будущем свой актив, фьючерсная цена которого на данную дату составляет ( Х + а ) , и он желал бы его продать именно по такой цене;

– хеджер продает фьючерс по цене (X + а ) , по которой фьючерсный контракт и должен быть исполнен по окончании срока его действия.

Дата завершения хеджирования:

– наступила дата поставки по фьючерсному контракту; хеджер подает нотис в расчетную палату о том, что собирается совершить поставку; он поставляет свой актив на биржу (склад, депозитарий), и расчетная палата перечисляет ему денежную сумму, которая с учетом накопленной переменной маржи в точности равняется цене (Х + а ) ;

– если даже цена спот на первичном рынке, как и предполагал хеджер, снизилась, например, до уровня (Х- b) , то хеджер ничего не потерял, поскольку благодаря фьючерсной сделке он зафиксировал необходимый ему уровень цены, по которой реально продал свой актив через биржу (но не на рынке спот).

Результат хеджирования: хеджер получил выручку от продажи актива на фьючерсном рынке в размере (X + а ) , что и составляло цель его хеджирования.

Теперь рассмотрим длинный хедж, или хеджирование покупкой фьючерсного контракта, — хеджирование от возможного будущего повышения цены актива на его реальном (спотовом) рынке.

Дата начала хеджирования:

– в будущем хеджер собирается купить нужный ему актив, цена спот которого на данную дату составляет X, и он желал бы сделать это именно по этой или близкой к ней цене; имеется фьючерсный рынок данного актива;

– хеджер начинает операцию хеджирования: он покупает фьючерс на нужный ему актив, то есть открывает длинную позицию по цене (Х+ а ) , где а — составляет превышение (отклонение) фьючерсной цены над ценой спот, или разницу (базис) на дату начала операции хеджирования.

Дата окончания срока действия фьючерсного контракта находится за пределами предполагаемой даты окончания хеджирования.

Дата окончания хеджирования (но срок действия фьючерса еще не истек и торговля им на бирже продолжается):

– по прошествии необходимого времени хеджер покупает актив на спот-рынке по его текущей цене, которая, к сожалению, как он и предполагал, выросла до (Х +b )(или отклонилась на величину b);

– хеджер закрывает ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке (срок действия фьючерса еще не истек, и торговля им на бирже продолжается) путем продажи фьючерса по его текущей цене, которая повысилась (отличается от цены продажи фьючерса) на величину с, то есть составляет (Х + а + с ) .

Результат хеджирования:

– хеджер понес расходы на рынке спот в размере (Х + b) и получил следующий результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке: купил контракт по цене (X + а ), а продал его по цене (X + а +с), то есть получил чистый доход в размере: (X + а + с) — ( Х + а ) = с;

– если разница между фьючерсной и спотовой ценой на дату начала хеджирования и дату его завершения будет примерно одинаковой или если базис не изменится за время проведения операции хеджирования, то есть b с, то совокупные затраты хеджера на покупку актива составят примерно ту целевую цену актива, которую он и рассчитывал получить, а именно (Х +b)- с Xр у б .

Дата начала хеджирования: в будущем хеджер собирается купить актив, цена спот которого на данную дату составляет X, но он желал бы сделать это по более низкой цене (X- а ) руб. (или близкой к ней цене), которая в данный момент времени сложилась на фьючерсном рынке;

– хеджер начинает операцию хеджирования: он покупает фьючерс, то есть открывает короткую позицию по своей целевой цене (Х — а). Дата окончания хеджирования находится максимально близко к дате окончания срока действия фьючерсного контракта, поскольку в этом случае фьючерсная и потовая цены на рынках примерно сравняются.

Дата окончания хеджирования (срок действия фьючерса практически истек, но еще можно совершить обратную сделку):

– хеджер закрывает открытую им ранее позицию на фьючерсном рынке путем продажи фьючерса по имеющейся на рынке фьючерсной цене, которая практически сравнялась с текущей спотовой ценой и составляет: ( Х +b);

– после закрытия (или одновременно с закрытием) фьючерсной позиции хеджер покупает актив на спот — рынке по его текущей цене, которая, например, повысилась до ( X +b )(или отклонилась на величину b).

Результат хеджирования:

– хеджер затратил на покупку актива на спотовом рынке средства в размере ( Х +b ) и получил чистый доход от закрытия позиции на фьючерсном рынке, купил контракт по цене ( Х — а ), а продал его по цене ( Х +b ) в размере ( Х +b )-( Х — а ) ;

таким образом, его совокупные расходы по данному активу составят примерно ту целевую сумму, которую он и рассчитывал затратить на покупку необходимого ему актива, а именно( X +b )-( ( X+b )-( X- a ) ) = (Xb ) руб.

Дата начала хеджирования:

– хеджер собирается купить в будущем актив, фьючерсная цена которого на данную дату составляет (X-а), то есть несколько ниже, чем на спотовом рынке, и он желает его купить именно по такой цене;

– хеджер покупает фьючерс по цене ( Х — а ) , по которой фьючерсный контракт и должен быть исполнен по окончании срока своего действия.

Дата завершения хеджирования:

– наступила дата поставки по фьючерсному контракту;

– хеджер перечисляет в расчетную палату биржи денежную сумму, которая с учетом накопленной переменной маржи в точности равняется цене ( Х — а ) , и ему передается право на получение актива в установленном биржей порядке;

– если даже цена спот на первичном рынке, как хеджер и предполагал, повысилась, например, до уровня ( Х +b ) , то хеджер ничего не потерял, ибо благодаря фьючерсной сделке он зафиксировал необходимый ему уровень цены, по которой он реально покупает актив через биржу (а не на рынке спот).

Результат хеджирования:

хеджер затратил на покупку актива на фьючерсном рынке денежную сумму в размере ( Х — а ) , что и составляло цель хеджирования.

Каждый из трех возможных механизмов хеджирования имеет свои достоинства и недостатки, которые следует учитывать при выборе и использовании.

Приведем достоинства и недостатки механизма хеджирования текущей цены спот:

1) достоинства:

– отсутствие риска поставки актива по поставочному фьючерсу,

– возможность выбора любой целевой цены актива;

2)недостатки:

– относительная заниженность (завышенность) хеджируемой целевой цены актива в силу того, что текущая цена спот ниже (выше) текущей фьючерсной цены,

– наличие риска досрочного закрытия, то есть прекращения процесса хеджирования и фиксации убытка по фьючерсной позиции, в силу непредвиденных колебаний в уровнях фьючерсных цен при отсутствии необходимых денежных средств для выполнения требований брокера по поддержанию уровня маржи.

Механизм беспоставочного хеджирования будущей цены спот:

1) достоинства: возможность хеджировать более высокую цену актива, чем его текущая цена спот, возможность выбора целевой фьючерсной цены актива;

2) недостатки:

– наличие риска поставки по фьючерсному контракту (имеется в виду хеджер, который совершенно не заинтересован в такой поставке),

– наличие риска досрочного закрытия фьючерсной позиции при нехватке денежных средств для выполнения требований брокера по поддержанию уровня маржи.

Достоинства и недостатки механизма поставочного хеджирования:

достоинства:

– возможность хеджировать более высокую цену актива, чем его текущая цена спот (имеется в виду хеджер, который либо способен осуществить поставку по фьючерсу, либо для него экономически целесообразна поставка через биржу),

– возможность выбора целевой фьючерсной цены актива;

недостатки:

– наличие риска досрочного закрытия в силу непредвиденных колебаний фьючерсных цен и отсутствия необходимых денежных средств для выполнения требований брокера по поддержанию уровня маржи,

– наличие риска несоответствия поставляемого актива возможностям или потребностям хеджера.

Далее детально рассмотрим такое понятие как спекуляция на валютном рынке.

В современных экономических условиях спекуляция является важной составляющей сделок купли-продажи, так как она неподвластна воле и желанию участников, а в конечном итоге одна из сторон получает в результате дополнительный выигрыш, а другая сторона несет потери.

Спекуляция – это наиболее многочисленная, но и менее удачливая группа участников фьючерсного рынка. На сегодняшний день не существует официальной статистики успехов и неудач спекулянтов на рынке ценных бумаг, только некоторые экспертные оценки все же проводились. По данным этих оценок, лишь от 5 до 25 % из общего числа спекуляции получили чистую прибыль в каждом году своей деятельности. Но это не останавливает все новых участников рынка ценных бумаг пробовать свои силы в спекулятивных операциях.

Предметом спекулятивных сделок признается торговля отсроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с изменяющимися консигнациями хозяйственной деятельности.

Главное отличие спекуляции от хеджеров заключается в том, что спекуляции стремятся уберечь сделки от риска и, следовательно берут бремя рисков на себя, стремясь получить определенную прибыль.

Биржевой спекуляции в большей мере занимаются участники биржи и те, кто стремится сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов, хотя в спекуляции могут принимать участие и огромные компании и банки, осуществляющие свою деятельность через тех же самых спекуляций.

В реальности нет кардинального разделения между субъектами, занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых соединяется с биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров также занимаются биржевыми спекуляциями, а в рыночной экономике самое главное – получить доход, не смотря на то, за счет каких биржевых операций рынка ценных бумаг цель будет достигнута. Присутствие на рынке ценных бумаг большой группы спекуляции приносит выгоду и рынку ценных бумаг, и экономике в целом. Наиважнейшие функции, которые спекуляции взяли на себя:

– повысить ликвидность рынка;

– относительно сгладить ценовые колебания.

Постоянный приток приказов спекуляции в торговый зал разрешает значительно уменьшить время на появление встречных приказов на покупку и продажу. На ликвидном рынке с огромным количеством продавцов и покупателей разрешается реализовывать операции в разных масштабах при небольшой вариации цен. Как отмечает Лаврушина О.И. – «прежде всего спекуляции – это стремление заработать средства, созданные из ничего…».

В то же время появление спекуляции, увеличивая количество участников операций, способствуют развитию конкуренции, и в конечном итоге более эффективному и рациональному раскрытию объективного курса. Как заметил Дж. М. Кейнс спекуляция сдерживает колебания курсов. Как показывает современная практика деятельность спекулянтов содействует относительной стабилизации рынок ценных бумаг и в целом старается исключить перепады цен, поскольку операции спекуляции часто настроены «против рынка», а именно против главной на текущий момент ценовой тенденции. Как точно отметил Галанов В.А , что спекуляция, есть форма, сутью которой является купить дешевле, а продать дороже. Покупками активов по низким ценам спекуляции содействуют увеличению спроса, что ведет к росту цен. Продажа спекулятивных активов по высоким ценам снижает спрос и, следовательно, снижает цены. Поэтому такие резкие колебания цен, допускаются в других условиях, которые смягчаются спекулятивную деятельностью.

На рынке ценных бумаг спекулянты представлены следующими видами:

– игроки на понижение;

– игроки на повышение.

Игра на понижение имеет смысл в продаже спекулятивных фьючерсных контрактов с намерением их дальнейшего откупа по более низкой цене. Игра на повышение является путем покупки фьючерсных контрактов с целью их дальнейшей продажи по наиболее высокой цене.

Спекулятивная прибыль может быть уместна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то же время в спекуляционных операциях допускаются и убытки, часто весьма важные. В большей степени спекуляции обычно проводят краткосрочные операции. Когда спекуляции начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда закрывает, — закрывает позицию. Если спекуляции покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает, – открывает короткую позицию.

Спекуляции, досконально планируются и реализуются по заранее подготовленным схемам, путем детальных, предварительных мероприятий, растянутых на довольно затяжные временные рамки. К тому же, конкуренцию на рынке ценных бумаг не обязательно создают крупные дельцы. Данная роль обычно может отводится мелким и средним вкладчикам, которые по своему существу подготавливают основу для крупных спекуляций. В них также принимают участие, крупные корпорации, банки, а также инвестиционные, кредитно-финансовые учреждения. Как показывает практика биржевых спекуляций, это тот вид торговли, который сочетает в себе положительные отрицательные стороны. К плюсам можно отнести: мгновенно заработать определенный доход, стабильный заработок, неординарное мышление, навыки в принятии быстрого решения, развитие интуиции. К минусам можно отнести следующее: большие риски, спекуляции не прогнозирует будущее.

Повышение заинтересованности к тем или другим ценным бумагам, определенной компании может быть обусловлено информацией об объединении с более крупным партнером, а также предстоящих научно-технических открытий в той или иной компании, недостоверной информацией о деловых переговорах компаний (корпораций) по разным вопросам (о распределении государственных заказов на огромные суммы). Распространение именно такой информации разрешает в конечном результате дать сильный толчок к повышению курса, который может быть непредсказуемым. При этом бывает настолько важно совершить сделку за пару минут до завершения работы биржи, так как установленный курс становиться определяющим на последующие день или два.

Специфика воздействия спекуляционных факторов заключается в том, что они смещают баланс в совокупности ценообразующих факторов с объективными условиями воспроизводственного процесса в сторону ожидания. Из-за наличия на рынке ценных бумаг большого объема спекуляций капиталов биржевой курс определяется не только состоянием действительного капитала, а в значительной мере, ожиданиями варьирования и модификации курса.

На современном биржевом рынке спекуляции, стали использоваться не только акции, но и облигации частных компаний и корпораций. Они используются для разного рода махинаций и мошенничества, которые дают право получить спекулятивный доход. С целью спекуляции с облигациями создаются специализированные компании, строящие свой бизнес на изменениях уровня процентов. В организации и финансировании таких подставных компаний большую роль играют коммерческие банки, которые получают дополнительный доход при сделках, связанных с предоставлением облигаций в кредит. В этом отношении особое место отводится страховым компаниям.

Таким образом, на сегодняшний день, спекуляции содействуют увеличению ликвидности рынка ценных бумаг, а именно создают такой рынок ценных бумаг, который допускает быструю продажу и быструю покупку. В то время как приход спекуляции, увеличивая количество участников операций, способствует конкуренции, а в итоге и наиболее эффективному и полному раскрытию объективной цены. Спекуляции берут на себя риск хеджеров. Без них было бы очень трудно, а может даже и невозможно урегулировать цену, потому как продавцы просят максимальную цену, в то время как покупатели хотят заплатить минимально возможную цену. Именно спекулятивный потенциал ценных бумаг сопутствует развитию интереса к ним вкладчиков и благодаря этому максимизируют мобилизацию денежной массы для развития экономики. Спекуляции в свою очередь выступают «мостиком» над ценовым разрывом покупки и предложения, что увеличивает в общем плане ценовую эффективность рынка ценных бумаг. Именно спекулятивное желание, приводит к стремлению быстрого обогащения, заставляя вкладчиков покупать бумаги рисковых компаний, без которых прогресс общества значительно замедлился бы.

---

Страницы:   1   2   3   4